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文 | 少年维特
平时关注医药不多，不是那种从 I 期盯到 III 期的重度选手。刚看到药友制药把口服小分子 GLP-1 卖给辉瑞的消息，感觉是个大事，简单说下。
1.5 亿美金首付，外加最高 19.35 亿美金里程碑，这种体量一出来，估计整个创新药板块要来一波行情了。
这几年 GLP-1 的热度一直很高，从减重到糖尿病到心血管风险管理，把礼来和诺和诺德市值打上了 7000 亿美金的高度。根据高盛和摩根士丹利的测算，2030 年全球 GLP-1 减重药市场可能冲击 600–900 亿美金，甚至有机构给到 1000 亿以上的终局空间。
感觉能跑到这个量级的药物，过去十年也只有 PD-1 和 ADC 能和它相提并论。
最近 MNC 在这个赛道的 BD 热度很高，前面有罗氏为了补齐口服 GLP-1，通过收购 Carmot 花了 28 亿美金；阿斯利康去买了 SixPeaks 的 Activin 双抗，主要是解决 「GLP-1 减肥掉肌肉」 的问题；辉瑞之前自研的小分子 GLP-1 受挫，感觉这次有点补课的意思。
现在这块市场属于礼来和诺和诺德双雄，算是偏蓝海，谁能拿到一颗靠谱的口服 GLP-1，谁就有资格去争未来千亿市场的一角。
辉瑞愿意为药友的 YP05002 签到 20 亿美金的条件，说明至少 I 期来看，其结构和效能站得住。
这个跟背后复星的化药平台这几年体系化建设分不开，这次 YP05002 的 I 期直接在海外启动、靠复星在美国和澳洲搭起来的临床能力。
而且这波 BD 交易的信号意义远大于金额本身，说明复星医药的小分子平台，开始进入全球主流药企清单。
复星医药过去两年的创新布局。生物药有复宏汉霖，Starlilimab（斯鲁利单抗） 已经在欧盟拿到过批文；细胞治疗有复星凯瑞，CAR-T 被越来越多商保目录纳入，都是实实在在临床价值推进的领域；
小分子平台这块，药友制药开始挑大梁了。复星今年的 BD 密度比较高，3 笔引进、3 笔出海一共 6 比。肿瘤免疫补强了，阿兹海默补上了，小分子免疫炎症卖给英国，美国买走 COPD 小分子，现在辉瑞再拿走口服 GLP-1。版图铺开，彻底打消复星创新体系感不足的疑虑。
复星医药现在三条技术线同时在海外跑出验证，小分子能卖到辉瑞这种级别的买家，生物药在欧盟拿批文，CAR-T 在国内走通支付路径，创新体系已经具备全球竞争力。
而且小分子这块，GLP-1 这条线会不会只是单点爆发，之前 Q3 财报电话会提到过，小分子这块 BD 有三个核心技术的小分子药，目前都处于临床一期阶段，预计 2026 年上半年会有好的结果。
现在算是放出来一个，不过看短期的话，Q4 和全年业绩肯定没问题了。
