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财联社 6 月 14 日讯 （记者 吴雨其）在过去十余年中，全球资本市场一直被 「美国例外论」 主导——无论经济风向如何，美国资产似乎总能独善其身。然而，2025 年年中的一系列外资机构观点显示，这一叙事正在经历剧烈重估。
瑞银与景顺的最新媒体分享会传递出类似的信号：美元的光环正在褪色，美国资产的避风港地位开始动摇，全球资金正在以更高的警觉性与策略性重构其资产配置模型。在宏观不确定性空前集中的当下——从中美关税谈判到美联储降息前景、再到美国财政赤字的持续恶化——外资开始大幅下调对美国市场的预期权重，转向新兴市场与欧洲寻找确定性与估值洼地。
瑞银认为，美国的 「例外时代」 已经进入尾声，尤其在债券市场，信心裂痕已无法忽视；而景顺则更为直白，指出美股在过去 15 年表现优异，正是时候重新平衡全球配置，尤其在亚洲与中国创新动能显著的背景下。
两家机构均对美联储的政策路径表达了谨慎态度，强调通胀路径和财政赤字将成为下半年宏观政策博弈的核心变量。随着美元走软趋势强化、全球利差结构重估，外资在战术层面已不再押注于 「美国一枝独秀」，而是转向更为多元和均衡的资产配置方式。这一变化，不只是投资方向的转变，更可能是全球金融格局的深层重构。
美国资产 「例外论」 承压，美元与国债吸引力显著下降
瑞银财富管理大中华区投资总监及亚太区宏观经济主管胡一帆在媒体分享会中指出，美国资产的 「例外论」 已难以为继，相关趋势最早在美元和美债市场中体现。她表示，自今年 4 月以来，受政策与市场预期变化影响，长期美债收益率持续攀升，部分期限甚至突破 5%，这种水平在历史上仅在通胀极高时期出现。她分析称，这种上行趋势并非基于经济增长，而是源于 「市场对美国财政可持续性的质疑，以及对债券再融资难度的担忧」。
她进一步指出，今年美国政府需要偿还的债务规模高达 9 万亿美元，其中 6 月份集中到期的即超过 6.5 万亿。「在此背景下，过去以借新还旧支撑债务结构的模式正面临挑战」。债务利息支出达到 1 万亿美元，也加剧了市场对未来财政赤字扩张的担忧。评级机构对美债信用评级的下调，已成为这一趋势的明确信号。
景顺亚太区全球市场策略师赵耀庭亦持类似观点。他指出，美国政府在最新预算案中的支出计划将进一步推升赤字，长期国债的吸引力因此下降，投资者开始寻找如澳大利亚、日本、新加坡国债等替代品。他强调，「美国国债作为避险资产的传统地位正在发生动摇，而这正是全球资本市场结构变化的一个缩影」。
在货币层面，瑞银与景顺均判断美元将呈现中期走弱趋势。胡一帆指出，美元指数已跌破 100 关口，尽管美联储尚未启动降息，但市场已提前反映出美元中长期贬值预期。赵耀庭则指出，「从价值角度看，目前美元仍处于历史高位」，因此，「美元的贬值趋势仍将延续，预计下半年将进一步回调 5% 左右」。
外资高度关注关税演进路径
中美之间的关税谈判是外资当前最为关注的政策变量之一。胡一帆分析认为，本轮关税政策调整始于 4 月 2 日，美国对中国产品加征高达 125% 的关税，但随后宣布 90 天的暂缓期，预计将在 7 月 9 日到期。她指出，当前最有可能率先与美方达成贸易妥协的国家包括英国、日本和印度，并预计上述国家的协议可能对全球起到示范效应。
