文 | 新立场 pro，作者 | 文倩，编辑 | 王威
交友 App 的资本故事，翻开了新的一页。
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日前，社交平台 Soul 的母公司 Soulgate Inc. 正式向港交所主板递交上市申请。腾讯作为不参与日常运营的战略投资者，持股达 49.9%，中信证券担任本次 IPO 的独家保荐人。
这已经是 Soul 第四次 IPO 了。2021 年 5 月，Soul 曾向美国证监会递交文件，计划登陆纳斯达克，但在一个月后主动按下暂停键；随后转向港股，于 2022 年 6 月首次递表，失效后又于 2023 年 3 月再次尝试，均未果。
当然，屡败屡战，本身就是一种叙事。从追逐“ 元宇宙” 风口的弄潮儿，到如今标榜“AI+情绪绿洲” 的务实派，Soul 的招股书演进史，几乎是一部缩略的中国互联网风口变迁史。
不过此次它携带的最关键筹码，不再是天花乱坠的未来愿景，而是实打实的盈利曲线。2023 年扭亏为盈，2024 年经调整净利润超 3 亿元。盈利的到来，是否就意味着安全上岸？尤其在挚文集团 （陌陌） 等前辈增长乏力、整个开放式社交赛道都陷入用户疲劳与监管审视的当下，Soul 这份基于“ 情绪价值” 的盈利模型，是特立独行的破局之道，还是另一种形式的“ 寅吃卯粮” 呢？
因此，在拆解 Soul 的招股书后，相较于关注其财务数据，《新立场》 更想谈的是在“ 颜值” 与“ 荷尔蒙” 驱动的传统社交路径之外，依靠“ 灵魂” 与“ 情绪” 构建的社交帝国，Soul 商业天花板究竟有多高？它的护城河，是更宽了，还是更脆弱了？
01、依靠情绪经济，Soul 年入 22 亿
回看 Soul 的发展，其核心源于创始人张璐所提出的“ 三观比五官重要” 理念。在这一理念下，平台构建了半匿名虚拟身份体系，旨在为用户创造一个无压力的表达与倾诉环境。
与传统社交平台依赖现实身份或外貌的机制不同，Soul 鼓励用户通过虚拟形象 （Avatar） 在数字世界中投射自我，实现更真实的社交表达。
基于动态的兴趣图谱，Soul 持续连接并生成多样化的互动场景，为用户提供具有情绪价值的沉浸式体验，进而逐步演化出一个不断自我生长的数字世界。这一世界不仅包容丰富的用户多样性，也形成了一个让多元社交需求自然萌发、相互共鸣的生态社区。
该差异化定位精准契合了 Z 世代不愿被熟人关系束缚、拒绝颜值焦虑的心理需求。2018 年，随着语音匹配功能的推出，Soul 成功切入声音经济崛起的风口，实现月活跃用户突破 1000 万的关键里程碑。
不过早期的 Soul，更像一个充满理想主义的“ 乌托邦实验室”。其纯粹的“ 灵魂” 匹配和去中心化分发，创造了独特的社区氛围，却未能解决互联网世界最现实的命题—— 如何赚钱？
在 2021 年之前，Soul 陷入了所有社交平台初期共同的困境：高营销投入换增长，但变现路径模糊。其收入主要来自寥寥的广告和增值服务，与庞大的烧钱速度相比，杯水车薪。
但好消息是，“ 花小钱买情绪价值” 正成为 Z 世代的主流消费趋势，情绪经济也随之迎来爆发。据预测，中国情绪经济市场规模预计 2030 年将膨胀至 80.69 万亿元, 其中沉浸式情绪经济规模有望增至 11.91 万亿元, 年复合增长率 22.2%。
Soul 也搭乘着这股情绪之风，迎来了业绩上涨，也成功让其扭亏为盈。
2022 年至 2024 年，Soul 的收入分别为 16.67 亿元、18.46 亿元和 22.11 亿元；截至 2025 年 8 月 31 日止八个月，收入分别为 16.83 亿元。Soul 在 2023 年实现盈利拐点，2024 年经调整净利润达 3.37 亿元；截至 2025 年 8 月 31 日止八个月，经调整净利润分别为 2.86 亿元。
