财联社 7 月 11 日讯 （记者 闫军）近期，多家上市公司股东通过 ETF 换购份额引发市场关注。
合盛硅业公告显示，公司控股股东合盛集团拟 15 个交易日后的 3 个月内，将持有的部分公司股份参与换购交易型开放式指数基金 （ETF） 份额。合盛集团拟参与换购的股份不超过 1182.21 万股，即不超过公司总股本的 1%，以 7 月 11 日上午 50 元收盘价估算，预计换购 ETF 市值为 5.91 亿元。
今年以来，包括上海电气、杭钢股份、韦尔股份、复旦微电、隆基绿能等持股 5% 以上股东公告了 ETF 换购计划安排或实施情况，控股股东拟换购 ETF 的情况并不多见。对于换购 ETF 份额的原因，合盛硅业表示，为支持 ETF 市场发展，进一步优化上市公司股权结构。
业内指出，通过单一股票资产换购为 ETF 份额，可以实现资产的多元配置，降低单一股票带来的风险，从优化股权结构上来看，有一定的积极意义。但是市场更为担忧的是，ETF 换购是否再次成为大股东减持 「隐秘的角落」，股份换购 ETF 后再卖出，则成为更为隐蔽的退出方式。
今年 1 月，监管部门在 《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》 中提出，要扩大 ETF 集合申购标的，推动业务常态化。对于 ETF 而言，上市公司股东 ETF 换购是机构资金借道 ETF，再次投向市场，有利于提升 ETF 规模与流动性，但其中并非没有风险，此前因上市公司股东超额换购带来 ETF 跟踪指数出现较大误差，导致严重跑输业绩比较基准，损害其他投资者权益的情况亦有发生。
合盛硅业控股股东抛出 ETF 换购计划，换购股份市值或达 6 亿
根据合盛硅业公告显示，公司控股股东合盛集团拟 15 个交易日后的 3 个月内，即 2025 年 7 月 26 日至 10 月 25 日，将持有的部分公司股份参与换购交易型开放式指数基金 （ETF） 份额。
合盛集团作为合盛硅业控股股东，持股比例为 46.24%，此次拟参与换购的股份不超过 1182.21 万股，即不超过公司总股本的 1%，将以集合申购的方式进行交易，换购股份来源为 IPO 前取得的公司股份。
今年监管发布指数高质量发展新规，明确扩大 ETF 集合申购标的，推动业务常态化，多只大宽基被纳入集合申购标的试点，为上市公司股东参与 ETF 换购提供了便利。根据 ETF 换购规则，持有 ETF 成份股或备选成份股中的 1 只或者多只可以通过股票换购的方式获得 ETF 份额。
此次合盛集团 ETF 换购的标的有哪些？公开信息显示，合盛硅业被纳入沪深 300、中证 A500、上证综指、MSCI 中国 A 股在岸指数等指数的成份股中。其中，跟踪沪深 300、中证 A500 两只核心指数的 ETF 规模分别境内第一、第二。
上市公司股东参与 ETF 换购动机不同
按照以往惯例，上市公司股东等机构投资者参与 ETF 换购，多在 ETF 新发阶段，可以为 ETF 提供规模基础，快速完成发行上市，同时有利于投资者改善流动性，降低交易成本。随着业务常态化，更多上市公司借 ETF 换购实现股权结构的优化。
今年以来，包括上海电气、杭钢股份、韦尔股份、复旦微电、隆基绿能等持股超 5% 以上股东公告过 ETF 换购计划安排或实施情况。但是从各家换购 ETF 动机来看，各不相同。
2 月，杭钢股份公告，为响应 《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》 有关精神，促进国有资本结构优化，诚通金控拟于 2025 年 2 月 21 日起 15 个交易日后的 3 个月内将持有的公司部分股份参与换购中证 500ETF 份额。诚通金控持有杭钢股份均为无限售条件流通股。
在业内看来，将单一的股票资产转换为 ETF 份额，国资或诚通金控资金投资于一篮子股票，实现资产的多元化配置，降低因单一股票或特定行业波动带来的风险。通过换购特定指数的份额，也能够推动资本市场资源配置更加合理。
与此同时，高瓴资本在隆基绿能上的 ETF 换购计划就较为暧昧了。
4 月 29 日，隆基绿能公告称，HHLR 计划以不超过 3789.02 万股换购交易型开放式指数基金 (ETF) 份额，换购 ETF 股权占隆基绿能总股份的 0.5%，拟参与换购的原因是优化资产配置。拟交易时间为 2025 年 5 月 27 日-8 月 26 日。
不过，到了 6 月 6 日，隆基绿能再次公告称，HHLR 将以集合竞价的形式，拟减持不超过 3789 万股，即不超过 0.5% 公司股份，减持原因为基金投资运作需求。当前 HHLR 持有隆基绿能股份占比为 5.5%，未来完成减持后，HHLR 持有隆基绿能股份比例将降至 5% 以下，此后再次减持将不再受大股东减持规则约束。
业内人士指出，结合 HHLR 在 2023 年 11 月因转融通证券出借业务，违规减持隆基绿能股票被立案调查，随后又增持了隆基绿能股份至原有比例。HHLR 对隆基绿能的减持意愿较为强烈，在今年拟 ETF 换购更多也是借道 ETF 达成减持的目的。
警惕上市公司参与 ETF 换购的违规风险
针对当前越来越多上市公司参与到存量 ETF 换购，更多市场人士指出其中隐忧：一是谨防上市公司大股东限售股等绕道 ETF 换购减持。近年来，控股股东、大股东限售股 「花样」 减持饱受诟病，监管部门制定法规等持续严格规范减持行为，封堵减持套利空间。
「控股股东较大规模减持，往往冲击股价，给带来投资者的忧虑情绪。但是借 ETF 换购后，再通过二级市场减持，具有一定隐蔽性，退出方式也更为缓和。」 某业内人士表示。
其次，警惕超额换购带来对 ETF 的冲击。有公募基金人士指出，集合申购过程中，是由基金公司代为调仓成指数结构，符合完全复制指数的要求后，才会真正将 ETF「交付」 参与换购的投资者，期间发生的损益由集合申购投资者自行承担，不影响原有 ETF 份额持有者的利益，尽量保障 ETF 整体有效跟踪。
「但需注意的是，若股东换购 ETF 后大规模卖出，可能会冲击指数，而对于较大规模的 ETF 而言，对指数影响较小，但或影响 ETF 对指数的跟踪误差。」 上述人士表示，在 2019 年，部分 ETF 因股票大额换购，部分权重股股东认购比例超过成分股的自然权重，增加了 ETF 基金成分股的调仓难度和冲击成本，导致多只 ETF 成立后，背离了跟踪标的指数走势，基金净值跌幅较大，损害了持有人的合法权益。
随后，监管对上述漏洞进行了 「打补丁」，要求除遵守上市公司股东减持的相关规定外，换购的规模不得超过该成分股在指数中的权重。
对此，业内人士表示，基金公司在支持上市公司等机构投资者换购 ETF 的同时，也需合理评估换购对 ETF 产品带来的流动性冲击，保证中小持有人的公平权益。
