文 | 财经思享汇，作者 | 王璇，编辑 | 管东生
2025 年 10 月，派格宾新增“ 联合核苷 （酸） 类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的 HBsAg 持续清除” 适应症，成为全球首个获批该适应症的药物，标志着乙肝临床治愈成为现实，实现这一突破的公司正是特宝生物 （688278.SH）。
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图 公司营业总收入、营业利润、归母净利润情况
作为聚乙二醇蛋白质长效药物领域的龙头，特宝生物的业绩表现十分亮眼。2016-2024 年间，公司营业收入从 2.8 亿元增长至 28 亿元，营业利润从 0.3 亿元增长至 9.7 亿元。2025 年前三季度公司营业收入同比增长 26.85%，营业利润同比增长 16.11%，归母净利润同比提升 20.21%。
为股东创造财富的效率同样突出，自 2019 年以来，公司净资产收益率一直保持在 10% 以上，并呈现逐年增长的趋势，而资产负债率并不高，截至 2025 年前三季度仅为 20.52%。
公司业绩增长背后的核心动力是什么？这样的增长还能持续多久？
大单品护城河
公司现有产品包含三个板块，分别为抗病毒用药 （派格宾）、血液/肿瘤用药 （珮金、特尔立、特尔津、特尔康）、内分泌用药 （益佩生）。其中，派格宾作为核心大单品，占到公司 2024 年营业总收入的 86.85%。
图 公司不同类型产品营业收入占比情况
作为全球首个 40kD 聚乙二醇干扰素α-2b 注射液，派格宾是国内首个拥有完全自主知识产权的长效干扰素产品，打破了国外同类产品垄断。2024 年，公司抗病毒用药板块实现营业收入 24.47 亿元，同比增长 36.72%，毛利率高达 96.22%，其中派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗一线用药，受益于临床治愈理念普及与推广，持续放量成为核心利润支柱。
图 公司产品派格宾毛利率情况
此外，血液/肿瘤用药占到公司 2024 年总营收的 12.87%，是公司第二大营收来源。
2023 年上市的国家 1 类新药珮金 （拓培非格司亭注射液），采用全球独创的 40kDY 型分支聚乙二醇修饰技术，半衰期长、用药剂量低且不良反应风险小，2023 年末顺利纳入医保目录后患者可及性显著提升。
2024 年，公司血液/肿瘤用药板块实现营业收入 3.63 亿元，同比增长 19.71%，珮金已成为该领域核心增长点。此外，特尔立、特尔津、特尔康等成熟产品均已纳入医保目录，覆盖肿瘤放化疗后骨髓抑制等多个场景，形成稳定的收入补充。
长期以来，国内长效干扰素市场由进口品牌主导，2022 年原研产品派罗欣退出中国市场，特宝生物的派格宾通过头对头对照试验证实，在疗效、安全性等方面可成为派罗欣等效替代药物，且凭借更具竞争力的价格与医保覆盖优势，快速抢占市场份额。
据头豹研究院报告，当前病毒性肝炎治疗中游市场竞争态势呈现明显的梯队分布，第一梯队为正大天晴、辰欣药业和九典制药，第二梯队为凯因科技、双鹭药业、特宝生物和华纳药厂，第三梯队则包含广生堂、三元基因和亚太药业。
从行业格局来看，公司处于第二梯队核心位置，与凯因科技等企业形成差异化竞争，在聚乙二醇干扰素细分领域市场份额领先。
图 中国肝炎用药行业市场规模（图源：头豹研究院）
从需求侧来看，人口基数大与疾病普遍化为公司业绩增长提供了长期支撑。
根据中国肝炎防治基金会数据，中国约有 7500 万 HBV 感染者，但目前抗病毒治疗率仅 17.33%，与世卫组织“2030 年 90% 诊断率、80% 治疗率” 的目标存在较大差距。
随着临床治愈理念普及、筛查力度加大与治疗适应症放宽，乙肝治疗市场持续扩容，派格宾作为临床治愈核心药物，需求有望进一步释放。公司参与的“ 珠峰” 项目累计筛选患者约 4.2 万例，入组患者约 3.2 万例，已有 8874 例患者实现乙肝表面抗原清除，循证医学证据持续积累推动产品渗透率提升。
此外，肿瘤辅助用药需求正稳步增长。2022 年中国恶性肿瘤总发病人数约为 482 万人，预计 2030 年将达 581 万人。造血生长因子类药物是缓解放化疗骨髓抑制的关键药物，公司的珮金、特尔津等产品覆盖中性粒细胞减少症、血小板减少症等场景，且均已纳入医保目录，患者可及性提升有望推动销量稳步增长。
增长背后
高增长光环之下，公司同样有“ 烦恼”。
药品集中带量采购常态化，对公司产品价格与毛利率构成下降压力。
公司产品派格宾、珮金、特尔立、特尔津、特尔康均已纳入多省份集中带量采购。据头豹研究院报告，2023 年江西省牵头开展干扰素省际联盟集采，涵盖 15 个干扰素α 品种，其中特宝生物的派格宾中标价较此前集采区域价格再降 14.28%。虽通过以价换量实现了产品的销量增长，但价格下行难免对其毛利率产生影响。
2024 年公司药品集采中标情况 注：中标价格区间单位为“ 元”，采购量单位为“ 万支”（来源：公司年报）
除此之外，公司核心产品均已纳入医保目录。医保支付标准的动态调整可能进一步压缩产品盈利空间，随着医保基金控费力度加大，未来新产品纳入医保时可能面临更大的降价压力，而现有产品的医保支付标准也可能随谈判调整，从而影响公司的盈利能力。
公司业绩高度依赖其核心单品，而产品专利是公司竞争优势的重要保障。
派格宾核心专利覆盖中、美、欧等国家和地区，专利期限为 2007 年 9 月至 2027 年 9 月，目前距离专利到期仅剩不到两年时间。若到期后未能形成有效技术壁垒，可能面临仿制药冲击。
此外，公司肿瘤/血液病用药珮金的专利将于 2027 年 12 月到期，特尔立与特尔津的专利将于 2030 年到期。
对此，公司证券事务代表表示，一方面，即使专利到期，其他企业短时间内进行仿制依旧具有挑战性；另一方面，干扰素市场需求大，而目前公司的市场渗透率较低，仍有很大增长空间。
同期，特宝生物未雨绸缪，为摆脱对少数单品的依赖，公司正积极投入新产品研发。
图 公司研发费用情况
2024 年，公司研发投入 3.42 亿元，同比增长 22.34%，研发投入占营业收入比例为 12.16%。新品方面，2025 年 5 月 29 日，公司的怡培生长激素注射液 （商品名：益佩生） 获批上市。该产品是公司自主研发的一款采用 40kDY 型分支聚乙二醇进行单分子修饰的全新一代长效生长激素，用于治疗 3 岁及以上儿童的生长激素缺乏症所致的生长缓慢。
在研项目中，Y 型聚乙二醇重组人促红素等产品正处于临床研究阶段，另有多个项目处于早期阶段。
生物医药研发具有周期长、投入大、风险高的特点。若研发过程中出现临床数据未达预期、注册审批受阻等情况，可能导致研发成果无法及时转化，从而影响未来业绩增长。不过总体看，近几年特宝生物还是有充分的时间窗口应对未来挑战。
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