【编者按】 在新时代的金融版图上，中国资本市场以其独有的活力与韧性，正勾勒出全球经济新格局的关键线条。资管行业，作为资本配置的核心引擎与价值发现的先锋力量，正站在潮头引领着这一变革的浪潮。新华财经倾力打造高端访谈·资管力量栏目，汇聚国内外资管行业领航者的真知灼见，探索资产管理行业的健康可持续发展路径。
新华财经北京 5 月 14 日电 （可达）2025 年，资本市场在不确定性中激荡，新华财经特邀华安基金首席固收投资官邹维娜接受专访，解读低利率环境下投资策略。作为国内固收行业资深管理人，邹维娜在其 12 年的公募从业经历中，曾带领团队在 6 年内 7 次获得金牛奖。
嘉宾介绍：邹维娜，现任华安基金首席固收投资官、基金经理。中国人民大学经济学硕士，拥有 19 年市场投研经验，12 年公募基金投资经验。历任国家信息中心下属中经网公司宏观经济分析人员；中再资产管理股份有限公司固定收益部投资经理助理、自有账户投资经理。2012 年 10 月加入银华基金，曾任基金经理兼固定收益公募投资总监；2021 年 6 月加入华安基金。
新华财经：您怎么看待债市和股市的投资机会？怎样做配置来应对不确定性？
邹维娜：宏观基本面和政策方面，全球经贸秩序被扰动，外部环境更趋复杂严峻，给我国经济增长带来挑战。面临外部冲击，国内宏观政策预计将逐步加码应对。财政政策预计将加力落实 《政府工作报告》 明确的政策措施，同时也将进一步谋划储备新的政策，着力稳外贸稳就业扩内需，货币政策也将加大逆周期调节。
债券市场方面，基本面环境对债券市场较为友好，货币政策宽松方向较为确定，债券市场再次大幅调整的风险较低，仍可以保持战略配置。收益率下行后，债券市场进入博弈财政货币政策预期以及关注基本面反馈的阶段，关注政策定调以及出口等高频数据变化。
股票市场方面，政策表态较为积极，持续推动稳股市稳房市，中央汇金等持续增持 A 股也将进一步增强投资者信心。尽管外围扰动对中期业绩仍有影响，但国内对冲政策值得期待。当前股市估值处于性价比区间，可以重点把握结构性机会。重点布局科技创新、安全、新质生产力主题如科技成长、军工、机械，估值较低的大金融和周期，以及部分消费医药。
资产配置层面，在不确定性增大的背景下，一是可以通过股债等多元化配置分散风险；二是对各类资产仓位不做过度偏离，不承担极端风险；三是在仓位上保持灵活，重视流动性管理。
新华财经：在经历多轮市场周期后，从投资的视角如何看待当前正在经历的低利率环境？
邹维娜：整体利率水平处于历史低位引发了不少讨论，中长期债券是否还有配置价值，在低收益率环境下该如何布局，这些成为了市场普遍关心的问题。
我们研究了很多海外的经验，比如当时日本量化宽松后，投资者普遍拉长久期。虽然我不认为我们会在短期内达到零利率，但目前降低企业融资成本是大方向，利率可能会在一段时间内维持在较低水平，大幅上行的风险有限，我认为更可能在当前偏低区间内波动。
低利率环境会加剧市场波动，比如今年债券市场的波动就明显加大。从历史经验看，每当利率处于相对低位时，市场分歧就会加大、波动也会加剧。毕竟票息收益走低，投资者对价格波动会更敏感。目前经济处于温和复苏阶段，通胀压力也不大，低利率状况可能还会持续一段时间，在这种环境下做投资有挑战性。
从海外经验看，在低利率环境下，投资者只能去承受久期波动。如果国内利率长期维持在 3% 以下的偏低区间，我们也得适应这种新常态。
在这种环境下，投资者必须面临选择：要么接受低收益、低风险的产品，比如现在货币基金收益率也就 1% 左右；要么就得承担一定的久期风险来获取更高收益。通俗的来说，如果不愿意接受过低收益，那就要做好承受波动的心理准备，这就是当前市场的现实。
在低利率环境下，如果还想以一个相对稳健的姿态拿到收益的话，「固收+」 是个不错的选择，但是要根据产品波动性和自身风险承受能力来挑选。如果能接受较大波动，可以考虑股票仓位较高的品种；如果追求稳健，那就选择股票仓位较低的产品。
新华财经：低利率环境下投资框架发生了哪些变化？
邹维娜：首先，在研究框架上，我们从过去侧重宏观数据和中观分析，转向更加重视微观调研。因为在产业升级和技术革命的背景下，微观层面的企业动态和地方经济变化可能会带来新的颠覆性的革命，蕴含着重大投资机会，微观对宏观的影响比以往要更大。而且像地产周期、基建等相关的数据，对于整个宏观经济也有重要影响，所以我们会派研究员进行大量实地调研。
其次，在市场层面，市场波动加大，我们更加关注市场情绪变化。市场情绪本身更多是一种感知，但投资需要前瞻性，没有前瞻性就很难获得超额收益。如何更加前瞻地感知市场情绪也是我们一直在做的事情。
考虑到当前债券市场以机构投资者为主导，我们特别关注理财子、保险等主要参与主体的资金动向，这些机构各有其独特的投资特点和周期特征。
与过去仅跟踪大周期变化不同，现在我们建立了每日跟踪机制，通过构建情绪指数等量化工具，实时监测资金流向和市场动态。这种高频跟踪在当前投资工具相对有限的环境下尤为重要，能够帮助我们更好地预判市场波动。
此外，在城投化债背景下，信用风险已显著下降。我们加大了对优质城投债的研究力度，但仍坚持严格的信用底线。在底线之上寻求性价比更好的城投债去做，这类资产虽然超额收益空间有限，更多体现为流动性机会，我们通过把握利差波动，在流动性紧张时进行布局。
与过去以持有为主的策略不同，现在我们也逐渐注重信用债的交易价值。通过跟踪市场流动性变化，把握价差机会，来获取超额收益。
在大类资产配置方面，企业融资成本下降对权益资产形成明显利好。结合 AI 技术革命带来的产业机遇，我们更加重视 「自下而上」 的个股挖掘。特别是在 「固收+」 产品中，我们注重挖掘个股机会。相较于单纯的红利策略，这种选股方式在 2025 年 AI 驱动的市场环境下可能更具优势。
新华财经：作为固收行业资深管理人，如何在风险和收益中做平衡？
邹维娜：投资决策需要理性，但人毕竟不是机器，情绪难免会影响判断。如果明知道某个波动可能突破自己的心理底线，就最好就别碰。一旦超出承受范围，再理性的基金经理也可能做出非理性决策。
如果是可预见的风险，即使不确定具体发生时间，但只要识别出潜在风险，我们就会采取相对保守的策略。特别是对于无法承受的风险，哪怕发生概率不高，我们也会保持相对谨慎。
如果是不可预见的风险，只能快速反应和灵活调整。我们的做法是只要出现新的风险，就重新评估整个投资逻辑。这不是说要立即调整组合，而是先在脑海中 「清零」，假设从零开始构建组合，再决定是否需要实质性调整。
我们追求的是理性平衡，不会为了改变而改变，也不会固执地拒绝改变。及时否定自己确实不易，但这恰恰是优秀投资者的必备素质。
在我看来，投资本质上就两件事：一是创造收益，二是控制回撤。把这两点都做好，长期业绩才会有保障。
编辑：胡晨曦
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