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近期，杭州铜师傅文创 (集团) 股份有限公司 （下称 「铜师傅」） 提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。
笔者注意到，铜师傅主要依靠铜质文创产品为生，但是无论是公司整体业绩，还是核心产品，其增速均呈现出 「跑输行业」 的发展态势，成长性令人担忧。
估值方面，从 2021 年 7 月至 2022 年 12 月，17 个月的时间内，铜师傅的估值近乎 「膝斩式」 下滑，从 26.14 亿元下跌至 16 亿元，跌幅达 38.26%，无疑暗示着公司估值正经历一场持续的 「雪崩」。更为值得玩味的是，在铜师傅即将申报港股 IPO 前夕，有一位股东以 4.16 元/股的价格转让其持有的股权。
业绩增速 「跑输」 行业增速
铜师傅成立于 2013 年，作为一个文创工艺产品品牌，以铜始终为品牌的核心材质，持续投入原创设计与研究和发展。
2022 年-2024 年 （下称 「报告期」），铜师傅分别实现营业收入 50318.5 万元、50638.3 万元、57118.8 万元，年内利润分别为 5693.8 万元、4413.1 万元、7898.2 万元，营收持续增长，净利润在波动。
从产品上看，铜师傅主要拥有铜质文创产品、银质文创产品、黄金文创产品、木质文创产品，其中铜质文创产品产生的销售收入分别为 47964.5 万元、48800.5 万元、55125.1 万元，分别占当期营业收入的 95.4%、96.3%、96.6%，为公司最重要的产品。
得益于铜质文创产品大发展，根据弗若斯特沙利文报告，截至 2024 年 12 月末，铜师傅在中国铜质文创工艺产品市场按总收入计位列第一，市场份额达 35.0%。
尽管铜师傅在铜质文创工艺产品市场占据一定地位，但其业绩增长动能与行业整体态势存在明显差距。弗若斯特沙利文报告显示，2019-2024 年，中国铜质文创工艺产品市场规模从 11.08 亿元稳健攀升至 15.76 亿元，以 9.21% 的年均复合增长率持续扩容；反观铜师傅，在 2022-2024 年报告期内，其营业收入年均复合增长率仅为 6.54%，较行业增速低 2.67 个百分点，未能充分匹配市场增长红利。
进一步聚焦核心业务，铜质摆件作为铜师傅营收支柱，每年为铜师傅贡献营收的比例超过 8 成，而其增长表现同样逊色于行业大盘。铜质摆件作为占据中国铜质文创工艺产品市场 75% 以上份额的核心品类，2019-2024 年市场规模由 8.32 亿元跃升至 12.34 亿元，实现 10.36% 的年均复合增长；而报告期内，铜师傅铜质摆件业务的年均复合增长率仅为 7.85%，较行业水平低 2.51 个百分点。这意味着，无论是公司整体业绩，还是核心产品的市场拓展能力，铜师傅均呈现出 「跑输行业」 的发展态势，其市场竞争力提升与增长模式优化亟待突破。
估值暴跌疑云
铜师傅成立于 2013 年，由俞光出资设立，截至招股说明书签署日，俞光持有铜师傅约 26.27% 的表決權，为公司最大的股东。
在铜师傅的发展轨迹中，其历史估值波动现象值得关注。据公开信息显示，2021 年 7 月，国中基金、复星惟盈及徐丹妮等均以 328.28 元/股的价格对铜师傅进行增资，增资完成后，公司估值攀升至 26.14 亿元。
与此同时，在同一时间段内，俞光、李丽、石钧、俞清还均以 328.28 元/股的价格将其持有铜师傅的部分股权转给了共青城金达，彼时市场对其前景的乐观预期可见一斑。
在上述股权变更完成后，短短几个月之后 （即 2022 年 1 月），铜师傅以资本储备资本化的方式扩充了注册资本，注册资本由 796.28 万元元增加至 5700 万元。
然而，资本热潮转瞬急转直下。2022 年 12 月，欧之福以 28.07 元/股的价格向上海如码、张磊等多方转让全部股权，公司估值骤降至 16 亿元。这一操作距离前一轮高估值增资仅隔一年半，估值缩水幅度高达 10.14 亿元，跌幅达 38.26%，堪称 「断崖式下跌」。在这短短一年多的时间里，究竟是什么原因导致估值下降如此厉害？
这场估值危机似乎并未随着 2022 年的暴跌而终结。2023 年 5 月、2024 年 5 月、2024 年 12 月，铜师傅频繁发生股权转让，其中 2024 年 12 月，王佳莹以 4.16 元/股的价格将股权转予金丽华，这一价格较 2022 年 12 月的 28.07 元/股已跌去超 85%。（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）
