岚图 「带血」 赴港：一场 「国家队」 的绝地求生

文 I 下海 fallsea，作者 I 胡不知

2025 年 10 月 2 日，港交所披露的上市申请文件打破了新能源汽车行业的平静—— 东风汽车旗下高端品牌岚图汽车正式递交招股书，拟以介绍方式登陆港股，与东风集团股份私有化退市形成"双向操作"。这起历时仅 40 余天快速推进的资本运作，不仅是东风系新能源转型的关键落子，更成为央企在高端新能源赛道突围的标志性事件。

从 2020 年品牌发布到 2025 年冲击资本市场，岚图用五年时间完成了"0 到 20 万累计产量"的跨越，2025 年前 7 个月更以 4.34 亿元净利润打破"新势力必亏损"的行业魔咒。但其招股书如同行业棱镜，既折射出央企整合资源的独特优势——21.3% 的行业第二毛利率、与华为深度绑定的智能化布局、覆盖欧亚的全球化网络；也暴露出成长阵痛——6.42 亿元政府补贴撑起的盈利假象、MPV 单一车型超 60% 的销量依赖、7.6% 的研发投入低于行业均值。

在新能源行业从"规模竞赛"转向"价值竞赛"的关键期，岚图的上市不仅是一次资本身份的确认，更是对央企高端化转型路径的公开检验。这场夹杂着政策红利与市场压力、资源优势与自主短板的生存战，正书写着中国汽车产业变革的全新样本。

一、高端新能源赛道的重构与博弈

中国新能源汽车市场已从政策驱动的野蛮生长，迈入技术与用户需求双轮驱动的深水区。高端市场作为利润与品牌价值的核心战场，正上演着传统巨头、新势力与跨界玩家的多维博弈，行业格局加速重构。

中国新能源汽车产业的发展轨迹与国家战略高度同频共振。在"双碳"目标与"制造强国"战略牵引下，市场规模从 2020 年的 136.7 万辆飙升至 2024 年的 302.7 万辆，其中高端市场 （20 万元以上） 占比从 18% 提升至 35%，成为产业升级的核心引擎。

这一演进背后是三重逻辑的深刻转变：其一，驱动力量从政策补贴转向市场内生需求，2024 年新能源汽车购置补贴全面退出后，市场渗透率仍保持环比增长，证明消费端已形成真实购买力；其二，竞争焦点从续航比拼升级为综合价值竞争，用户对"高端品质+智能体验+安全可靠"的需求日益强烈，推动产品向"移动生活空间"转型；其三，产业格局从单点突破转向生态竞争，智能化、网联化、全球化成为构建竞争力的核心维度。

高端市场的增长潜力尤为显著。据灼识咨询数据，2024 年中国高端新能源汽车市场规模达 5680 亿元，预计 2030 年将突破 1.8 万亿元，年复合增长率达 21.4%。但市场红利背后是激烈的存量博弈，2024 年行业平均降价幅度达 9.2%，整车企业利润率仅 4.3%，低于工业企业平均水平，凸显"增收不增利"的行业困境。

新能源汽车的技术竞争已形成"电动化+智能化"双主线并行的格局，技术路线的选择直接决定企业的竞争力边界。

在电动化领域，800V 高压碳化硅架构成为高端车型的标配。相较于传统 400V 架构，其充电效率提升一倍以上，可实现"充电 1 秒续航 1.7 公里"的超充体验，同时降低整车能耗 10%-15%。岚图推出的"岚海智混技术"、小鹏的 XNGP4.0 平台、理想的 5C 超充方案，均聚焦这一技术方向，试图破解补能焦虑难题。动力形式上，"纯电+增程/混动"的双子布局成为主流选择，纯电瞄准城市通勤市场，增程/混动则解决长途出行痛点，岚图、理想等品牌均通过此布局实现市场份额的快速提升。

智能化领域呈现"自研+合作"两种路径的分化。以华为、小鹏为代表的企业走全栈自研路线，华为乾昆智驾 ADS3.0 实现"车位到车位"的全场景覆盖，小鹏 XNGP 达成无图智驾的城市落地；而岚图、极狐等品牌则采取"技术合作"模式，通过搭载华为智驾与座舱系统快速补齐智能化短板。两种路径各有优劣：自研模式技术壁垒高但投入巨大，合作模式迭代速度快但易受限于合作方节奏。

