一边是净利润下滑、毛利率承压，一边是大举扩产，奥士康（002913.SZ） 正以一场 「豪赌」 试图撕掉中低端标签，闯入高端 PCB 战场。
深交所官网 10 月 10 日披露，奥士康科技股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书 （申报稿） 已正式受理。
根据最新申报稿，奥士康拟募资不超过 10 亿元，投入总投资额高达 18.20 亿元的高端印制电路板项目，项目达产后将形成年产 84 万平方米高多层板及 HDI 板产能，目标直指算力基础设施、AI 终端、智能电动汽车等高增长赛道。
这意味着，在募资 10 亿元的同时，奥士康还需自筹超 8 亿元资金。对于市值约 128 亿元、净利润已连续下滑的奥士康而言，这无疑是一场 「豪赌」。
高端 PCB 的诱惑与现实的 「偏科」
根据申报稿，奥士康本次拟募集资金不超过 10 亿元，扣除发行费用后将全部用于高端印制电路板项目。项目建设期为 24 个月，由奥士康全资子公司广东喜珍电路科技有限公司在广东省肇庆市鼎湖区永安镇实施。
项目总投资高达 18.20 亿元，募集资金不足部分公司将通过自筹方式解决。这意味着，奥士康在募集 10 亿元资金的同时，还需自行筹措超过 8 亿元资金。
公司专项说明中指出，该项目建成达产后将形成年产 84 万平方米高多层板及 HDI 板产能。其目标应用场景指向算力基础设施、人工智能终端、智能电动汽车等需求快速增长的赛道。
公司表示，项目的顺利实施可以 「进一步优化公司产品结构，提升产品竞争力，提高公司收入水平、增强盈利能力，提升公司的核心竞争力」。
从行业视角看，PCB 行业确实正经历冰火两重天的结构性分化。一方面是高多层板产品快速增长，根据 Prismark 报告预测，18 层及以上的高多层板、HDI 板 2024 年增长率分别为 40.3%、18.8%；另一方面是单/双面板、其他多层板及柔性板等产品增速则是开始放缓，2024 年增长率分别为 2.4%、5.5% 及 2.6%，增长速度远不及高多层板。
细分领域的数据更加引人注目。AI 服务器 PCB 价格是传统服务器 PCB 价格的 300%，2026 年相关市场空间预计突破 490 亿元。汽车电子 PCB 则受益于智能驾驶渗透率提升，2025 年全球市场规模有望突破 180 亿美元，年复合增长率超 10%。
然而，奥士康长期 「偏科」 中低端产品。公司七成收入来自四层板，单双面板占比约三成。尽管行业前景广阔，但公司自身在高端产品上的积累薄弱，技术与客户资源均面临挑战。
对于市值 128 亿的奥士康来说，此次 18 亿元的重金投向高端 PCB 板，有着豪赌的意味，能否成功仍需观察。
增收不增利，高分红与高负债并行
公开资料显示，奥士康主营业务是高精密印制电路板的研发、生产与销售。公司的主要产品是高精密印制电路板。
尽管行业前景看好，但奥士康自身的财务表现却令人担忧。2024 年公司遭遇 「增收不增利」 的尴尬局面。公司 2024 年实现营收 45.66 亿元，同比增长 5.45%，但归母净利润同比下降 31.88% 至 3.53 亿元。
更引人关注的是，公司的毛利率波动加剧。2022 年至 2024 年，毛利率分别为 23.6%、26.51%、23.15%。2025 年半年报显示，公司营收为 25.65 亿元，同比上升 19.43%，归母净利润 1.96 亿元，同比下滑 11.96%。而毛利率降至 22.34%，处于近几年的阶段性低点。
奥士康收入的高增长，主要得益于公司近年来，持续进行的产能扩张。笔者注意到，去年 8 月，奥士康宣布拟以自有资金 4.5 亿元向全资子公司广东喜珍电路科技有限公司增资，用于年产 96 万㎡HDI（含 Any Layer 任意层互联） 产品线的产能扩建项目，以满足 AI 服务器、AIPC 及汽车等领域全球头部客户高阶产品的订单需求。
前年的 2 月，奥士康在泰国设立生产基地，投资近 12 亿元，一期设计月产能 12 万平方米。2024 年底泰国基地一厂投产，目前处于产能爬坡阶段。但需要指出的是，奥士康的扩张之路并非一帆风顺。2025 年上半年公司净利润下滑，核心原因便是，泰国工厂投产初期面临产能爬坡，致使短期内对公司利润产生一定的影响。
与此同时，巨额的投入导致公司资金存在一定压力。截至上半年，公司货币资金为 13.68 亿元，短期借款 4.58 亿元，长期借款为 9.95 亿元 （2024 年底为 5.68 亿元），资产负债率已达 46.64%。
需要指出的是，在公司净利润下滑的情况下，奥士康仍实施高比例分红，2023 年、2024 年现金分红率分别达 60.7%、53.9%，这在急需资金扩大生产的背景下显得颇为矛盾。
此外，高端 PCB 赛道并非蓝海。深南电路、沪电股份等国内龙头早已布局多年，在技术、客户方面构筑了较高壁垒。奥士康作为后来者，能否突破技术瓶颈、通过核心客户认证，仍存不确定性。另一方面，公司短期内需同时应对泰国工厂产能爬坡、国内主业盈利下滑等多重挑战。
综合来看，奥士康的这场豪赌，不仅关乎产品结构的优化，更是一场关乎生存的转型之战。结果如何，市场正在密切关注。（文｜公司观察，作者｜周健，编辑｜曹晟源）
