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（图片系 AI 生成）
雅下水电概念股保利联合（002037.SZ） 正为过去“ 虚增利润+应收账款虚假出表” 买单，如今陷入“ 清账— 诉讼— 亏损” 恶性循环，财务风险持续放大。
10 月 13 日晚间一纸公告揭开保利联合最新伤疤：旗下核心子公司保利新联爆破工程集团有限公司 （以下简称“ 保利新联”） 因 2.71 亿元工程款被拖欠，将贵州习水多方告上法庭，索赔总额高达 2.99 亿元。
除上述诉讼外，公司在 7 月 31 日至今的 51 天内还新增诉讼 51 起、涉案金额 2.16 亿元。据笔者粗略计算，叠加 2024 年末至今，公司累计诉讼标的金额约 9.66 亿元，相当于 2024 年归母净利润的近 25 倍。高额应收账款这颗“ 隐形炸弹” 终于把保利联合推向了“ 诉讼回款” 的艰难通道。
再添近 3 亿诉讼，子公司“上法庭”成回款主渠道
根据公告，此次新增的近 3 亿元诉讼源于 2016 年 9 月签订的 《习水县县城北部片区一期建设项目融资代建框架协议》。保利新联承建的习水县县城北部片区一期建设项目施工交付使用后，被告一贵州习水林旅投资有限公司 （下称“ 习水林旅”） 应按照约定支付原告工程款项。目前习水林旅完成了部分工程款项的支付，尚欠保利新联 2.71 亿元工程款项及垫付的相关费用 2.34 万元未支付。
为此，保利新联将习水林旅、习水县财政局、贵州绿色产业扶贫投资基金 （有限合伙）、习水土城红色文化旅游创新区管理委员会列为四被告，向贵州省习水县人民法院提起诉讼，除要求支付拖欠款项及相应利息外，还主张对项目工程及不动产折价或拍卖价款享有优先受偿权，并要求习水县财政局等被告在未出资范围内承担连带责任。目前该案已于 10 月 11 日被法院受理，但尚未开庭。
笔者注意到，这仅是保利联合今年诉讼潮的冰山一角。公告显示，7 月 31 日至本公告日，除上述 2.99 亿元诉讼外，公司其余累计新增 51 起诉讼案件，涉案金额累计合计 2.16 亿元；
而 7 月 18 日至 7 月 31 日亦新增诉讼、仲裁事项案件共计 5 件，涉案金额合计 2.31 亿元；占公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净资产的 12.01%。其中，单笔涉案金额 3000 万元 （含） 以上的案件为 1 件，金额为 1.92 亿元；单笔涉案金额 3000 万元以下的案件为 4 件，约合计人民币 3929.35 万元。
更早的 2024 年 12 月 31 日至 2025 年 7 月 18 日，公司控股子公司新增诉讼、仲裁事项案件共计 89 件，涉案金额合计 2.2 亿元；占公司最近一期经审计归属于上市公司股东的净资产的 11.44%。其中，单笔涉案金额 3000 万元 （含） 以上的案件为 1 件，金额为 4481.09 万元；单笔涉案金额 3000 万元以下的案件为 88 件，约合计人民币 1.76 亿元。
对于这些未进入审理阶段的案件，保利联合表示，其对公司本期及期后利润的影响存在不确定性，公司将积极采取法律措施维护权益，并及时履行信息披露义务。
但频繁的诉讼已让公司陷入“ 官司缠身” 的局面，叠加此前的合规问题，进一步加剧了经营压力。
8 月 19 日，保利联合旗下三家子公司— 保利澳瑞凯 （山东） 矿业服务有限公司、保利澳瑞凯 （威海） 爆破器材有限公司、盘化 （济南） 化工有限公司，因涉嫌垄断收到 《行政处罚决定书》，合计被罚款 410 万元；同日，子公司河南久联神威民爆器材有限公司还因涉嫌非法买卖爆炸物罪收到刑事起诉书，不过该涉诉事项为河南久联被保利联合收购前的单位犯罪行为，公司表示将向原股东主张损害赔偿。
应收账款“堰塞湖”，虚假出表后遗症发酵
诉讼潮的背后，是保利联合连年高企的应收账款。2025 年中报显示，公司期末应收账款仍达 57.83 亿元，相当于当期营收的 1.8 倍，与 2024 年末相比，又净增约 5 亿元。
更令市场担忧的是，这些“ 旧账” 中相当一部分早已“ 带病出生”。贵州证监局 2024 年 1 月下达的 《行政处罚决定书》 认定，2019—2021 年公司通过“ 终止确认” 瑕疵、错误风险组合等方式少提坏账，三年累计虚增净利约 3 亿元；其中 2021 年虚增净利润更是高达 2 亿元，虚增比例高达 124.47%，直接导致盈亏性质颠倒。
早在 2023 年 1 月，保利联合就曾公告称，2022 年度计提应收账款信用减值准备合计 9.04 亿元，同比增幅较大，该计提将导致公司当年利润减少 9.97 亿元。公告发布后次日，公司股价跌幅达 5.51%，市场对其应收账款问题的担忧可见一斑。
“ 虚假出表” 曝光后，公司虽采取多种措施清收应收账款，且近年来每年均计提应收账款坏账准备，比如 2024 年度合并计提应收账款坏账准备 0.12 亿元，截至 2024 年 12 月 31 日累计计提金额已达 18.8 亿元，但应收账款“ 降势” 依旧不明显。
根据截至 2025 年上半年末，保利联合应收账款仍高达 57.83 亿元，占最新年报归母净利润的比例更是达到 14726.2%。
上半年，保利联合实现营业收入 31.82 亿元，同比增长 24.03%；归母净利润-5997.97 万元。对于业绩变动，保利联合称，主要由于公司计提信用减值损失，以及部分区域市场竞争激烈导致产品单价下降。报告期内保利联合合并计提减值损失 3586 万元，其中信用减值损失 3567 万元、资产减值损失 19 万元。
不仅如此，近年来保利联合受应收款占款导致融资规模增大，财务费用较高。2024 年利息支出 2.89 亿元，财务费用率远高于同业；有息负债规模持续扩大，资产负债率已突破 70%。
面对市场质疑，保利联合在投资者平台回应称，高度重视历史应收账款清收，目前正多措并举地组织清收。此外，在工程项目的承接上，公司积极从源头上控制，承接资金有保障、回笼较快的优质项目。然而，在宏观经济承压、地方政府财力紧张的大背景下，存量 57 亿元应收款何时能见真金白银，市场仍持谨慎态度。（文｜公司观察，作者｜杨欢，编辑｜苏启桃）
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