中国高端新能源市场已形成"传统豪华品牌+新势力+央企品牌"的三足鼎立格局，同时面临科技公司的跨界渗透，竞争维度从产品比拼升级为生态较量。

传统豪华品牌凭借品牌积淀固守阵地。宝马 iX3、奔驰 EQE 等车型通过燃油车时代积累的用户信任度，占据高端市场 28% 的份额，但受制于"油改电"的技术局限性，其电动化转型速度滞后于市场需求，2024 年增速仅 12%，远低于行业平均的 35%。

新势力企业以智能化优势快速崛起。理想凭借家庭用户精准定位实现年销 80 万辆，蔚来通过换电生态构建用户粘性，小鹏以全栈自研智驾技术树立技术标签，三者合计占据高端市场 37% 的份额。但其普遍面临盈利难题，2024 年蔚来、小鹏毛利率分别仅为 13.7%、11.2%，低于行业头部水平。

央企品牌则依托资源优势加速突围。以岚图、红旗为代表的央企品牌，凭借集团供应链整合能力、制造经验与政策支持，在 20-50 万元价格带形成差异化竞争力。岚图 2022-2024 年销量复合增长率达 103.2%，毛利率提升至 21.3%，成为央企转型的标杆。但这类品牌普遍存在体制机制灵活度不足、市场化响应速度较慢等问题。

科技公司的跨界入局更重塑了竞争规则。华为通过"智选车"模式与岚图、问界等品牌深度合作，输出智驾、座舱与供应链能力；百度 Apollo 则以智驾解决方案供应商身份切入行业，形成"科技公司赋能车企"的新生态，进一步加剧了市场分化。

二、央企基因下的五年突围之路

岚图的发展轨迹始终镌刻着央企转型的鲜明印记。从东风集团内部孵化到独立运营再到冲击资本市场，其五年成长史既是中国汽车产业高端化转型的缩影，也是央企在市场化浪潮中探索前行的生动实践。

2018 年，面对新能源汽车产业的爆发式增长，东风汽车启动高端品牌筹备工作，整合集团超 55 年的造车技术与供应链资源，组建岚图汽车项目组。这一阶段的核心任务是完成品牌定位与技术储备，避免重蹈传统车企"油改电"的覆辙。

2020 年成为关键节点。7 月，岚图正式发布品牌标识与战略，以"鲲鹏展翅"为 Logo 灵感，寓意"清风徐来的新能源"与"谋划图新的智慧"双重内涵，确立"华系高端"的品牌定位。9 月，全球首发量产概念车 iFree，首次展示其原生智能电动平台 ESSA 的技术架构，区别于传统"油改电"车型，该平台实现电池与车身的深度融合，续航里程提升 20% 以上。12 月，首款量产车型岚图 FREE 发布，定价 31.36 万元，直接切入高端 SUV 市场，标志着岚图完成从筹备到产品落地的关键跨越。

这一阶段，岚图的核心优势在于东风集团的资源赋能。依托东风武汉工厂的智能制造生产线，岚图 FREE 实现了 100% 的车规级零部件供应；借助东风与宁德时代合资的东风时代公司，保障了电池供应的稳定性与成本优势。但同时，央企体制的烙印也开始显现，产品定义周期较长，上市节奏慢于新势力企业。

2021 年至 2023 年，岚图进入"三年三品类"的产品扩张期，从单一 SUV 向 MPV、轿车全矩阵迈进，同时启动全球化布局，加速市场化转型。

2021 年是产品落地元年。6 月，岚图 FREE 正式上市并量产下线，凭借空气悬架、四驱系统等高端配置，首月订单突破 3000 台。11 月，第二款车型岚图梦想家发布，定位高端 MPV，打破当时新能源 MPV 市场的空白，形成"SUV+MPV"的双线布局。2022 年 5 月，岚图梦想家正式上市，价格覆盖 36.99-43.99 万元，成为首个获得 C-NCAP 五星安全认证的新能源 MPV，上市半年销量突破 1.2 万辆。

全球化与智能化成为这一阶段的重要突破点。2022 年 2 月，岚图宣布进军欧洲市场，首站登陆挪威，成为最快出海的新能源国家队；10 月，哥本哈根展厅开业，梦想家在欧洲开启销售，迈出全球化实质性步伐。2022 年 11 月，岚图发布中央集中式 9 子电气架构，为智能化升级奠定基础；2023 年 4 月，首款轿车车型岚图追光上市，搭载 L2.9 级智能驾驶辅助系统，补齐"SUV+MPV+轿车"的全品类布局短板。

