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文｜公司研究室，作者｜雪梅
最近，市场著名的两大指数对成分股或成分股权重做出调整。
调整成分股的是富时中国 A50，准备纳入百济神州 （688225.SH，06160.HK ,ONC）、药明康德 (603259.SH,02359.HK)、新易盛 (300502.SZ )、中际旭创 (300308.SZ)，调整将于 9 月 19 日收盘后生效。
与此同时，上交所准备对科创 50 指数成分股的权重进行调整，遵循指数编制规则，将寒武纪 （688256.SH） 的权重，从 9 月 2 日的 15.42% 强制调整到 10%；将前五大样本股的权重，从 46.23% 强制调整到 40%。
消息一出，市场顿时议论纷纷。
对于前者而言，无论是创新药还是光模块，股价都处在阶段性高点，跟踪富时中国 A50 指数的 ETF 基金，这不是要在高位接盘吗？
对于后者来说，持有寒武纪的科创 50ETF，将被迫调整这只热门股的权重。据说，这些 ETF 中至少有上百亿的资金将流出寒王。不少人担心，寒王股价是否会因此一蹶不振？
4 只创新龙头进入成分股，富时中国 A50 ETF 被迫高位接盘？
9 月 4 日开盘，A 股出现调整。
早盘，无论是进入富时中国 A50 的百济神州等股，还是被强行降低权重的寒武纪，股价均出现大幅下跌。其中，「易中天」（新易盛、中际旭创、天孚通信） 集体跌超 10%，寒武纪也同步下跌 11.90%。
这一下，许多人都懵圈了：一个明明是利好，另一个显然是利空，但牵涉到的个股竟然同步下跌，这是干嘛？
对此，圈内人分析：前者是利好兑现，热钱短期获利了结；后者是实实在在利空，热钱趁机出货走人。
不过，炒个股的短线热钱，与 ETF 投资者，完全是两路人。
换句话说，指数基金的运作逻辑与短线热钱的炒作思维，可谓南辕北辙。
对于短线客来说，这时候进入 「易中天」，等于是主动买套。因此，在他们眼里，跟踪富时中国 A50 的 ETF，确实有高位 「接盘」 之忧。
不过，对于 ETF 投资者而言，很可能认为他们是 「杞人忧天」。
事实上，ETF 投资属于被动跟踪，并非主动选择。
以富时中国 A50 指数为例，其由上海和深圳证券交易所市场中总市值最大的 50 只股票组成。
这个指数调整的逻辑是 「汰弱留强」，指数调整成分股，某种程度上是确认了这些新进公司已经取得的成功和市场地位 （滞后于股价上涨）。
对于进入富时中国 A50ETF 的资金而言，看重的是这个指数代表中国核心资产的长期整体表现，目的在于精确跟踪指数，而非主动择时。即便短期买入时点股价较高，但如果这些公司未来能持续成长，指数仍能从中受益。
从这个角度看，说这类 ETF 主动买套也不为错。
9 月 4 日，富时中国 A50 指数成分股调整名单公布后，新入选的 4 只个股股价下跌较大。截至上午收盘，百济神州下跌 6.68%，药明康德下跌 8.02%，中际旭创下跌 11.83%，新易盛下跌 13.61%。
业内人士分析，这是热钱在短期利好兑现后获利了结，以及市场科技板块在大幅上涨后的技术性回调。对于指数投资者而言，不必过于纠结短期 「接盘」 被套。
科创 50 权重占比强制下降 5%，寒王股价会不会一蹶不振？
这两天，寒武纪与新入选的富时中国 A50 指数成分股可谓同病相怜。
上交所将强制调整寒武纪在科创 50 指数中权重占比消息传出后，公司股价应声下跌，资金流出迹象明显。
Wind 数据显示，目前跟踪科创 50 指数的产品规模约为 1890 亿元。
据此估算，为将寒武纪在科创 50 指数的权重从 15.42% 降至 10%，相关指数基金可能需要被动减持价值约 100 亿元的公司股票。
这部分减持是规则下的被动操作，并非基于对公司价值的看空。但是，短期来看，百亿减持确实会对寒武纪股价构成压力。
不过，业内人士也没有太过悲观。
他们说，此前的 2024 年四季度，中芯国际 （688981.SH，00981.HK） 也曾因权重调整，股价在短期内出现下跌，但之后又逐渐回升。
不少人认为，就长期而言，寒武纪的股价后市能否继续上涨，不在于科创 50ETF 的短期减持，最终取决于其基本面是否持续向好。
毋庸讳言，经过这一轮的飙升，市场目前对寒武纪确实有不少担忧。
第一，高昂的估值能否被业绩消化。尽管有高盛等机构看好其 AI 芯片需求并上调目标价，但寒武纪目前市盈率 （PE） 高达 561 倍，显著高于国际同业 （如英伟达 49 倍），公司需要持续高速的业绩增长来匹配当前估值。
第二，面临激烈的行业竞争。寒武纪在国产 GPU 市场中目前约占 1% 的份额，面临华为 （占 23%） 以及天数智芯、壁仞科技、摩尔线程等竞争对手的挑战，而 AI 芯片赛道技术迭代快，需要持续巨大的研发投入。
第三，「ETF 驱动」 上涨模式的考验。寒武纪此前的上涨，确实受益于在相关 ETF 中较高的权重带来的资金推动。权重下调后，资金流入逻辑会发生变化，其股价对基本面因素的敏感度可能会更高。
事实上，寒武纪公司自己也发布公告称，「目前公司股价已经背离基本面」。
圈内人坦言，寒王短期股价承压是大概率事件，普通投资者切忌 「抄底」 思维。长期能否向上突破，需密切关注其业绩兑现情况 （如 AI 芯片出货量、营收和利润增长） 以及能否在激烈竞争中持续保持技术优势。
不过，如果你投资的是科创 50ETF，那么，就无需过度担忧此次调整。指数基金的规则化操作，会自动完成再平衡，进而获取科创板整体增长的红利。
中报显示，截至 6 月底，在寒武纪前十大流通股东中有 4 只 ETF，包括华夏科创 50ETF、易方达科创 50ETF、嘉实科创芯片 ETF、华夏上证 50ETF。
