（图片系 AI 生成）
8 月 14 日，双汇发展（000895.SZ） 发布 2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营业收入 275.93 亿元，同比下降 9.31%；实现归属于上市公司股东的净利润为 22.96 亿元，同比下降 19.05%。
面对这样一份营收、净利双重下滑的 「成绩单」，资本市场的反应不言而喻。8 月 14 日，双汇发展股价跌超 4%。
实际上，近年来双汇发展业绩愈发低迷，盈利能力早已大不如从前。这背后有消费升级和猪周期的双重影响，致使公司屠宰、肉制品两大支柱业务陷入增长困境。与此同时，双汇发展重金投入的生猪养殖等新项目至今仍处于亏损状态。
主业持续低迷
自 2018 年 「猪周期」 拉开序幕，以双汇发展为代表的生猪产业链企业的发展，便随着猪肉价格一同起起落落。
在猪肉价格开始上涨的 2019 年，双汇发展营收首次突破 600 亿元大关，2020 年猪肉价格持续高位，其营收攀至 739.35 亿元高峰。
但 2021 年猪肉价格开始滑落，双汇发展的业绩也陷入低迷，不仅营收端连年缩水，利润端的表现也不乐观。根据财报，2021 年至 2023 年，双汇发展分别营收 667.98 亿元、627.31 亿元和 600.97 亿元；归属净利润分别为 48.66 亿元、56.21 亿元、50.53 亿元。数据表明，双汇发展 2023 年业绩已降至 2019 年水平。
进入 2024 年，即使猪肉价格从 4 月开始大幅上涨，也没能改变公司业绩持续下滑的命运。上半年，双汇发展肉类总外销量 150.9 万吨，同比下降 7.7%，实现营业总收入 276.7 亿元，同比下降 9.3%，实现利润总额 31.5 亿元，同比下降 14.2%。
对此，公司解释称，上半年生猪价格先低后涨，毛鸡价格持续回落，行业竞争激烈。受行情、市场等影响，销量、收入、利润同比下降。
不过，钛媒体 APP 注意到，双汇发展业绩超预期下滑的背后，是其两大支柱业务的持续下滑。其中，毛利最高的肉制品业务收入下滑最为典型，2021—2023 年该板块营收分别为 273.5 亿元、271.89 亿元和 264.14 亿元，三年时间缩水了近 10 亿元。
很明显，在毛利率变动不大的情况下，肉制品业务缩水直接影响的就是其盈利能力。到 2024 年上半年，双汇发展肉制品业务收入仍旧下滑 9.64%，降幅较一季度有所扩大。对此，双汇发展亦在 2024 年半年度业绩交流会上表示，由于肉制品销量下降，使公司二季度利润同比减少。
此外，公司另一核心业务屠宰收入在 2023 年下滑 7.45%，今年上半年则同比下滑 16.14%，毛利下降 1.14%。
（来源：2024 年半年报）
值得注意的是，由于上半年猪肉价格行情上涨，双汇发展借机加大生鲜猪产品出口，使得期末生鲜猪产品库存量同比下降 41.32%，公司整体存货亦有所下降。
第二曲线亏损
在肉制品业务缩水、屠宰业务盈利有限的困境下，双汇发展早早开始寻觅第二增长曲线。其中，生猪养殖、肉鸡产业化以及预制菜成为公司重点布局的方向。
2020 年 10 月，双汇发展完成了新一轮非公开增发，募集资金 70 亿元，其中 9.9 亿元投向了生猪养殖产能建设项目，33.30 亿元资金投入肉鸡产业化产能建设项目，中国双汇总部项目投入资金 7.50 亿元。
公司也曾表示，中长期来看，屠宰业和包装肉制品业依然是公司业务的重点，而未来发展较快的新产业有两个：一是上游养殖业；二是预制菜业务。
但从结果来看，生猪养殖等新项目并未给公司带来真正的收益。数据显示，2023 年，双汇发展包含畜禽养殖、预制菜业务在内的其他业务实现营收 90 亿元，同比增长 23.85%，毛利率仅为 0.95%，其他分部营业亏损高达 4.07 亿元。
2024 年上半年，其他业务实现 43.32 亿元，同比增长 6.19%，但毛利率为-0.73%。根据半年报，双汇发展 「生猪养殖产能建设项目」 已结项，但由于新项目处于运营初期、产能利用低等因素影响，项目未能实现正收益；「肉鸡产业化产能建设项目」 已结项，因行业整体供应量较大、市场消费不及预期，毛鸡价格和鸡产品价格低位运行，同时新项目运营初期团队管理尚需磨合，项目未能实现正收益。
对于上半年利润下降，公司也坦言，其他业务分部上半年盈利表现较差、同比下降较多，其中禽产业经营同比增亏，养猪业因加大整顿力度，出栏规模同比下降，养殖成绩持续改善，同比大幅减亏。
另需注意的是，双汇发展也以高分红而闻名。钛媒体 APP 梳理发现，自 2020 年以来，双汇发展的现金分红率始终保持在 90% 以上，2023 年双汇发展两次现金分红合计派现 50.24 亿元，占全年归母净利润的 99.43%。
同样，尽管上半年营收和净利润同比有所下降，但是双汇发展仍然推出中期分红预案。根据公告，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.6 元 （含税），共计派发现金红利 22.87 亿元。
不过，公司高分红的持续性引发外界的质疑，原因是双汇发展除业绩一再不及预期外，还面临资金流动性压力。财报显示，上半年双汇发展通过低成本融资补充流动资金，期末公司货币资金增长 2.58% 至 37.32 亿元，但同时也使公司短期借款较年初增长 3.40% 至 71.37 亿元。
如此一来，在市场竞争加剧、消费不足以及流动性压力等诸多不利因素下，甚至有观点认为双汇发展应减少甚至不进行中期分红。
（本文首发钛媒体 APP，作者｜杨欢）
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