市场表现逐步改善，但亏损问题仍较突出。2022 年销量 1.94 万辆，营收 60.5 亿元，净亏损 15.38 亿元；2023 年销量提升至 5.03 万辆，营收增长至 127.5 亿元，但净亏损仍达 14.96 亿元。亏损收窄的背后，是规模效应的逐步显现与政府补贴的持续支持，2023 年岚图获得政府补贴超 4 亿元，占净利润亏损额的 26.7%。

2024 年以来，岚图进入"盈利攻坚+资本上市"的双重冲刺阶段，通过技术合作与产品焕新实现业绩拐点，同时加速推进分拆上市进程。

2024 年成为关键转折点。9 月，搭载华为乾昆智驾 ADS3.0 及鸿蒙座舱的全新岚图梦想家上市，实现"车位到车位"的全场景智能驾驶，上市首日订单突破 5000 台；10 月，第四款车型纯电 SUV 岚图知音上市，17.99 万元起售，下探至中端市场，12 分钟大定订单突破 3000 台。产品力的提升带动销量与利润双增长，2024 年销量达 8.01 万辆，营收 193.6 亿元，四季度首次实现单季度盈利，打破新势力长期亏损的魔咒。

2025 年，岚图的盈利态势进一步巩固。前 7 个月实现营收 157.8 亿元，同比增长 90.2%；净利润 4.34 亿元，成为近五年来首个未上市即盈利的新能源车企；毛利率提升至 21.3%，仅次于比亚迪位居行业第二。盈利改善的同时，资本运作加速推进：8 月 22 日，东风集团公告分拆岚图上市并同步私有化退市；10 月 2 日，岚图正式向港交所递交上市申请，仅用 40 余天完成从公告到递表的全过程，展现"央企效率"。

技术合作与自研并行成为这一阶段的核心战略。2025 年 2 月，岚图宣布年内全品类车型搭载华为乾昆智驾，并与 DeepSeek 模型深度融合，岚图知音成为行业首个融合 DeepSeek 的量产车型；8 月，发布全栈自研的"岚海智混技术"，以 800V 高压系统为核心，实现 5C 超充与长续航的双重突破，率先搭载于 2026 款梦想家等三款旗舰产品上。这些举措既借助外部力量快速补齐智能化短板，又通过自研技术构建差异化优势。

三、盈利光环下的三重结构性矛盾

岚图招股书呈现出典型的央企转型企业特征：业绩增速亮眼但盈利质量存疑，产品布局全面但结构单一，资源优势显著但自主能力不足。深入剖析财务数据与业务结构，可发现其发展背后潜藏着三重核心矛盾。

2025 年前 7 个月的盈利数据是岚图招股书的最大亮点，但深入拆解可见，其盈利改善高度依赖外部支持，主营业务盈利能力仍需检验。

营收与利润的表面高增长极具迷惑性。2022-2024 年，营收从 60.5 亿元增至 193.6 亿元，复合增长率 78.9%；2025 年前 7 个月营收 157.8 亿元，已接近 2024 年全年水平。利润表现更为惊艳，从 2022 年亏损 15.38 亿元转为 2025 年前 7 个月盈利 4.34 亿元，毛利率从 8.3% 飙升至 21.3%，远超蔚来、小鹏等新势力。招股书将这一转变归因于"产品结构优化、规模效应显现与技术成本下降"。

但盈利的真实性经不起细究。摩根士丹利研报指出，2025 年前 7 个月岚图获得政府补贴 6.42 亿元，占同期净利润的 147.9%，若剔除补贴影响，当期净利润将由盈转亏，亏损额达 2.08 亿元。这意味着其主营业务尚未形成持续盈利能力，所谓"行业首个未上市即盈利新势力"的标签存在水分。此外，股东增资也对财务状况形成支撑，2025 年 7 月东风资产管理向岚图出资 10 亿元，直接推动资产负债率从 72% 降至 67.2%，但 67.2% 的负债率仍高于行业平均的 58%。

现金流状况同样暗藏风险。尽管 2024 年经营活动现金流净额达 33.04 亿元，但投资活动现金流持续为负，2024 年流出 26.74 亿元，主要用于产能扩张。截至 2025 年 7 月末，流动负债净额仍达 12.37 亿元，存在短期偿债压力。更值得关注的是，岚图采用"介绍上市"模式，不发行新股、不募集资金，无法通过上市直接缓解现金流压力，后续需依赖再融资解决资金需求。

