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美联储降息预期的升温不仅拯救了美股，还给比特币带来了新的机遇。在经历了超过 30% 的下跌之后，比特币触底反弹，尽管目前断言比特币迎来反转依然有些为时尚早，但是对于经历了比加密货币更长时间更深度调整的加密相关资产而言，这一个反弹颇为来之不易。
那么，经历了深度调整之后的加密货币相关个股尤其是稳定币类股票，是否已经跌出价值，迎来投资良机呢？这就需要具体情况具体分析了。
本期我们将为大家带来美股最强五十股——Circle Internet Group (CRCL)。
2025 年 6 月 5 日，Circle Internet Group 正式登陆纽交所，发行价 31 美元。这家以发行美元稳定币 USDC 闻名的金融科技公司，一出场就踩在加密牛市的浪尖上：上市后短短不到三周，股价就在 6 月 23 日一度飙升至 298.99 美元的高点，最高涨幅接近十倍，成为当时美股市场最亮眼的新股之一。
这波极端拉升，很大程度上叠加了当时的宏观与情绪背景——比特币在 10 万美金附近高位盘整，随后一路飙升至 12.6 万美元的历史新高。市场对 「稳定币赛道龙头+合规牌照+高利率环境」 的预期一度被推到极致。CRCL 在很多投资者眼里，不只是一个新股，而是 「数字美元」 的第一张纯正股权门票。
然而，自 CRCL 未能突破 300 美元之后，故事急转直下。随着比特币从历史高位回落至目前约 91,000 美元，CRCL 股价也经历了两轮大幅杀跌：先是从接近 300 美元回落至 110 美元一线，随后在加密资产整体回调与利率路径预期反复的压力下继续下探，近期已跌至 72 美元附近，较高位回撤超过七成。
更具戏剧性的是，即便在 Q3 财报营收与盈利双双大幅超预期、营收同比增长 66% 的背景下，股价在财报日当天仍录得 10% 的单日跌幅，之后一路阴跌至当前位置。
表面上看，CRCL 像是一家被情绪抬上去、又被情绪扔下来的 「加密概念股」：涨跌节奏高度跟随比特币，估值在几个月内完成了从 「天价」 到 「打回原形」 的循环。但如果把股价曲线暂时放在一边，回到业务与数据本身，我们看到的是另一幅画面——USDC 流通量一年翻倍、链上交易规模持续放大、机构合作网络不断扩容，公司在真实世界里的 「网络效应」 恰恰处在加速阶段。
那么现在的 CRCL，不再是被情绪裹挟的筹码，而开始回到它真正应被讨论的层面——能否在未来的金融架构中占据不可替代的位置。
【公司介绍】
Circle Internet Group, Inc. 是一家成立于 2013 年的全球金融科技公司，总部位于美国纽约，致力于构建面向稳定币与区块链应用的基础设施、网络与市场层平台。它不是单纯的加密货币发行方，而是试图将稳定币变成互联网金融体系的底层通道。
公司运营的核心，是围绕 Circle 稳定币体系所构建的一整套网络化产品与服务，包括：
USD Coin（USDC） 与 EURC——分别锚定美元与欧元的法币计价稳定币，是 Circle 生态的价值载体与网络入口；
开发者服务 （Developer Services）——提供可即插即用的企业级 API 与基础设施，使开发者和机构能够将稳定币直接集成到钱包、支付、清算、托管或其他区块链应用场景中；
系统集成服务 （Integration Services）——负责连接不同区块链网络与传统金融机构，让 USDC 等稳定币能够跨链流通并融入现有支付、结算与资金管理体系；
代币化基金 （Tokenized Funds）——可监管、可产生收益的资产代币化产品，主要用于资本市场抵押、流动性管理及合规场景；
