Related articles
财联社 12 月 18 日讯 （记者 高艳云）中金公司、东兴证券、信达证券迎来复牌后首个短线博弈机会，同时也是券商板块 「这条街最靓的仔」。
12 月 18 日，中金公司、东兴证券、信达证券三家合并券商在停牌后正式复牌，开盘即迎来强势表现，中金公司 A 股与东兴证券同步涨停，信达证券开盘涨 6.8%，中金公司 H 股开盘涨幅亦达 7.07%。不过盘中行情分化明显，中金公司与信达证券股价逐步回落，仅东兴证券全天封死涨停，凸显市场对券商合并题材的情绪分化。
值得关注的是，当前中金公司、信达证券换股溢价已接近归零，仅东兴证券保留约一成溢价。具体来看，三家券商换股价较最新收盘价分别高出：中金公司 2.02%、东兴证券 11.77%、信达证券 5.05%。
在市场看来，三家合并券商复牌之所以并未全部大涨，主要涉及四方面原因，包括并购题材炒作退热，板块偏好转向业务质量，合并预期充分消化，交易方案价格压制股价。
虽高光但走势迥异
12 月 18 日，就盘中表现来看，三只合并券商股表现各有不同，东兴证券全天封死涨停板，仅开盘 2 分钟成交 0.72 亿元，后续再无显著成交情形出现；中金公司高开低走，涨幅收窄至 4% 上下，股价在 36.49 元附近震荡；信达证券高开后一路走低，涨幅持续收窄。
截至收盘，东兴证券涨停收盘，中金公司、信达证券分别收涨 3.7%、2.47%。发稿时中金公司 H 股涨 3.16%。
中金公司全天放量成交 40.27 亿元，换手率为 3.72%；东兴证券因为涨停，成交量并不大，截至收盘，成交仅 1.85 亿元，换手率为 0.4%；信达证券成交 14.85 亿元，换手率高达 11.46%。
板块整体表现疲软衬托出此次合并标的的相对强势，49 只券商股中，包括上述 3 家券商，仅有 4 家券商股收红，另外一只是国信证券，收盘微涨 0.31%，国泰海通收平，其他 44 只券商股全部收跌。
此外，受并购消息刺激，港股信达国际控股高开涨 5%，盘中最高涨 6.67%，截至记者发稿，跌 8.33%。相关信息显示，合并完成后，合并后将间接控股信达国际控股，并由中央汇金投资、中国信达及东方资产分别持股约 24.44%、16.71% 及 8.05%。香港证监会企业融资部执行董事已确认，此次合并不会触发中金公司对信达国际控股股份的强制性全面收购义务。
换股价溢价大幅收缩
复牌首日三家券商未现集体大涨，市场人士给出四点解释，一是并购题材早已褪去炒作热度，不再是提振股价的核心因素；二是近期券商板块整体并不受市场待见，投资者更关注券商的业务质量，而非单纯的合并规模；三是市场对此次合并的预期早已提前消化；四是交易方案中的换股价格限制了股价走势，同时给异议股东的现金选择权价格也低于开盘价。
12 月 17 日，中金公司、东兴证券、信达证券同日发布公告，三家公司正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券，三家公司 A 股股票自 11 月 20 日起停牌，并于 12 月 18 日开市起复牌。
三家券商同日公布重大资产重组预案，根据重组预案，本次合并中，中金公司的 A 股换股价格为每股 36.91 元，东兴证券的 A 股换股价格为每股 16.14 元，信达证券的 A 股换股价格为每股 19.15 元。根据上述公式，东兴证券与中金公司的换股比例为 1:0.4373，即每 1 股东兴证券 A 股股票可以换得 0.4373 股中金公司 A 股股票；信达证券与中金公司的换股比例为 1:0.5188，即每 1 股信达证券 A 股股票可以换得 0.5188 股中金公司 A 股股票。
停牌前，中金公司、东兴证券、信达证券三家券商 A 股股价分别为 34.89 元、13.13 元、17.79 元，由此得出换股价溢价分别为 5.93%、22.92%、7.64%。
此外，若中金公司 A/H、东兴证券、信达证券部分股东存在异议，可行使现金选择权/收购请求权；但现金选择权/收购请求权价格均以对应股票定价基准日前 1 个交易日收盘价确定、无溢价。
合并后核心指标跃升
中金公司、东兴证券、信达证券三家券商合并后新主体实力显著提升，以 2025 年三季报财务指标来看，比较显著的四大变化如下：
一是合并后中金公司总资产将达 10096 亿元，较合并前的 7649 亿元增长 32.0%；归母净资产 1715 亿元，较此前 1155 亿元提升 48.4%，二者行业排名分别从第 6 位升至第 4 位、从第 9 位跃至第 4 位；
二是合并后中金公司的收入与归母净利润体量将分别达到 274 亿元、95 亿元，较合并前分别增 31.9%、45.0%，两指标分别排名从第 6 位升至第 3 位、从第 10 位提升至第 6 位；
三是有望新增 500 万传统经纪业务客户，合并后中金公司零售客户数量将超过 1400 万户；投顾数量将超过 4000 人，提升超 40%。
四是合并后中金公司营业网点数量将由 245 家提升至 436 家，营业部网点排名跳至行业第三名；A 股保代数量提升至 529 人，行业排名从第四升至第三；合并后受托资金规模有效提升至超过 8000 亿元；研究员合计将超 300 人，位列行业第一。
卖方：后续中大型券商战略重组可行性、必要性提升
东吴证券非银首席分析师孙婷在研报中指出，中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理业务方面具有深厚积累，同时在国际业务方面优势显著。东兴证券过去依托股东中国东方在 AMC 领域亦积累了不少优势，信达证券在并购重组、大资管业务方面具有一定优势。此外，中金公司、信达、东兴的营业网点侧重略有不同，中金财富营业部主要集中在经济发达地区，信达和东兴在辽宁和福建等地具有一定比较优势，整合可以进一步拓展中金财富的网点触达。
孙婷认为，行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。
方正证券金融首席分析师许旖珊在研报中提到，参考本轮并购潮中国泰海通、国联民生合并节奏，国泰君安与海通证券自复牌至换股合并完成历时 5 个月左右、国联证券与民生证券自复牌至换股合并完成历时 9 个月左右，考虑到本次合并为同一实控人旗下券商合并，预计后续流程保持较快节奏。
金融强国建设和资本市场高质量发展过程中需要强大的资本市场中介支持，建设国际一流投行既是政策导向、也是行业转型升级必然趋势；目前国泰君安与海通证券合并完成、中金公司合并稳步推动，近年来头部券商并购潮兴起、行业洗牌加快，后续中大型券商进行战略重组可行性、必要性提升。
银河证券研报认为，证券行业并购重组或有三条主线，一是同一实控人下券商之间的合并，二是同地域上市券商和非上市券商之间的合并，三是以补充业务短板为动机发起的合并。相比头部券商间以打造一流投行为目标的并购重组，中小机构间整合概率更高。相较于头部券商，中小券商更容易通过并购重组实现区域范围、业务类型方面的互补，产生 「1+1>2」 的效果。