岚图已构建起"SUV+MPV+轿车"的全品类产品矩阵，但销量结构呈现严重失衡，对 MPV 车型的过度依赖暗藏市场风险。

招股书数据显示，2025 年前三季度，旗舰 MPV 车型梦想家累计销量 5.72 万辆，占品牌总销量的 60.1%，9 月单月销量 6832 辆，占比达 43.2%。这款定价 32.99-44.99 万元的车型，成为支撑岚图销量与营收的核心支柱，其成功得益于高端 MPV 市场的蓝海机遇——2023 年国内高端新能源 MPV 市场增速达 89%，而竞争对手相对较少。

但过度依赖 MPV 的风险不容忽视。首先，MPV 市场本身属于小众市场，长期占国内乘用车市场份额仅 6% 左右，远低于 SUV 的 42% 和轿车的 52%，增长天花板明显。其次，竞争加剧已成必然，理想 ME9、腾势 D9 等车型已进入该市场，2024 年高端 MPV 市场集中度从 78% 降至 62%，竞争白热化导致价格战频发，梦想家终端优惠已达 2 万元，挤压利润空间。最后，新品尚未形成接力，尽管岚图推出 Free+和知音两款 SUV，但 2025 年前三季度合计销量占比仅 32%，未能有效分流对梦想家的依赖。

对比同行，岚图的产品结构缺陷更为突出。理想汽车通过 L 系列多款 SUV 实现"多车型支撑"，单一车型销量占比最高不超过 40%；比亚迪则凭借王朝、海洋两大系列数十款车型覆盖全价格带，抗风险能力更强。岚图若无法快速改善产品结构，一旦 MPV 市场需求波动，将直接影响整体经营稳定性。

岚图在招股书中将"智能化技术优势"列为核心竞争力，强调与华为的深度合作，但低研发投入与技术依赖暴露了自主创新能力的短板。

研发投入强度显著低于行业水平。2022-2024 年，研发开支占营收比例从 22.2% 降至 10.3%，2025 年前 7 个月进一步降至 7.6%，远低于新能源行业 12% 的平均水平，更低于比亚迪 （15.3%）、小鹏 （18.7%） 等头部企业。研发投入不足直接影响核心技术积累，截至 2025 年 7 月，研发团队 2611 人，仅为小鹏的 1/3；累计专利数量 1200 项，其中核心发明专利占比仅 35%，低于行业平均的 50%。

技术路线呈现"重合作、轻自研"的特征。岚图与华为的合作覆盖智驾、座舱、供应链等核心环节，2026 款梦想家搭载的乾昆智驾 ADS3.0、鸿蒙座舱等核心系统均由华为提供，岚图主要承担整合与调试工作。这种模式虽能快速提升产品智能化水平，但也导致技术话语权缺失—— 智能功能迭代需跟随华为节奏，用户数据存储于华为云端，难以直接用于自身算法优化。在三电系统等核心领域，岚图同样依赖外部供应，电池主要采购自东风时代，电驱系统部分组件来自博世，自主化程度较低。

自研技术与行业领先水平仍有差距。岚图推出的"岚海智混技术"宣称热效率达 46.8%，但低于奇瑞鲲鹏天擎发动机的 48%；其 800V 高压架构充电功率为 480kW，落后于小鹏的 600kW 超充技术。自研能力的不足，使其难以在技术迭代加速的市场中构建长期竞争力。

作为东风集团控股子公司，岚图与集团的关联交易规模持续扩大，既受益于集团资源支持，也引发市场对其市场化能力的质疑。

关联销售与采购占比居高不下。2022-2024 年，岚图向东风集团销售整车及零部件的金额从 5.46 亿元增至 26.79 亿元，2025 年前 7 个月进一步达 30.58 亿元，占营收比例接近 20%。采购端，2024 年向东风系供应商采购金额占比达 28%，其中电池组等核心组件主要来自东风时代，存在单一供应商依赖风险——2024 年最大供应商采购占比达 10.1%。

金融合作中的利益输送痕迹明显。2025 年前 7 个月，岚图为客户承担贴息而向东风集团支付的汽车贴息达 2.89 亿元，占同期净利润的 66.6%。这种"集团补贴终端用户"的模式虽能短期刺激销量，但人为压低了真实购车成本，掩盖了产品的市场竞争力缺陷。此外，招股书披露的第三方付款安排存在合规隐患，2024 年非合同对手方账户结算金额达 5.83 亿元，占比 3.0%，虽称已完成整改，但仍引发资金管理规范性的质疑。