流动性与支付服务 （Liquidity & Payments Services）——为机构客户提供 Circle 稳定币的铸造、储备、赎回、兑换以及跨境资金清算功能，使其能在全球范围内以 「网络化美元」 或 「网络化欧元」 进行价值传输。
Circle 已从一家稳定币发行公司，进化为一个集发行、流通、支付、合规资产化与网络治理于一体的金融基础设施提供者，让机构能够在无需承担加密系统复杂性的前提下，将稳定币直接嵌入自身业务流程，真正参与互联网金融时代的价值交换网络。
【财务分析】
2025 年 11 月 12 日，CRCL 公布了上市以来的第二份财报。其财务表现完全脱离 「加密情绪股」 的刻板印象。其收入并不依赖币价波动，而是建立在储备收益、网络规模扩张与平台收费三条可持续曲线之上。
1） 营收与盈利全面超预期
在 2025 年 Q3 中，Circle 交出了一份极具说服力的数据答卷：
这不是 「数字漂亮」，而是单位网络规模与单位收入效率同时提升的信号。
2） 收入结构拆解：不是炒币，而是利差＋网络收费
Circle 当前的收入主要分为两块：
① 储备收益 （Reserve Income）——现金流的基石
USDC 每增发 1 美元，就对应 1 美元储备资产 （主要为短期美债）。在高利率周期，美债收益给 Circle 贡献了稳定的利差来源。
这意味着：它不是赚波动的钱，而是赚规模的钱。
② Other Revenue 高速增长——平台化商业模型正在显形
Other Revenue 同比增长 52.1 倍，其驱动来自：开发者服务付费、链接银行与支付系统的集成收入、网络交易与清算费用。
也就是说，Circle 正在从 「利率敏感型资产端」，迁移到 「网络收费型平台端」。前者受宏观环境触发，后者只受网络规模驱动。
当收入从资产驱动变平台驱动，这家公司估值逻辑就会改写。
3）USDC 网络效应进入指数增长阶段
Circle 真正的增长引擎不是营收，而是 USDC 网络规模：USDC 链上交易量突破 $41T，是支撑收入质量和使用场景扩张的关键基础。
USDC 市场份额提升至 29%，已成为稳定币行业核心计价层。Meaningful Wallets 增长 77%，表明活跃用户正在加速绑定平台。
这意味着 Circle 已经从 「铸币业务」 走向 「网络基础设施业务」：铸币只是入口，结算与流动性才是商业模型。
【强势理由】
Circle 的成长逻辑并不是 「做一枚更好的稳定币」，而是试图成为全球价值传输网络的基础设施提供者。
1. 从币到网络：USDC 正在成为 「互联网美元」
Circle 手中最大的筹码不是 USDC 本身，而是 USDC 的网络地位。
USDC 流通量 737 亿美元，同比增长 108%
USDC 链上累计交易额已突破 41 万亿美元
稳定币行业市占率提升至 29%，是唯一在监管透明度、储备审计与跨链兼容方面全面领先的网络化资产，这意味着 USDC 已经从 「某条链上的结算工具」，变成 「多链互通的价值协议」。
就像 TCP/IP 让数据成为互联网原生资源一样，Circle 正在让美元成为网络原生资产。它占据的是语法层位置，而不是应用层。占据语法层的公司，只要标准不切换，地位就不会轻易变化。
2. CPN 正在变成 「加密版 SWIFT」
Circle Payments Network（CPN） 是市场最容易低估的增长引擎。
目前：
29 家金融机构已正式接入；
55 家机构正在审查；
500 家机构在接入管线中；
支付与结算交易规模实现 101 倍增长。
用户接入带来规模，规模带来流动性，流动性带来黏性，黏性带来垄断式护城河。
Visa 靠刷卡费构筑护城河，Circle 未来可能靠网络费构筑护城河。当 USDC 变成跨境支付与清算的底层语言时，Circle 收取的不是一次性收入，而是持续性、网络型收入。
3. Arc Layer-1：估值天花板的真正变量还没开始计价
