文 | 财华社
2025 年全球 IPO 市场全面回暖，最核心的底层支撑或在于全球流动性环境的根本性转变。
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2022 年以来，美联储激进加息引发的全球资金紧缩周期正式落幕，以美联储为首的主要央行相继开启降息通道，美元融资成本大幅下行，对资本市场的滞后影响终于在 2025 年释放。
美股市场中，私募股权基金与风投主导了 AI 初创企业的融资，例如软银向 OpenAI 投入巨资，a16z 等硅谷风投更频繁出售数十亿级的融资交易；港股市场则形成了“ 南下资金+外资” 的双轮驱动格局，南下资金持续涌入叠加国际资本的流入，为大型 IPO 项目提供了重要的流动性支撑。
不过，资金支持固然是一个原因，我们认为更进一步的原因，可能是风投和私募股权基金鉴于后续风险前景不明，而推进 IPO 以赶在股市风向转变之前快速退出。
我们留意到，今年全球股市波动较大，美股依然在屡创新高，但是投资者开始担心 AI 泡沫爆破，风险正在累积，而港股市场也是“ 先涨后回”，10 月初到达短期高位后，港股开始出现较大调整，但是新股市场却愈加火爆，一方面固然因为港交所 （00388.HK） 降低上市门槛吸引更多企业上市，另一方面或也突显出前期投资者退出投资的迫切需求，港交所的数据显示，处理中的上市申请有 331 宗，而年初时处理中的申请只有 84 宗。这或使得年末的 IPO 交易加速。
港股市场重登全球 IPO 募资额榜首
根据 Wind 的统计数据，如果剔除 SPAC（特殊目的收购公司），今年 IPO 募资规模最大的是港股市场，IPO 总募资额或达 2,787.03 亿港元，约合 359 亿美元，高于纳斯达克交易所的 258 亿美元，为 2021 年以来的最高水平，见下图。
但如果加入 SPAC，纳斯达克交易所依然是全球 IPO 募资额最高的市场，总额或达到 460 亿美元，见下图。
值得留意的是，其他地区的 IPO 也十分火热，例如印度股市，尽管受特朗普关税政策摇摆不定的负面影响，加上之前的大牛市影响，今年印度股市表现相对低迷，但却无碍其活跃的 IPO 市场。据新加坡 《海峡时报》 报道，2025 年有 200 多家公司获得印度证券监管机构的上市批准或提交了 IPO 招股书，为 27 年来的最高，在 2025 年最后三个月，至少有 38 家公司上市，这与港交所年末提交上市申请的公司大幅增加如出一辙。
日本企业也在 2025 年加速推进 IPO，彭博数据显示，今年在日股创下新高的背景下，日本的 IPO 募资总额或达 1.2 万亿日元，约合 77 亿美元，为 2018 年以来最高水平。
谁是募资王？
我们筛选 Wind 的数据发现，美股募资规模最大的是刚刚在纳斯达克交易所上市的医疗设备供应商 Medline（MDLN.US），融资规模为 62.65 亿美元，现价 44.13 美元较发行价 29.00 美元高出 52.17%。第二大是 1 月下旬在纽交所上市的天然气供应商 Venture Global（VG.US），募资规模为 17.5 亿美元，现价 6.95 美元较发行价低了 72.20%。第三大是 3 月份在纳斯达克交易所上市的英伟达 （NVDA.US）“ 亲儿子”Coreweave（CRWV.US），募资总额为 15 亿美元，现价 76.42 美元较发行价 40.00 美元高出 91.05%。
A 股今年 IPO 募资最多的是上交所上市的华电新能 （600930.SH），募资总额为 181.71 亿元人民币，约合 25.93 亿美元；第二大是科创板上市的摩尔线程 （688795.SH），募资 80.00 亿元人民币，约合 11.41 亿美元；第三大是科创板上市的西安奕材 （688783.SH），募资 46.36 亿元人民币，约合 6.61 亿美元。
港股募资最大的是 5 月上市的宁德时代 （03750.HK），募资总额为 310.06 亿港元，约合 39.88 亿美元，上市以来累计涨幅约为 89.28%；其次为 9 月末从紫金矿业分拆上市的紫金黄金国际 （02259.HK），募资 249.84 亿港元，约合 32.14 亿美元，上市以来累计涨幅为 101.84%；第三为 11 月初上市的赛力斯 （09927.HK），募资总额为 131.76 亿港元，约合 16.95 亿美元，上市以来累计跌幅为 18.78%。