关联交易对财务数据的修饰作用不可忽视。若剔除向东风集团的关联销售与贴息支持，2025 年前 7 个月营收将下降约 20%，净利润亏损幅度进一步扩大。这种"集团输血"模式难以持续，随着岚图上市后独立性要求提高，关联交易规模可能收缩，其市场化盈利能力将面临更严峻考验。

四、央企基因构筑的差异化竞争力

尽管存在诸多短板，岚图仍凭借央企背景与资源整合能力，构建起新势力企业难以复制的差异化优势，这是其实现快速成长的核心逻辑。

东风集团超 55 年的造车积淀，为岚图提供了从研发、制造到供应链的全链条支撑，这是新势力企业短期内无法企及的优势。

制造体系与品控能力领先。岚图依托东风武汉工厂的智能制造生产线，实现了 100% 车规级零部件供应与 0.01mm 级的制造精度，2024 年整车合格率达 99.2%，高于行业平均的 96%。其全铝底盘生产线采用航空级焊接技术，底盘强度较传统钢制底盘提升 30%，为产品安全性提供保障—— 岚图追光 PHEV 获得"2023 年度中国十佳车身"大奖，梦想家成为首个获 C-NCAP 五星认证的新能源 MPV。

供应链稳定性与成本优势显著。借助东风集团的全球供应链网络，岚图实现了核心零部件的稳定供应，在 2024 年全球芯片短缺期间，通过东风与英飞凌的长期合作保障了芯片供应。成本端，东风时代的电池供应使岚图电池采购成本较行业平均低 12%；与东风系零部件企业的合作，将整车 BOM 成本降低 8%-10%，为 21.3% 的高毛利率提供支撑。

政策与资金支持力度大。作为央企旗下品牌，岚图能优先获取政策支持，2022-2025 年累计获得政府补贴超 15 亿元，主要用于研发与产能扩张。资金端，东风集团累计向岚图增资超 50 亿元，2025 年 7 月的 10 亿元增资进一步优化了其资本结构。这种资金保障能力，使其能在持续亏损的情况下维持研发与市场投入，而新势力企业往往面临资金链断裂风险。

岚图的产品布局与市场拓展策略精准踩准了行业痛点，在细分市场形成差异化优势，实现了"少而精"的突破。

产品定位直击高端市场空白。2021 年推出的岚图梦想家，精准切入高端新能源 MPV 市场，当时该市场几乎被别克 GL8 等燃油车垄断，新能源产品稀缺。梦想家凭借"MPV 的空间+SUV 的通过性+轿车的舒适性"的复合优势，快速占据市场空白，2024 年销量达 4.2 万辆，成为高端新能源 MPV 市场亚军。2025 年推出的岚图知音，则下探至 20-25 万元价格带，填补了岚图在主流家用 SUV 市场的短板，上市即成为华系纯电销量冠军。

"双动力+全品类"布局覆盖多元需求。岚图所有车型均提供纯电与增程/混动两种动力选择，既满足城市用户的纯电需求，也解决长途用户的补能焦虑。产品矩阵覆盖 SUV（Free、知音）、MPV（梦想家）、轿车 （追光） 三大品类，价格带从 17.99 万元延伸至 63.99 万元 （梦想家私人定制版），实现对家庭、商务、个性化等多元场景的覆盖。这种布局既避免了与新势力单一品类的直接竞争，又能满足不同用户群体的需求。

全球化布局起步早且路径清晰。岚图采取"欧洲核心市场+新兴市场"的双线策略，2022 年首入挪威，2023 年进军丹麦，2024 年拓展中亚、中东市场。欧洲市场主打"高端智造"标签，通过参加慕尼黑车展、建立本地展厅提升品牌形象；新兴市场则依托性价比优势抢占份额，2024 年海外销量达 1.2 万辆，占比 15%，成为最快实现海外规模化销售的央企新能源品牌。

岚图采取"开放式合作"的智能化策略，通过与华为、DeepSeek 等科技巨头合作，快速补齐智能化短板，形成"央企制造+科技公司智能"的协同优势。

与华为的深度合作实现双赢。2025 年双方签署 《全面合作协议》，从单一技术供应升级为联合开发，华为不仅提供乾昆智驾 ADS3.0 与鸿蒙座舱，还参与车型定义、研发调试及供应链管理。这种合作使岚图智能化水平跨越式提升——2026 款梦想家实现"车位到车位"的全场景智驾，鸿蒙座舱支持 8 屏互动与手机生态无缝流转，上市 1 小时订单破 10000 台。对华为而言，岚图的央企背景与制造能力为其智驾技术提供了量产落地场景。

