文 | 赶碳号科技
3 季报收官！
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赶碳号对光伏企业主要财务指标进行了梳理。整体来看，今年第三季度光伏企业的经营状况明显好转：企业普遍减亏，硅料、硅片 2 个环节有几家企业实现了扭亏。
这可以理解为” 反内卷“ 行动取得初步成效，光伏行业出现反弹端倪，也可以理解为光伏企业走到今天，再也亏不起了，所有企业都在千方百计自救。
光伏洗牌历经一年半，仍然没有批量的企业倒闭，也没有规模以上企业暴雷。你们认为，如果没有企业破产、产能出清，光伏洗牌能结束吗？
或许，我们对光伏仍须保持冷静与客观，小心和谨慎。第三季度企业减亏，并不能代表光伏行业就完全走出了低谷。毕竟，当我们回望历史时会发现，倒在黎明前的例子比比皆是。
01
业绩改善的根源，是硅料涨价？
同在光伏行业，不同环节的企业日子是天下地下。逆变器企业的业绩普遍不错，特别是龙头老大阳光电源，业绩依旧炸裂。这可以参看赶碳号前文 《昨夜，阳光电源如何凭一己之力震撼了整个行业？》。
光伏主产业链、辅材行业普遍悲悲惨惨戚戚。当然，这里面也有几家赚钱的：依靠美国、依靠储能的阿特斯；依靠印度尼西亚产能的横店东磁……
他们的成功，其他企业能复制吗？
这个真不好说。一是自身规模体量和现实条件问题，二是有没有必要复制、学习的问题。特别是，要不要像横店东磁那样借助印度尼西亚通道，实现对美国出口。横店东磁这种可能会涉及“ 贸易洗澡” 的商业模式，还能坚持多久呢？当然，这方面的先行者当属博达新能，这是中小企业的优势所在。
其实，真正的头部企业只能在红海里“ 卷” 别人或者被“ 卷”。
可喜的是“ 反内卷” 卓有成效。今年 2 季度受益于硅料价格上涨，硅料、硅片环节已经扭亏。
在今年第三季度，协鑫科技、大全能源实现扭亏，若不是受电池业务拖累，通威股份应该是盈利最多的企业。
硅片环节也普遍盈利，双良节能、弘元绿能双双扭亏。其中，弘元绿能 2025 年第三季度实现单季主营收入 24.56 亿元，同比上升 85.5%，前三季度实现净利润 2.35 亿元。据说尚未上市、精细化运营的高景太阳能，利润也相当不错。
其实，对于硅片企业来说，最大的利润来源或许不是硅片的加工费，而是硅料差价—— 有没有在今年硅料每吨 3 万多的时候囤积足够多的硅料。
这一推论当然也适用于一体化企业，这也是某些一体化企业业绩改善的重要原因。业绩的助力，有的企业没有体现在 3 季报，或许会在年报中会有所体现。
来自 wind; 单位：亿元
前些天赶碳号说过，现在光伏市场的整体格局是：硅料吃肉，硅片喝汤，电池和组件连骨头也没得啃。
现在整个行业都在期待组件涨价，大家都赚钱。若是让全产业链都赚钱了，估计整个行业就走出了困境。否则硅料价格上涨恐怕也难以持续。
光伏行业若由供需失衡走向供需平衡，要么减少供给，要么增加需求，要么两头都努力。
通过硅料收储的方式可以控制住硅料产能，减少整个市场供应，那么需求端呢？
现在只有美国是高毛利市场，但是几乎已经向中国光伏企业关上了大门。其他海外市场呈现明显的“ 内卷外化” 的情况，并不赚钱。
此处插一句，据赶碳号了解现在低价出口、低于成本价出口的问题已经得到有关部门的重视，据说已就出口价格进行指导。明年年初，国家有望针对出口退税、出口限价等出台新的政策。
国外市场短期内没戏，那么现在还能向国内市场、向大型地面电站要需求吗？
现在市场中有两种观点：一是希望国家新增光伏大基地项目，五大六小增加集采量，提高集采单价，拯救陷入危机的光伏行业；另外一种观点是希望在光伏市场洗牌完成后，国内市场再释放需求，否则在过量供应的情况下，需求放量，组件价格非但涨不动，而且会导致那些该死不死的产能看到新的希望，永远也死不了。
你会认同哪种观点呢？国内需求的释放时间，或也将直接改变光伏洗牌的节奏。
总之，组件不提价、不赚钱，光伏行业不能轻言走出困境。
不过，赶碳号在交流中发现，有些企业依旧乐观。今年四季度或是明年上半年，还将会有一部分企业实现扭亏。
02
负债率普遍攀升，警惕银行断贷！
倒在黎明前，不是危言耸听。咱们还是要关注企业的生存质量，特别是资金链问题。
