西部证券指出，2018 年中国进入工业化成熟期后，投资者对自由现金流的关注度明显提升，自由现金流 （FCFF） 改善的行业超额收益显著增强。当前 「反内卷」 政策驱动制造业 CAPEX 收缩，带来自由现金流 「被动改善」；同时美联储降息推动跨境资本回流，有望进一步修复制造和消费行业的 EBIT，实现自由现金流 「主动改善」。资源、消费及轻资产科技 （计算机/传媒） 在自由现金流改善阶段超额收益显著，主要源于 EBIT 抬升与 CAPEX/营运资本收缩的共振； EBIT 改善驱动超额收益。制造业 「反内卷」 本质是通过 CAPEX 收缩 （节流） 和 EBIT 提升 （开源） 修复现金流，新能源、水泥等细分领域已现改善迹象。
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