收入的核心来自于 Soul 的情绪价值服务，即虚拟物品及会员特权等。比如用户通过购买“Soul 币”，兑换 Avatar 虚拟形象、动态礼物、推荐特权以及 AI 相关产品；情绪价值服务收入从 2023 年的约 16.67 亿元增长 18.2%，至 2024 年的约 19.69 亿元。
这类服务无论是此前还是 2025 年前 8 个月，其收入占比超过总营收的 90%。同时，人均付费水平在不断上涨，付费用户的月均收入 （ARPPU） 从 2022 年的 75.3 元，增长到了 2025 年 8 月的 104.4 元，不到 3 年的时间内增长了 38.6%。
高集中度的收入结构也带来了可观的毛利率。2022 年至 2024 年，Soul 毛利率分别为 86.3%、85.5% 和 83.7%，支撑了其盈利表现。
然而，如同硬币的两面，收入来源单一也构成潜在风险。截至 2025 年前 8 个月，情绪价值服务收入占比高达 90.8%，广告收入仅占 9.1%。这种对用户付费意愿的高度依赖，而非付费用户的规模扩张，成为未来发展的隐患。从 Soul 的招股书中也可以看出，公司的付费比率一直不高，从 2022 年到 2024 年一直维持在 6% 左右，2025 年前 8 个月，该数据也只有 6.5%。
这说明 Soul 不再依赖于用户规模的狂奔 （MAU 见顶），而是依赖于对存量核心用户的深度价值榨取 （ARPPU 提升）。这是一种典型的“ 深耕细作” 模式，好处是财务模型变得健康、利润可观；但隐患也同样明显, 它极度依赖于核心用户群体的付费意愿与支付能力的稳定性。一旦经济环境波动影响年轻人可支配收入，或平台内生态变化导致核心用户情感迁移，这份漂亮的盈利报表就可能迅速褪色。
另一组值得关注的数据是， Soul 月活用户在 2022 年达到的巅峰值为 2940 万名，2023 年下滑至 2620 万名，2024 年维持在 2620 万名，2025 年前 8 个月增长至 2800 万名，相较于 2022 年巅峰时期，Soul 的月活下降了 5%。
这也从侧面印证了，过去 Soul 的增长高度依赖 Z 世代，随着 Z 世代的成长，这一人群规模正在下降。用户结构也将成为 Soul 的盈利的风险之一。
02、AI＋沉浸式社交，能筑起 Soul 的护城河吗？
与年轻人同频，成为了 Soul 商业化的主线任务。
翻开招股书，Soul 定义自己是国内领先的“AI+沉浸式社交平台”，是基于用户的兴趣和个性，并依托先进的 AI 模型及算法，打造了一个 AI 驱动的、温暖的情绪绿洲。取代了之前“ 社交元宇宙” 的构建者的定位。
募集资金用途，也从围绕元宇宙展开的扩展现实 （XR）、虚拟空间及 AI 驱动图像生成、语音识别和语音合成等。转变成了用于 Soul X 大模型迭代、GPU 算力提升及数据分析能力建设，以及 IP 和虚拟服务的打造。
从“ 元宇宙” 到“AI”，名词的更迭背后，是战略重心的务实化撤退与聚焦。元宇宙愿景宏大，但需要巨额基础设施投入且回报遥遥无期，这显然不是一个等待上市的公司的好故事。而 AI，尤其是与社交场景结合的 AI，是一个能即刻生效、提升效率和创造新付费点的工具。
说的更直白一点，Soul 需要讲一个关于“ 现在如何更好赚钱” 的故事，而不是“ 未来如何改变世界”。
这一次，Soul 企图在用 AI 这张牌，让自己留在牌局之上。 2025 年前 8 个月，技术及开发开支达 4.07 亿元，占营收 24%，重点投向 AI 模型与安全机制。
基于社交数据沉淀，Soul 专为社交场景打造了自研的 Soul X 大模型，它支持文本、语音、图像、视频等多种类型，能够精准理解用户的真实情感需求和对话意图。
为更有趣地聊天，Soul 推出了 AI Booster 功能，AI 在这里扮演着“ 社交脑” 角色，能记住用户聊天风格、关注话题，甚至为社恐用户生成有趣开场白，根据聊天回复进行多种风格的选择。利用 AI Booster 让你成为你想成为的人。