她指出，在应对方面，中国政府在谈判策略上展现出 「冷静与条理性」，通过 「维持人民币汇率稳定，同时避免产品降价」，有效管理输入性通胀风险。稀土出口管制亦被视为谈判的重要筹码。胡一帆表示，中国在 2023 年起陆续对镓、锗、石墨、锑及多种稀土实施出口限制，这些关键材料在军工、半导体与新能源产业中具有不可替代性。
她预计，若谈判顺利推进，美国对中国商品的关税可能将从当前的 40% 下降至 30% 甚至更低的水平，而中国亦可能逐步下调对美反制性关税。就中方立场而言，「实现对等是一个重要考量」。目前中方对美平均有效关税为 20%，而美方对华则为 40%，若美方无实质性让步，中方或将对部分品类补足反制措施。
景顺方面亦认为，关税政策走向将在很大程度上决定下半年宏观经济与市场方向。赵耀庭指出，当前处于 90 天暂缓期的中后段阶段，「美中双方谈判取得了一定进展，这一情形显示美方在政策上存在一定纠偏意愿」。他判断，最终政策路径大概率将处于 「争端升级」 与 「协议达成」 之间的中间情境。
通胀方面，瑞银预计美国全年核心通胀可能将从当前的 3% 升至 4% 左右，主要推力来自于 「新增关税导致的进口成本上涨、住房租金高企及劳动力市场韧性强」。胡一帆指出，服务业用工受非法移民驱逐政策影响，低端劳动力供给受限，进一步推升工资成本与核心通胀。
两家机构均表示，美联储在此背景下将处于政策两难位置。景顺预计年内美联储或在年底前进行 1 至 2 次降息，前提是 「关税对经济增速影响加剧」；瑞银则倾向于认为，美联储将在 9 月启动降息进程，全年最多降息 2 至 3 次。
多元化配置趋势加速，中国科技与亚洲债券受青睐
在资产配置方面，两家机构一致强调 「多元化配置」 是应对当前市场环境的不二选择。胡一帆指出：「从美国例外论转向全球多元化配置，正在成为国际资本的主流趋势。」 她提到，尽管美股仍有吸引力，但整体估值处于高位，当前维持 「中性」 立场，仅建议对科技、电力等部分板块进行结构性配置。
景顺也表达了相似观点，并强调，「美国科技股估值已显溢价，而中国科技股相较之下更具估值优势」。赵耀庭表示，中国在 AI、量子计算、机器人等前沿科技领域的创新进展，尤其是 DeepSeek R1 模型的发布，重新激发了国际投资者对中国科技板块的关注。
瑞银指出，从资产配置角度看，外资在年初已开始逐步增配中国资产，主要考虑包括 「估值低、与美国市场的相关性较低、企业盈利能力稳定」。目前中国互联网与美股科技之间仍存在 20% 左右的估值折让，提供了显著的向上修复空间。
在债券方面，景顺建议关注亚洲本地货币债券，指出 「新兴市场的货币政策路径更具确定性」，加之本币汇率稳定，为中短久期债券提供良好的配置窗口。瑞银则指出，美债吸引力下降促使更多资金 「寻求全球其他国家的债券配置机会」。
另类资产也成为重要关注点。瑞银在黄金方面持续看好，年底目标价上看 3500 美元，背后是对地缘风险与通胀持续性上升的提前预判。景顺则建议加强对房地产信贷与私募市场的关注，尤其是在欧美地产政策逐步宽松、新兴市场房地产回暖的背景下。
2025 年年中，外资视角下的全球市场图谱已悄然生变。曾经主导投资逻辑的 「美国例外论」 正在边缘化，取而代之的是对估值、政策空间与结构性增长的重新估值与多元比对。从美债市场的震荡到美元预期的疲软，从中国科技的崛起到亚洲债券的价值重塑，全球资金正在寻找 「新锚」。
在这个过程中，外资投资者不再盲目押注单一市场或逻辑，而是通过 「地理+资产+行业」 的多维分散应对风险。下一阶段，谁能在不确定性中把握确定性，谁就可能在周期切换中脱颖而出。而这场全球资本的战略再配置，正悄然为下一轮增长奠定新的起点。
