疫情红利吃完，复星医药两难

文 | 源媒汇 作者 | 胡青木  编辑 | 苏淮

2024 年上半年，在所有上市药企的研发费用排名中，复星医药紧随百济神州、恒瑞医药之后，位居第三。上半年复星在研发上砸了 18.62 亿元。

不过，今年上半年，却是复星医药的研发费用首次出现下降，此前一直是持续增长状态。

源媒汇梳理了复星医药近几年的研发费用后发现，2022 年以前，公司的研发投入每年的涨幅都在 35% 以上，但是到了 2022 年之后，这一增速开始明显放缓，直到今年上半年甚至出现了同比下降的情况。

2022 年之后这两年，复星医药究竟发生了什么？公司因何缩减了研发投入？

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成也疫情，败也疫情

2019 年底爆发的新冠疫情，对许多行业造成了沉重打击，但对药企而言，却是一个难得的机遇。

当时最受关注的领域，一个是新冠疫苗，一个是新冠药物。大部分药企选择了其中一个进行攻关，而复星医药则是两个都不放过。

在新冠疫苗领域，复星医药采取了许可引进的策略。

2020 年 3 月，复星医药与 BioNTech 签订协议，获得了对方在中国大陆及港澳台地区独家开发、商业化其专有的针对新型冠状病毒的 mRNA 新冠疫苗 （商品名 「复必泰」） 的授权。当然，这次授权也是价格不菲，除了 8500 万美元的许可费以外，BioNTech 还要分享 35%-40% 的销售毛利。

随后，在 2021 年 3 月，复必泰疫苗被纳入港澳地区的官方接种计划。同年 9 月，该疫苗也在台湾地区开始接种。到 2022 年 2 月底，港澳台地区已有超过 2000 万剂的复必泰疫苗被接种。

在新冠药物领域，复星医药采取的策略则是战略合作。

2022 年 7 月，复星医药与真实生物达成战略合作，共同推进阿兹夫定 （商品名 「捷倍安」） 的开发，并由复星医药负责其独家商业化，这一合作覆盖了新冠病毒和艾滋病的治疗与预防领域。此后，捷倍安相继被纳入新型冠状病毒肺炎诊疗方案第九版、第十版。

有了新冠疫苗和新冠药这两大重磅产品，复星医药的业绩也是节节攀升。

2021 年，公司实现营收 390.05 亿元，同比增长 28.70%。其中新冠疫苗所属的抗感染产品贡献了 85.97 亿元，同比大涨 119.54%；2022 年，公司营收达到历史最高——439.52 亿元，以新冠药捷倍安为首的几款新上市药品，是公司营收持续增加的关键。

但是随着时间的推移，新冠疫苗接种率的逐步攀升，再加上 2022 年底，国家放开了对新冠疫情管控后民众对于新冠态度的转变，都对公司的新冠相关业务产生了较大影响。

2023 年度，复星医药实现营收 414.00 亿元，较上年同期减少 5.81%。复星医药在财报里解释了业绩下降的原因：同比变动主要是由于新冠相关产品 （包括复必泰、捷倍安、新冠抗原及核酸检测试剂等） 收入同比大幅下降的影响。

随着疫情的消散，新冠相关产品业绩下滑是可以预见的。为了平滑公司整体业绩，控费，几乎就成了复星医药的必选。

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被迫控费

对于大部分药企来说，销售费用和研发费用是公司的两大主要营业成本，复星医药也不例外。

源媒汇梳理了复星医药近年来的销售费用和研发费用之后发现，销售费用占比除了 2023 年有过短期反复之外，整体呈下降趋势；而研发费用占比仅在 2023 年突破过一次 10%，其它时间大都维持在 9% 左右。

2020 年，复星医药的销售费用及占比均出现大幅下降，其中市场费用的大幅减少，使得公司当年的销售费用总额减少至 84.64 亿元，相较于上年同期下滑了 14.04%。出现这一变化的原因，除了因集采中标产品销售费用的下降以外，另一个则是公司对销售费用控制的加强。

这是复星医药首次在财报中提及加强销售费用管控。同时，公司也在不断完善 「防范-监控-惩处」 的反腐合规体系，并积极推进廉政合规建设。反腐败制度方面，公司已累计出台了 8 个基础性反腐败文件。