Arc 不是 「又一条公链」，它解决的是过去所有链都没解决的问题：现实世界资产如何原生存在网络中？
Arc 已吸引 100 多家金融与科技机构试运行，包括：Visa（支付入口）、BlackRock（资产端）、HSBC、Kraken、AWS……
如果 Arc 进入商业化阶段，CRCL 的商业模型将从：发行美元得利息 → 承载经济行为得网络价值。这是从金融公司估值跨越到平台价值估值的瞬间。
Arc 一旦发行原生 Token，Circle 的盈利结构将具备协议捕获属性，这意味着：CRCL 的估值不再基于利润，而将基于网络价值本身。这是比 USDC 更像爆点的增长曲线。
4. 监管顺风不是风险，而是通行证
市场往往误把监管当利空，但在稳定币行业，监管明确＝准入门槛拉高。
Circle 率先遵循储备披露与审计标准，合规接入美国资本市场，获得了传统金融机构与支付巨头合作意向。
监管不是挡在门口的门神，而是把大部分竞争者挡在门外的护城河。
这对 USDC 和 Circle 来说意味着：越往后，竞争者越难出现，而 Circle 越轻松享受行业复利。
【估值分析】
从传统静态指标看，CRCL 的估值似乎偏高，但数据揭示的是另一种现实：市场在用旧框架评估一家正在进入新范式的公司。
1. 表面 「贵」 是静态视角，增速决定它应当贵
CRCL 当前的估值倍数确实高于金融科技行业中位数：
P/S≈8.6x vs. 同行业 3.6x
EV/S≈8.2x vs. 行业 3.5x
但对比增速：
Q3 营收同比增长 66%，是行业平均增速 （8%–10%） 的 6 倍以上。当增长速度远超行业倍数，估值本身就无法与传统金融标的并列衡量。
2. 现金流与资产质量支撑估值底座
CRCL 不是 「讲结构不看利润」 的平台公司：公司账上持有 13.5 亿美元现金，债务仅 2.22 亿，资产负债表极其健康。
调整后 EBITDA 与现金流持续改善，说明商业模型已跑通，而非靠融资续命，这意味着 CRCL 具有以增长换利润而不是以烧钱换规模的能力，估值承压空间有限。
3. 未来估值锚点不在利润，而在市场规模
根据 Citigroup 预测：稳定币行业将从 2820 亿美元扩张至 2030 年的 1.9 万亿美元，对应年复合增速达 46%。
只要 USDC 保持当前市占率，Circle 等同于吃到美元互联网化的系统性红利，不是参与竞争，而是跟随货币体系迁移。
【机构评级】
从机构评级走势来看，CRCL 虽经历上市后的剧烈震荡，但华尔街对其长期潜力的态度正在发生转向。11 月 13 日，J.P. Morgan 率先打破此前的谨慎基调，将 CRCL 从低配 （Underweight） 直接上调至高配 （Overweight），并给出 100 美元目标价；紧随其后，Baird 也在 11 月 14 将评级从中性 （Neutral） 上调至跑赢行业 （Outperform），目标价设定为 110 美元，显示机构对公司基本面韧性和网络扩张前景的认可。
中文投资网首席分析师 Brant 观点
尽管美股在 11 月底再度出现了反弹迹象，但是我们认为，这并不是调整的结束，而是一个中继性的反弹走势，毕竟困扰美股的高估值问题并没有得到解决，而是因为降息预期的升温而出现的技术性反弹。因此，对于投资者来说，目前的市场依然以少做多看为宜，等待市场走势进一步明朗。
但是，对于比特币而言，经历了深度回调之后，目前比特币价格已经接近于挖矿成本，存在较强的企稳需求。稳定币作为传统货币与更广泛数字资产世界之间的桥梁，在未来的前景依然充满想象空间。CRCL 经历了上市之后的大幅波动，目前增长和估值已经到了相对比较均衡的状态，尽管目前依然难以判断是否见底，但是就长期角度来看，在当前的位置进行分批做多已经非常具有吸引力。如果大家对美股感兴趣，欢迎添加微信 brant0402 讨论。
