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四年内两度易主，航新科技（300424.SZ） 的控制权再度悄然更迭。
11 月 3 日晚，一纸股权转让公告揭晓了谜底：衢州创科未来企业管理合伙企业 （下称“ 衢州创科”） 联合杭州畅昇科技合伙企业，以 5.35 亿元受让原控股股东广州恒贸所持 14.96% 股权，实控人变更为胡晨。
这场交易的特别之处在于，接盘方并非普通财务投资者，其背后隐现衢州国资委与浙江省国资委的双重身影。
从股权结构看，衢州创科成立不足 20 天便“ 闪电入场”，其 80% 股权由桐庐创科未来持有，19% 股权由衢州市信安广合产业并购基金持有。后者正是衢州国资委旗下投资平台。而杭州畅昇经穿透后亦指向浙江省国资委。有分析认为，该次易主是地方国资整合低空经济与航空产业链的关键一棋。
然而，航新科技近年业绩疲软、偿债压力高企、二级市场股价复牌即跌超 12% 的现实，也为这场易主蒙上了一层不确定性。
国资“ 定制化” 接盘
根据公告，此次航新科技的易主方案采用股权转让方式实施。控股股东广州恒贸将其持有的航新科技 14.9557% 股权分别转让给衢州创科和杭州畅昇，股份转让单价为 14.57 元/股，转让对价合计为 5.35 亿元。
其中衢州创科协议受让航新科技 9.9557% 的股权，杭州畅昇协议受让航新科技 5% 的股权。同时，衢州创科和杭州畅昇签署 《一致行动及表决权委托协议》，前述股份转让完成后，衢州创科和杭州畅昇作为一致行动人，在航新科技重大决策事项中采取一致行动。
国资平台“ 闪电入场” 成为关键看点。衢州创科成立于 2025 年 10 月 21 日，距签约不足 20 天，其普通合伙人胡晨仅持股 1%，而 80% 股权由桐庐创科未来企业管理合伙企业持有，19% 股权由衢州市信安广合产业并购股权基金合伙企业持有。
后者正是衢州国资委旗下产业投资平台。无独有偶，杭州畅昇经股权穿透后亦指向浙江省国资委。这意味着，此次收购并非普通财务投资，而是充满地方国资主导的产业整合色彩。
笔者注意到，衢州国资今年资本运作频频，从并购东峰集团（601515，SH） 布局新能源材料，到拟收购先导电科切入光伏靶材领域，再到联合普洛斯加码算力基建，均围绕“ 四省边际科技创新高地” 战略展开。航新科技主营业务为航空机载设备研制与维修，其技术积累与衢州在低空经济、航空物流枢纽等领域的规划高度契合。
低空经济作为国家战略性新兴产业，正迎来政策红利期。2024 年以来，国家层面连续出台多项政策支持低空经济发展，各地政府也纷纷布局。衢州作为长三角地区的重要节点城市，在发展低空经济方面具有区位优势。收购航新科技，可以视为衢州国资在低空经济产业链上的关键落子。
不过，市场对此并未买账。航新科技复牌首日股价大跌 12.79%，一定程度反映出投资者对跨界整合实效性的担忧。
四年挣扎，经营难题依旧
公开资料显示，航新科技主营业务是航空机载设备研制、检测以及机载设备维修等综合保障业务。公司的主要产品是机载设备研制、检测设备研制、飞机加改装业务等。客户群体主要包括航空公司、飞机制造商等。
2015 年上市后，公司业绩持续徘徊。2020 年疫情冲击下，航空维修业务萎缩、商誉减值与应收账款减值共同导致巨额亏损，资产负债率飙升至 68.13%，首次陷入经营危机。
在航新科技自身发展难以取得实质性突破，经营业绩原地踏步等多重压力下，公司原实控人有了转卖控制权的想法。2021 年，广州恒贸接手原实控人卜范胜等所持股份，余厚蜀成为新实控人。
在经营方面，恒贸入主后，基本保留原有管理团队，战略上继续聚焦航空安全保障系统，并尝试向机载设备制造、飞机资产再循环管理等产业链环节延伸。为缓解资金压力，2022 年公司推出定增方案，拟向实控人旗下企业发行股票募资 3 亿元补流。但该方案于 2023 年 4 月终止，资金注入落空。公司的流动性困境进一步加剧。
恒星资本入主后，航新科技营业收入虽有所增长，但净利润依然不甚理想。2021 年至 2024 年及 2025 年前三季度，航新科技的归母净利润分别为 2553.14 万元、2703.36 万元、2403.51 万元、-9538.38 万元及 1762.44 万元。2024 年归母净利润为负值，主要是因为特殊机构客户的应收款项有所增长，并且部分应收款账龄有所增加，导致坏账准备计提增加。
更尤为关键的是，航新科技应收账款和存货的高压未得到明显缓解。财报数据显示，2025 年前三季度，公司应收账款为 7.21 亿元，占总资产的 28.10，存货为 6.49 亿元，占总资产的 25.32%。
此外，公司的偿债压力也十分显著。报告期内，公司的货币资金余额为 2.11 亿元，短期借款为 2.44 亿元，一年内到期的非流动负债为 4.62 亿元，货币资金已经难以负债短期借款。
从上述角度来说，国资接盘虽带来资源想象，但能否将借助国资平台，加强业务协同，改善经营状况，仍需时间检验。（文｜公司观察，作者｜周健，编辑｜曹晟源）
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