现在至少有 20 家企业的资产负债率超过 70%，且多数企业的负债率仍然在上升。一般情况下，我们把 70% 作为警戒线。
这次在评估偿债能力时，赶碳号引入了长期资本负债率 （企业长期负债占长期资本的比率）。在同等负债的情况下，长期负债多一些，短期的偿债压力也会小一点。
企业的负债率究竟有多高，粉丝可以看下面相关统计表格。客观说，龙头企业、一体化企业压力普遍很大。
赶碳号重点提三家公司：
（1） 爱旭股份的负债率有所下降，这主要是由于在今年 9 月通过定增的方式融到了 35 亿元。爱旭股份能够实现再融资，有 BC 差异化路线的助力，也有运气在里面。近日，协鑫集成 42 亿元再融资突然终止，估计晶澳科技的 H 股发行计划，恐也难通过港交所聆讯。现在，光伏企业的每笔再融资都是续命钱，救命钱。
若是没有资本市场输血，企业想要度过寒冬，就只能靠自己了。据说，包括晶澳科技在内，一些头部企业正在变卖体外资产，回笼现金。
现在最令人担忧的是银行会断贷。特别是对于那些短期负债多的企业，银行若断贷，企业马上就会陷入流动性危机。“ 开源节流”，融资、省钱仍然是企业的重点工作。
（2） 低负债率的典型代表当属大全能源，其常年的负债率在 10%，赶碳号就不再赘述了。今天要重点提及的是辅材企业福斯特，负债率也不到 20%。在现在的市场环境下，虽然业绩也有大幅下降，但是仍然实现了扣非净利润 6.3 亿元。同行胶膜企业今年前 3 季度全部亏损。这不得不令人佩服福斯特经营之稳健。这家公司的固定资产在光伏的好时光早就计提完了，现在根本就没什么折旧费用。
（3） 设备企业奥特维，资产负债率竟然高达 72.78%。光伏主材行业产能的投资成本高，企业都是重资产运营；而设备企业生产的弹性较大，负债率一般不会这么高。同行设备企业晶盛机电、捷佳伟创、拉普拉斯、迈为股份的资产负债率分别是 33.57%、50.10%、约 23.45%、63.92%。奥特维是怎么把负债搞上去的，以后抽时间专门研究。
设备企业防范流动性风险，主要的工作仍然是讨账，打官司。
因为现在的市场环境下，几乎没有新建产能。据说，现在新建产能甚至技术改造升级都会受到“ 反内卷” 相关组织的管控。所以，设备企业也难有新增订单。唯一的增量，或许就是 BC、HJT 设备了。
若要度过漫漫寒冬，造血能力依然是最重要的。从财报中可以明确感觉到，第三季度企业的经营性现金流明显改善。这一方面可能是企业通过供应链金融做了一些调剂、管理，挤占上下游的钱，另外一方面就是企业比以往更加重视回款。
单位：亿元
尾 声
企业能盈利、有正向现金流，自然可以活更久一些。
一位光伏企业负责人告诉赶碳号，按目前这个趋势再持续两三个季度，应该就有企业、甚至是头部企业出现债务违约。当然，每家企业都有每家企业的情况，总体来看多数企业在手货币相对充足。当然，在手现金充盈的原因，是大量的“ 应付账款及应付票据”，而非现金。现在的光伏产业链，一环出了问题，可能就会环环出问题。
产能迟迟不能出清，估计有关部门也着急。
组件价格没涨起来的结果就是拼命亏本出货回笼现金，这本身会导致企业财务状况更加恶化。这个死亡螺旋如果走不出来，光伏资产会越来越贬值。有人表示，不排除有关方面会要求银行清理光伏负债，同时豁免地方政府在过去产业招商过程中的责任。这样，银行收紧贷款，地方政府也不用担心光伏企业出险会影响到 KPI，也许就会有大量光伏产能出清了。
补充说明一点，研发费用不属于三费，赶碳号统计数据时特别加了进来了，意外发现：天合光能的研发费用是最高的。特变电工的研发费用，大部分不是光伏，阳光电源则属于逆变器行业。
很多天合人提到过一段历史：2012 年光伏行业遭遇寒冬，全行业亏损，很多人建议高纪凡砍掉研发投入， 他坚持“ 什么费用都可以砍，就是不能砍研发投入”。2012 年技术创新帮助天合光能走出行业低谷。在今天的行情下，还能这么大力度支持研发，实属不易。
这一轮光伏洗牌，像天合光能这样的技术创新者、技术投入者，应该得到鼓励、支持和眷顾。
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