多技术伙伴构建生态协同网络。除华为外，岚图还与 DeepSeek 合作实现大模型上车，岚图知音成为行业首个融合 DeepSeek 的量产车型，支持自然语言交互与场景化服务推荐；与四维图新合作高精度地图，提升智驾定位精度至厘米级；自建智慧超充站网络，2024 年落成的首座超充站搭载 VP1000 超快充桩，充电速度达行业领先水平。这些合作形成了"技术互补、资源共享"的生态体系，避免了全栈自研的高成本与慢节奏。

智能化与用户需求深度结合。岚图的智能功能聚焦实用性，如针对家庭用户的"儿童模式"可自动调节座椅、空调与娱乐内容；针对商务用户的"会议模式"支持多屏协同与视频会议；针对长途用户的"能耗优化模式"可智能调节动力输出与空调能耗。这种场景化的智能设计，使智能功能渗透率达 85%，高于行业平均的 68%，提升了用户粘性。

五、规模化与独立性的双重考验

岚图的招股书在展示优势的同时，也坦诚披露了多重风险。这些风险既来自行业共性挑战，也源于央企转型的固有短板，若无法有效应对，可能延缓甚至中断其发展进程。

岚图当前的盈利状况高度依赖政府补贴与集团支持，主营业务盈利能力尚未稳固，面临持续盈利的严峻挑战。

补贴退坡将直接冲击利润水平。随着新能源汽车产业成熟，政府补贴逐步退出是必然趋势。2024 年国内新能源汽车补贴较 2023 年下降 40%，2025 年进一步缩减，岚图获得的补贴金额已从 2023 年的 4 亿元降至 2025 年前 7 个月的 3.2 亿元 （剔除一次性补贴后）。若未来补贴完全退出，其净利润将直接转为亏损，盈利假象将被打破。

规模效应不足制约成本下降。尽管 2024 年销量达 8.01 万辆，但远低于理想 （80 万辆）、比亚迪 （300 万辆） 的规模，导致单位固定成本居高不下。招股书显示，岚图单车制造费用为 1.8 万元，是比亚迪的 2.2 倍；单车研发摊销费用为 2.3 万元，是理想的 3.1 倍。若销量无法快速提升至 20 万辆以上，规模效应难以显现，21.3% 的毛利率可能面临下行压力。

价格战挤压利润空间。2024 年新能源汽车行业平均降价 1.8 万元，降幅 9.2%，高端市场也未能幸免。岚图为维持销量，梦想家终端优惠达 2 万元，知音降价 1.5 万元，直接导致 2025 年二季度毛利率环比下降 1.2 个百分点。若价格战持续，其毛利率可能跌破 20%，进一步加剧盈利压力。

在新能源汽车"技术为王"的时代，岚图"重合作、轻自研"的模式可能使其陷入"代工厂"困境，丧失长期竞争力。

技术依赖导致话语权缺失。岚图的智驾与座舱系统主要依赖华为，若华为调整合作政策或优先供应其他品牌，将直接影响岚图产品的迭代节奏。2025 年华为乾昆智驾 ADS3.0 优先搭载问界 M9，岚图梦想家的智驾功能延迟 2 个月上线，导致部分订单流失。更严重的是，岚图无法获取核心用户数据，难以基于用户反馈优化算法，形成"数据闭环缺失-技术迭代滞后"的恶性循环。

研发投入不足难以追赶行业前沿。2025 年前 7 个月研发投入占比仅 7.6%，低于行业平均水平，导致其在核心技术领域与头部企业差距扩大。在 800V 高压架构、固态电池、全栈智驾等关键技术上，岚图均落后于比亚迪、小鹏等企业。若无法加大研发投入，未来可能面临技术代差，丧失市场竞争力。

供应链依赖风险凸显。岚图的电池主要采购自东风时代，电驱系统依赖博世，若这些供应商出现产能不足、价格上涨或技术封锁，将直接影响生产与成本。2024 年东风时代电池价格上涨 8%，导致岚图单车成本增加 0.8 万元；2025 年博世电驱系统供应延迟，导致梦想家产能减少 10%，影响销量目标达成。

对 MPV 车型的过度依赖，使岚图面临市场波动与竞争加剧的双重风险，抗风险能力薄弱。

MPV 市场天花板显现。2024 年国内 MPV 市场规模达 138 万辆，增速从 2023 年的 28% 降至 15%，其中高端新能源 MPV 市场增速从 89% 降至 42%，增长放缓迹象明显。岚图梦想家 2024 年销量 4.2 万辆，2025 年前三季度 5.72 万辆，增速从 120% 降至 52%，市场接近饱和，进一步增长空间有限。