此后，销售费用管控就成了复星医药控费的重要一环。除了 2023 年因为受新药——斯鲁利单抗注射液在美国上市导致的销售费用有所增加以外，公司其它年份的销售费用及其占比都在逐年下降。

在新冠相关产品销售额逐年降低的压力下，复星医药除了控制销售费用以外，同时也在控制对研发方面的投入。

在 2023 年以前，复星医药的研发费用一直在增加，但是今年上半年，研发费用仅为 18.62 亿元，较上年同期降低了 12.75%，是上市以来的首次下滑。假设下半年仍保持当前的研发投入节奏的话，2024 年全年，公司的研发费用大概率不会超过 40 亿元。

另一个显示公司对研发重视程度的指标是研发团队的规模。

2022 年，复星医药的研发人员数量达到 3646 人，相较于 2019 年时的 2147 人增加了 69.82%。但是 2023 年度公司的研发人员首次出现减少，由上年的 3646 人缩减至 3491 人。今年上半年，虽然公司并未在中报里披露具体的研发人数，但根据中报里公司对于研发费用降低的解释：聚焦优势管线、研发体系整合提效可以推断，上半年研发团队或仍在缩编。

针对公司缩减研发费用后如何确保研发管线的质量、平衡研发投入与效率等问题，源媒汇向复星医药方面发送了问询邮件，截至发稿未获回复。

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在研管线单薄

复星医药近年来的发展轨迹，体现了 「运营+投资」 的双轮驱动战略，其中并购成为战略扩张的核心途径。这种模式，使得复星医药在某种程度上更接近于投资型企业，而非纯粹的医药公司。

除了前文提到的新冠疫苗和新冠药物以外，复星医药的业务范围随着其积极的对外投资还在不断拓宽，比如医学诊断、医疗美容、医院管理、手术机器人、CAR-T 细胞疗法等多个专业领域均有涉足。

但自 2021 年公司投资收益达到近年来的峰值 46.24 亿元后，该收益便持续下滑。今年上半年公司的投资收益仅为 10.62 亿元，同比再降 27.90%。

屋漏偏逢连夜雨，投资收益下滑，公司的制药业务表现也不尽如人意。

今年上半年，复星医药除了抗肿瘤及免疫调节、心血管系统这两个领域的营收是同比增加的以外，其他领域的产品收入均有不同程度的下跌。其中，由于新冠类药物销售额的下降，导致其分属于抗感染类的这一产品条线收入同比大幅下滑了 56.30%。

具体来看，收入占比最高的抗肿瘤及免疫调节业务，同比仅增加了 9.52%。要知道，2023 年上半年，该业务线受新药上市影响，同比上涨了 45.05%。同比增速的快速降低，也从侧面说明了公司新药在市场中的推进遇到了阻力。

银河证券医药团队分析师在中报点评中提到，随着复星医药抗肿瘤产品的上市，高毛利生物药销售额和销售占比有望逐步提升，但是仍要警惕产品销售不及预期风险。

次新药终端销售额天花板已显，新冠药销售额节节败退，复星医药还有能扛旗的新品吗？

根据公司中报披露的在研管线，目前仅有两款药物处于申请上市阶段，另有两款药物进入三期临床试验，三款药物处于一期临床试验阶段。虽然新药上市后的表现犹未可知，但是从数量上来看，公司的在研管线明显较为单薄。

河北某上市药企员工刘鑫 （化名） 向源媒汇解释道：「在新药的研发过程中，可能会遇到技术难题、临床试验失败、监管审批不通过等各种风险，这些都可能导致研发投入 『打水漂』。尽管在研发上砸钱不一定能获得回报，但不投入肯定没有回报，这是没有捷径可走的。」

凭借果断的决策，踩上疫情风口的复星医药尝到了投资的甜头，这或许让其忽略了一家药企本应侧重的领域。随着投资收益的边际递减，叠加业绩承压，无奈控费之下，公司也缩减了销售和研发的投入，但是这样一来，会不会陷入更深的恶性循环之中呢？

面对投资与传统研发这两条路，复星医药又会如何抉择？