雅图高新疑云：低研发超高毛利率，产能利用不足却要募投扩产｜IPO 观察

近期，雅图高新材料股份有限公司 （下称 「雅图高新」） 提交了招股说明书，拟北交所 IPO 上市，公开发行不超过 2414.0353 万股。

笔者注意到，报告期内，雅图高新的业绩持续在高速增长，毛利率也在大幅提高，但是公司的研发费用率较低，毛利率目前却已远超同行均值。

募投项目方面，雅图高新此次募资主要的目的就是扩产、研发、补流等，而公司在 IPO 前夕却大举分红，并且扩产产品的产能利用率也仅有 70.39%，因此对于公司补流、扩产的合理性也存疑。

而这两大疑虑也正是雅图高新能否成功上市的关键所在。

客户、毛利率均存疑

雅图高新是一家集工业涂料研发、生产、销售及专业技能服务于一体的高新技术企业，主营业务为高性能工业涂料的研发、生产及销售，产品主要应用于汽车修补、汽车内外饰以及涵盖新能源商用车、轨道交通及特种车辆在内的其他工业领域。

2021 年-2023 年和 2024 年 1-3 月 （下称 「报告期」），雅图高新分别实现营业收入 44945.91 万元、55702.04 万元、63602.69 万元、15763.94 万元，净利润分别为 4031.3 万元、7826.15 万元、11733.88 万元、3339.02 万元，其中 2021 年-2023 年，营收和净利润的年均复合增长率分别为 18.96%、70.6%，业绩高速增长。

值得一提的是，报告期内，雅图高新向前五大客户产生的销售收入情况如下：

可见，雅图高新的客户集中度不高，之所以能保持高速增长的业绩或主要依赖于客户数量。

值得一提的是，雅图高新同一经销商协议或销售框架协议的合同有效期限内销售订单金额累计超过 1000 万元人民币或等值人民币的报告期内履行完毕、正在履行的经销商协议、销售框架协议，具体情况如下：

其中雅图高新与长沙七彩涂料贸易有限公司 （下称 「七彩涂料」） 引起了笔者的关注。通过上述描述，2021 年和 2022 年，雅图高新与七彩涂料均存在框架合同，而具体金额却不详。

对此，笔者大胆的假设，若上述框架合同均超过了 1000 万元，且均已履行完毕的话，并且回顾上文雅图高新的前五大客户情形，2021 年和 2022 年，雅图高新对第五大客户产生的销售收入分别为 838.19 万元、782.57 万元，均未超过 1000 万元。这就不禁令人疑惑，为何 2021 年和 2022 年，七彩涂料未能进入雅图高新的前五大客户名单？

而若上述框架合同是 2021 年和 2022 年合计超过千万的话，那么上述假设或将不成立。

无论是两年还是每年框架协议超千万，天眼查显示，七彩涂料的注册资本为 400 万元，实缴资本不详，并且 2021 年和 2022 年，七彩涂料均未为员工缴纳社保及公积金。在此背景之下，七彩涂料到底是否有能力为雅图高新贡献上千万元的原材料？

除了客户方面之外，雅图高新的毛利率也疑点重重。报告期内，雅图高新的毛利率分别为 31.79%、35.45%、43.5%、44.54%，同行可比公司平均值分别为 35.81%、31.47%、33.29%、29.75%。可见，雅图高新的毛利率持续增长，并于 2022 年反超同行均值，2024 年第一季度公司的毛利率已超同行均值 14.79 个百分点。

需要说明的是，报告期内，雅图高新的研发费用率分别为 3.4%、3.06%、3.63%、3.59%，同行可比公司平均值分别为 5.81%、7.71%、7.26%、8.3%。那么，雅图高新到底是如何在研发费用率始终远低于同行均值的情况下，毛利率还能保持较高的成长，且远超同行均值？

募投项目合理性生疑

雅图高新此次欲募集 43100 万元分别用于水性涂料智能生产线建设项目、研发中心升级建设项目、数字化融合中心建设项目、全球营销网络示范店建设项目、补充流动资金。

其中水性涂料智能生产线建设项目、补充流动资金合理性令人生疑。

首先，水性涂料智能生产线建设项目，该项目建设完成后，雅图高新将达到年产 8000 吨水性涂料的生产能力。据悉，雅图高新主要拥有两大产品，分别为油性涂料、水性涂料，相关产品的产量、销售及产能具体情况如下：

可见，无论是产量、销售，还是产能，油性涂料均远超于水性涂料。作为雅图高新第一大产品的油性涂料为何未获得任何扩产，反而要大举扩产水性涂料？

另外，2021 年-2023 年，雅图高新水性涂料的产能利用率分别为 36.2%、45.3%、56.69%，同时根据北交所的问询，2024 年的产能利用率为 70.39%。那么，在产能利用率仅有 70% 左右的情况下，为何雅图高新还要大举扩产水性涂料？

其次，关于雅图高新欲募集 3500 万元用于补充流动资金的募投项目。截至 2021 年末、2022 年末、2023 年末、2024 年 3 月末，雅图高新的货币资金余额分别为 5225.97 万元、17146.51 万元、28754.1 万元、19948.41 万元，且公司不存在任何的短期借款，现金较为充裕。

此外，2024 年，雅图高新现金分红的金额为 3358.42 万元，该现金分红的金额几乎足以覆盖公司此次补充流动资金所需要的资金。那么，在现金充裕且公司大举分红的情况下，为何雅图高新还要向市场募资补流？（本文首发于钛媒体 APP，作者｜邓皓天）