竞争加剧分流市场份额。理想、腾势、极氪等品牌纷纷入局高端新能源 MPV 市场，2024 年该市场参与者从 5 家增至 12 家，产品数量从 8 款增至 21 款。理想 ME9 凭借"家庭 MPV"定位，2024 年销量达 3.8 万辆，直接分流梦想家的客户；腾势 D9 通过价格下探策略，抢占中端 MPV 市场，对梦想家形成上下夹击。2025 年梦想家市场份额已从 2023 年的 28% 降至 18%，且仍在下滑。

新品市场表现不及预期。尽管岚图推出知音 SUV 与追光轿车，但市场反响平淡。2025 年前三季度，知音销量 2.1 万辆，追光销量 0.8 万辆，合计占比仅 32%，远低于梦想家的 60%。知音面临特斯拉 ModelY、比亚迪唐等强势对手的挤压，月均销量不足 3000 台；追光在高端电动轿车市场占比仅 2.3%，难以与蔚来 ET5、宝马 i3 竞争。新品未能形成支撑，进一步加剧了对梦想家的依赖。

岚图采用"介绍上市"模式登陆港股，虽能快速实现上市目标，但也带来估值不确定、流动性不足等多重资本风险。

估值面临市场考验。岚图 H 股理论价值基于 2025 年 7 月 31 日参考估值中位数计算，约每股 11.735 港元，但当前港股新能源汽车板块处于"寒冬期"，投资者情绪谨慎。2024 年以来，多家新能源车企股价较发行价跌幅超 50%，奇瑞汽车上市首日破发，跌幅达 12%。在市场环境低迷的背景下，岚图实际股价可能大幅低于预期估值，影响股东利益与后续融资。

流动性风险不容忽视。介绍上市不引入新投资者，股份均来自东风集团股东分派，若原有股东短期内集中抛售，可能引发股价大幅下跌。招股书显示，东风集团持有岚图 90.32% 股份，上市后将逐步减持以满足公众持股比例要求，若减持节奏过快，将对股价形成巨大压力。此外，岚图流通盘较小，日均成交额可能较低，进一步加剧流动性风险。

现金流缺口难以通过上市弥补。介绍上市无法为岚图注入现金流，而其当前面临较大的资金需求：2025 年产能扩张需投入 20 亿元，研发升级需 15 亿元，海外市场拓展需 10 亿元，合计资金需求 45 亿元。截至 2025 年 7 月末，其现金及等价物仅 38 亿元，若上市后无法快速启动再融资，将面临现金流紧张风险，影响战略推进。

六、在央企基因与市场化之间寻找平衡

岚图的赴港上市，本质上是央企高端新能源品牌在市场化浪潮中寻求突破的一次尝试。面对盈利、技术、市场的三重考验，其未来发展将取决于能否在"央企资源与市场化机制""技术合作与自主创新""单一依赖与多品类发展"之间找到最佳平衡。

实现主营业务持续盈利是岚图上市后的首要任务，需通过规模扩张与成本优化构建内生增长能力。

扩大销量规模以释放规模效应。岚图计划 2026 年销量突破 15 万辆，2028 年达到 30 万辆，重点提升知音 SUV 与追光轿车的销量占比。针对知音，将推出入门版车型，价格下探至 15 万元，抢占主流家用市场；针对追光，将新增 PHEV 版本，续航提升至 1300 公里，瞄准商务轿车市场。同时，加速海外市场拓展，2026 年计划进入欧洲 10 国、中东 5 国，海外销量占比提升至 25%，通过全球规模降低单位成本。

优化成本结构以提升毛利率。在供应链端，将扩大自研零部件比例，2026 年实现电驱系统自主化，成本降低 15%；与宁德时代合作开发定制电池，采购成本再降 8%。在制造端，依托东风集团的智能制造升级，将单车制造费用从 1.8 万元降至 1.2 万元。在运营端，通过数字化营销降低渠道成本，计划将销售费用率从 12% 降至 8%。通过多维度成本优化，目标 2026 年毛利率维持在 20% 以上，且剔除补贴后实现盈利。

