财联社 6 月 5 日讯 （记者 吴雨其）截至 6 月 5 日，当 A 股创新药指数今年以来涨超 20%、港股创新药指数涨近 50% 之时，融通基金经理万民远近日在业内群聊中投下了一颗深水炸弹。
「这位置大部分公司估计都见了未来三五年的顶。」 万民远的结论很是直言不讳，当前市场炒作的创新药企大多仅处于临床前或一二期阶段，大部分都是纯炒，其泡沫程度远超上一轮 CXO 热潮。
这番言论在创新药投资热潮汹涌澎湃之际，宛如刺耳的警笛声划破狂欢的夜空。
作为曾经管理规模超 150 亿的医药赛道明星基金经理，万民远的看空并非纸上谈兵。他的职业生涯与医药行业深度绑定，却在创新药这轮史诗级行情中成为最醒目地缺席者。全市场为创新药而沸腾时，这位以医药投资立足的基金经理却选择背对盛宴，孤独地举起了警示牌。
万民远看空创新药
万民远的看空观点并非一时兴起，而是根植于他对创新药研发规律与估值匹配的深刻忧虑。
在群聊中，他尖锐地指出市场核心矛盾：「数据大部分都是 3-5 年后的事，现在 A 股炒的大部分都是一二期甚至临床前的。」 这种基于遥远未来可能性的炒作，在他眼中蕴含着巨大风险。他进一步断言，这波创新药的泡沫 「远比上轮 CXO 的泡沫大」，核心依据在于 CXO 企业 「好歹出了业绩」，而众多创新药企 「很多永远都不会有业绩」。
网传截图
这种对终极商业化能力的质疑，直指创新药投资最脆弱的命门——从实验室到市场的 「死亡之谷」 能否跨越。
这份清醒的代价是沉重的。Wind 数据显示，万民远管理的融通医疗保健近六个月亏 2.26%，近两年亏损高达 20.65%，同类排名居行业尾部。旗舰产品融通健康产业近六个月净值涨幅仅有 0.96%，跑输比较基准，近两年亏损 17.72%。
更为触目惊心的是管理规模的断崖式下跌：如融通健康产业，其规模从 2023 年一季度时的 106.42 亿元骤降至目前的 23.43 亿元，管理总规模在两年内大幅缩水。曾经的百亿基金经理当前的管理规模仅剩 40.63 亿元。这位昔日的 「熊市顶流」 正经历职业生涯的凛冬。
在基金季报中，万民远始终如一地表达对创新药高估值的警惕，持仓结构显示，他宁愿配置药房、中药、医疗器械等传统领域，也拒绝追逐创新药热潮。「知行合一」 的投资纪律在市场狂热中显得格格不入，当被问及踏空是否后悔时，接近万民远的业内人士透露：「他更担忧的是专业判断被短期情绪裹挟，认为坚守能力圈比顺应潮流更重要。」
融通健康产业一季度持仓
创新药基金：狂欢中的业绩神话
与万民远的冷遇形成鲜明对比的，是医药主题基金的强势崛起，尤其是重仓创新药赛道的产品。市场数据揭示了一场令人瞠目的资本盛宴：今年以来，共 36 只医药主题基金涨幅超过 40%，永赢医药创新智选、中银港股通医药、华安医药生物等产品涨幅甚至突破 60%。长城医药产业精选年初至今涨幅已达 73.64%，成为这场狂欢中最耀眼的明星。
这场行情的核心引擎是创新药企密集的重磅 BD 交易。三生制药、石药集团等企业接连宣布与国际医药巨头达成授权合作，交易金额不断刷新纪录。
一位投行人士分析：「交易结构日益多元，从传统的上市后分成扩展到包括临床里程碑付款在内的多重机制，且管线交易阶段明显前移。市场在为这种 『中国研发、全球变现』 的新模式重新定价。」
专业投资者正在用真金白银投票。永赢医药创新智选基金经理在季报中阐释其投资逻辑：业绩端，创新药龙头公司率先实现扭亏进入盈利周期，国内诸多创新药企业有望集中迎来经营层面的盈利拐点，重磅创新药的上市销售，也有望驱动公司业绩的 「非线性增长」。出海方面，连续三天，国产创新药披露了三笔海外授权交易，授权对象都是在国际上具有较大影响力的龙头跨国大药企，国产创新药 「借船出海」 的国际化进程加速，国际竞争力进一步彰显。「聚焦拥有全球竞争力产品管线的新药标的，这符合我们 『硬科技』 的选股思路。」
该基金早在 2022 年便布局百济神州、信达生物等本轮行情龙头，显示出前瞻性眼光。同样引人注目的是富国基金赵伟、汇添富基金张韡等基金经理，他们在创新药尚未成为市场焦点时便坚定布局，如今成为行业领跑者。
从调研数据也可见医药行业的火热。上月，申万二级医疗器械行业被公募调研次数多达 301 次，居第三位，涉及上市公司公司有瑞迈特、翔宇医疗等，而化学制药被调研次数达到 165 次，涉及上市公司有百济神州、华东医药、海南制药、微芯生物等等。
市场热度指标已发出警示信号。「当电子研究员都在讨论创新药时，短期情绪可能已过度亢奋。」 一位资深基金评价机构分析师指出，「当前创新药基金的业绩分布呈现罕见的一致性上涨，这种陡峭的上涨斜率在历史上往往预示着波动加剧。」
主流观点看好创新药
当万民远敲响泡沫警钟时，机构正构筑着坚实的看多逻辑，其主流观点仍对创新药持乐观态度。
德邦证券认为，创新药 BD 高潮迭起，持续看好中国资产潜力。在政策与资金支持、人才回流及工程师红利等多重因素支持下，中国创新药产业正处于蓬勃发展的阶段。「展望未来，我们认为中国创新药仍处于蓬勃发展期，建议重点关注国内拥有 FIC/BIC 管线的标的。」
中邮证券则表示，国内创新药企迎来估值重塑，有望成为贯穿全年的投资主线。下半年国家医保谈判为重要事件，谈判前成功获批上市创新药有望通过国谈进入医保实现加速放量。
安信基金池陈森认为，当前医药板块主要看好创新药方向以及底部反转的机会。中国创新药全球竞争力持续体现，传统制药往创新药方向转型也进入了兑现阶段，政策端持续支持创新，海外 BD 不断超预期落地，创新药板块有持续的阿尔法挖掘机会，一些过去受政策压制的领域也有望迎来底部反转，医药零售、器械、CXO 等领域都可能有潜在的反转机会。
华安基金桑翔宇认为，从中长期来看，创新药的发展前景依旧广阔。老龄化加剧催生慢性病用药需求，银发经济推动阿尔茨海默症等大病种药物研发提速。随着人们生活水平的提高和健康意识的增强，对创新药的需求也会持续增加。
政策、技术、需求三重利好正在形成共振。政策上持续支持创新药发展，技术上 AI 等新技术不断革新，需求上市场空间不断扩大，这些都将为创新药行情的持续发展提供支撑。
前文提到的年内涨势最好的长城医药产业精选，其基金经理梁福睿则持中立态度，他表示，今年有望是创新药大年，并且大概率今年没有走完。创新药行业正经历了一场前所未有的价值重估，短期过热的时出现回调也是正常情况。创新药行情和景气度往上走的同时，不可避免的风险也在往上走。
