华创证券指出，今年以来铜矿山供应扰动不断，供应增速下降，而铜冶炼产能 2025 年预计增加超过 200 万吨，2026 年预计也在 100 万吨以上，矿冶矛盾愈发突出，TC 价格自今年 4 月持续维持在-40 美元/吨以下，2026 年 TC 价格为 0，国内铜冶炼减产概率大增，减产预期将支撑铜价走高。铝方面，海外减产预期持续强化，南非莫扎尔铝业宣布 2026 年停产维护，国内铝锭延续去库，截至 12 月 18 日库存 56.1 万吨，环比下降 1.8 万吨，全球铝库存总计仅 121 万吨，安全库存维持低位，未来 2-3 年供需或维持紧平衡，铝价有望获支撑。贵金属方面，美国通胀数据好于预期但可信度受限，贵金属价格震荡运行，黄金避险需求和央行购金需求仍有上行空间，白银受工业需求爆发、库存挤兑及金融政策转向影响，价格突破 65 美元/盎司创历史新高，供需连续 5 年缺口及低库存支撑下价格弹性更强。
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