岚图需调整技术发展路径，在保持外部合作优势的同时，加大核心技术自研投入，构建"合作赋能+自主可控"的技术体系。

深化生态合作但掌握核心话语权。与华为的合作将从"技术采购"升级为"联合开发"，共同成立智能驾驶联合实验室，岚图主导场景定义与用户需求分析，华为负责技术落地，确保核心数据共享与功能迭代话语权。同时，拓展多元化技术合作，与百度 Apollo 合作高阶智驾算法，与宁德时代共研固态电池，避免单一合作方依赖。

加大核心技术研发投入。计划 2026-2028 年累计投入研发资金 100 亿元，研发投入占比提升至 12% 以上。重点突破三大核心技术：全栈自研的智能驾驶系统，2027 年实现城市 NOA 全覆盖；800V 高压碳化硅全域系统，充电功率提升至 600kW；固态电池技术，2028 年实现量产装车，续航突破 1500 公里。同时，扩大研发团队规模，从 2611 人增至 5000 人，核心研发人员薪酬向行业头部水平看齐，吸引高端技术人才。

破解 MPV 依赖症需要加速新品迭代与市场渗透，构建"多品类、全价格带"的产品矩阵，提升抗风险能力。

聚焦 SUV 市场实现突破。2026 年将推出岚图知音 Pro 版，搭载自研智驾系统与固态电池技术，续航达 1000 公里，定价 25-30 万元，瞄准中端高端市场；2027 年推出小型 SUV 岚图星途，定价 12-18 万元，下探至大众市场，扩大用户基数。目标 2028 年 SUV 车型销量占比提升至 50%，与 MPV 形成双支柱格局。

拓展细分场景车型。针对家庭用户推出 7 座 SUV 岚图家庭版，配备儿童安全座椅、车载冰箱等专属配置；针对户外爱好者推出岚图越野版，搭载四驱系统与空气悬架，提升通过性；针对商务用户推出追光行政版，配备后排尊享座椅与会议系统。通过场景化产品策略，满足多元需求，降低单一车型依赖。

岚图需充分利用港股上市平台，优化资本结构，为战略发展提供资金支持，同时提升品牌影响力与市场化程度。

启动后续再融资计划。计划上市后 6 个月内启动定增，募集资金 50 亿元，用于研发投入与产能扩张；2027 年视市场情况发行绿色债券，募资 30 亿元，支持新能源技术研发。通过多元化融资，将资产负债率降至 60% 以下，改善财务状况。

优化公司治理结构。上市后将引入战略投资者，降低东风集团持股比例至 70% 以下；建立市场化的股权激励机制，覆盖核心研发与管理团队，提升员工积极性；完善独立董事制度，增强董事会独立性与决策科学性，逐步淡化央企体制色彩，提升市场化运作效率。

岚图的赴港上市，是中国央企在新能源汽车高端化转型道路上的一次勇敢尝试。从五年前的品牌发布到今日的资本市场叩门，岚图用亮眼的销量与利润数据，证明了央企有能力在高端新能源市场站稳脚跟，更打破了外界对央企"效率低下、市场化不足"的刻板印象。

但其招股书揭示的问题同样不容忽视：补贴撑起的盈利假象、MPV 单一车型的依赖、核心技术的自主缺失、关联交易的过度依赖，这些都是岚图从"央企样本"成长为"行业巨头"必须跨越的障碍。在新能源行业竞争日趋激烈的背景下，资本市场不会长期为政策红利与集团输血买单，唯有构建内生的盈利能力、自主的技术实力与多元的产品矩阵，才能真正实现可持续发展。

岚图的故事折射出中国汽车产业转型的普遍困境：如何在依托传统优势的同时实现市场化突破，如何在技术合作与自主创新之间找到平衡，如何在规模扩张与盈利提升之间实现协同。对岚图而言，上市不是终点，而是市场化转型的新起点。

未来三年，将是岚图能否实现蜕变的关键期。若能抓住港股上市的机遇，补齐技术短板、优化产品结构、提升盈利质量，岚图有望成为央企新能源转型的成功标杆；若无法突破固有瓶颈，可能陷入"规模不经济、盈利不可持续"的困境。

在中国汽车产业向"全球引领者"迈进的进程中，需要更多像岚图这样的央企品牌挺身而出，在高端市场与国际品牌同台竞技。岚图的突围之路，不仅关乎一家企业的命运，更关乎中国汽车产业高端化转型的成败。资本市场与行业的目光，都将聚焦于这家央企新势力在港股市场的后续表现，以及其在市场化浪潮中的真正蜕变。

更多精彩内容，关注钛媒体微信号 （ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App