这可以说是社交产品的“ 终极梦想” 之一，即用技术弥合“ 真实自我” 与“ 理想社交人格” 之间的落差。对于不善言辞的用户，AI 成为他们的“ 社交外挂”；对于追求效率的用户，AI 成为过滤无效信息的“ 智能筛”。
当然，这些 AI 的功能也无一例外的需要用户付费使用，招股书显示，AI Booster 功能使用户互动频率提升 32%，付费转化率提高 18 个百分点。
此外，Soul 也推出了“AI 伴侣” 功能。用户可通过平台搜索找到拥有独立人设、持续更新内容，甚至积累百万关注的虚拟账号，这些账号与每一个用户的匹配度都是 100%，这也就意味着每一个 AI 伴侣，都是你的“soulmate”。
这一功能进一步拓展了 AI 在情感陪伴与互动场景中的应用，但也让 AI 伴侣的情绪生意陷入两难之地。
在 AI 伴侣上线后，有关“Soul AI 是真人吗” 的质疑也逐渐浮现。有用户反映，在与部分虚拟伴侣对话过程中，曾被告知自己“ 是工作人员”，也有人遭遇被索要照片等类真人互动行为。尽管 Soul 官方曾回应称，所有虚拟伴侣均为真实 AI 驱动，不存在真人介入运营的情况。
与此同时，在 Soul 全面投入 AI 发展的进程中，其合规性也面临不容忽视的挑战。Soul X 大模型的训练高度依赖于用户互动数据，若在数据收集、处理或使用环节未能完全符合 《个人信息保护法》 等相关法规要求，平台可能面临新的监管审查。事实上，2023 年 Soul 就曾因个人信息收集使用问题被上海市网信办责令整改。
无论是 AI 的运营还是监管，Soul 似乎都存在于一种悖论。那就是，AI 让每位用户都能获得相对均等的交流机会，让内容与资源的分配更为合理高效，但这些都需要付费使用。与此同时，AI 能力的提升离不开大量用户社交内容的训练，而这又使其在数据合规的边界上持续游走，进一步加深了其在“ 技术理想” 与“ 商业现实”“ 创新推进” 与“ 监管合规” 之间的错位。
因此，AI 对于 Soul 而言，一边切割出更高的付费转化率和用户粘性，为财务数据增光添彩；另一边，却可能切割着用户对平台信任的基石，并在监管的灰色地带游走。
03、写在最后
当然，Soul 的此次 IPO，背后还有着一份高达 124 亿元的“ 对赌” 压力。
据其资产负债表显示，截至 2025 年 8 月 31 日，Soul 账上“ 可赎回股份及赎回义务的金融负债” 已累积至 124 亿元。这笔负债通常源于早期融资时附带的赎回条款，若公司未能在约定时间内完成上市，将面临巨额现金赎回义务。
而一旦 IPO 完成，相关股份将自动转换为普通股，对应负债也将重分类为权益，账面价值变动随之终止，不再产生进一步亏损。
然而，在“ 情绪” 这门生意里，盈利的可持续性远比数字的转正要复杂。Soul 将抽象的情感需求，精巧地封装为可购买、可量化的虚拟商品与特权，完成了一次出色的“ 情绪炼金”。但炼金术的悖论在于，它无法点石成金，只能将一种价值转化为另一种。Soul 所转化的，本质上是当代年轻人，尤其是 Z 世代，在原子化社会中普遍存在的孤独感、表达欲与对共鸣的渴望。这门生意的根基，不是技术的护城河。
问题也恰恰出在这里。情绪是流动的、易变的、极易被塑造又极易疲倦的。今天年轻人热衷的“ 灵魂匹配” 和“ 虚拟陪伴”，明天可能就会被新的互动形态或线下体验所替代。Soul 所依赖的，并非如通讯工具般的刚性需求，而是一种高度依赖文化风潮和群体心理的“ 软需求”。这使得它的增长叙事，从用户规模的“ 广度扩张”，被迫转向对存量用户的“ 深度挖掘”。
更进一步看，Soul 的 AI 化演进，平台可能会变得更“ 好用”，但也可能变得更像一座精心设计的“ 情绪游乐园”，所有体验都明码标价，所有路径都被预测。这与其说是技术的胜利，又何尝不是商业逻辑对产品初心的某种“ 规训”。
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