其他市场也有大型 IPO，例如印度最大企业集团塔塔集团旗下的金融服务部门塔塔资本 IPO，募资 17 亿美元，韩国 LG 电子印度子公司也完成了 13 亿美元 IPO。
日本从事铜杆生产及加工的 JX 金属株式会社三月份在东京证券交易所上市，募资 4,390 亿日元，约合 28.10 亿美元，为日本七年来最大 IPO，该公司的关键产品溅镀靶材在先进芯片制程中扮演关键角色，在全球市场占有率超一半，处于绝对领先地位。
1988 年在瑞典成立的安防系统解决方案供应商 Verisure 今年也启动了 IPO，在纳斯达克斯特哥尔摩交易所成功上市，募资 32 亿欧元，约合 37.69 亿美元。
综合来看，今年 IPO 市场募资规模最大的是 Medline，其次为宁德时代，第三大是欧洲安防巨头 Verisure，第四大是紫金矿业 （02888.HK） 分拆的紫金黄金国际，第五大是日本的 JX 金属株式会社，见下表。
2026 年新股市场更拥挤
展望 2026 年，市场的核心主题已从“ 复苏” 转向“ 拥挤” 与“ 分化”。在高企的上市热情与迫切的资本退出需求驱动下，一场全球范围内的流动性虹吸效应正在上演，投资者在迎来更多机遇的同时，也需警惕市场过热与质量下滑所暗藏的风险。
最值得关注的是，全球科技与创新领域的巨头已明确将 2026 年列为潜在上市窗口，有望掀起史上规模最大的 IPO 浪潮。
其中，马斯克旗下的商业火箭公司 SpaceX 已正式启动上市筹备工作，其估值或已升 8,000 亿美元，成为全球最具价值的独角兽，其 IPO 计划最早可能在 2026 年中后期落地，若成功上市将创下全球最大规模 IPO 纪录。
与此同时，AI 领域的两大巨头也可能在推进上市进程，AI“ 黑马”Anthropic 计划于 2026 年启动 IPO，当前估值或为 1,700 亿美元，另一方面，未来资本开支承诺已超万亿美元的 OpenAI，或也只能通过 IPO 来为其未来 AI 投资筹集资金，加上之前该公司已进行了组织架构的调整，或是为 IPO 作准备。
这三大巨头 SpaceX、OpenAI 与 Anthropic 均代表着太空探索、通用人工智能等前沿赛道的最高水平，其潜在上市，将形成强大的资金虹吸效应，必然吸引全球主权基金、养老金、对冲基金等大型机构资金的重点布局。
雪上加霜的是，港股市场的 IPO“ 堰塞湖” 问题将在 2026 年集中凸显，进一步加剧全球新股市场的拥挤程度。港交所数据显示，截至 2025 年末，处理中的上市申请已达 331 宗，较年初的 84 宗激增 294%，这一数字创下近年来新高。结合 2025 年末港股 IPO 申请加速提交的趋势来看，这些排队企业大概率将在 2026 年集中推进上市进程。
从行业分布来看，排队企业涵盖生物医药、AI、机器人等多个领域，与美股潜在上市的明星企业赛道存在一定重叠，这意味着 2026 年全球新股市场将在多个热门赛道同时面临供给过剩压力。
除了美股与港股的核心供给压力，全球其他市场的 IPO 活跃度也将持续升温，2025 年印度已有 200 多家企业提交上市申请或获得批准，日本也大概率延续今年的新股募资热潮，进一步分流全球资金。
之所以出现这种状况，我们认为部分原因是风投与私募股权基金对于“AI 泡沫” 的恐惧，面对可能出现的市场拐点或估值回调，抢先让被投企业上市、锁定回报成为许多投资机构的首要策略，加速 IPO 退出。
另一方面，尽管全球流动性环境转向宽松，但资金并非均匀流向所有市场。2025 年的格局显示，美股 （尤其是纳斯达克） 凭借其深厚的资金池和科技股偏好，在承接大型、高增长 IPO 方面具有绝对优势。2026 年，若 SpaceX 等巨头在美上市，将吸引全球资本大规模流向美股，导致其他市场 （包括港股） 面临“ 被动失血” 的风险。港股虽仍有“ 南下资金” 支撑，但在与美股争夺顶级项目和国际资本时，可能处于相对劣势。
如何应对
2026 年，新股市场从一场“ 复苏的盛宴” 演变为一场“ 拥挤的竞赛” 。对于投资者而言，机会与风险都显著放大。关键在于，在纷至沓来的新股中，避开仅为退出而上市的“ 赶潮者”，聚焦那些真正具有长期竞争力、且估值能在公开市场经得起考验的稀缺资产。在资金面可能被巨头虹吸的背景下，选择性参与和严守估值纪律将是应对拥挤市场的关键策略。
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