1、供应端：北半球新棉已经陆续开始种植，目前市场主流预测中国棉花种植面积同比小幅增加，美国棉花种植面积同比降幅较大，预计 2025/26 年度全球棉花产量同比小幅下降，关注 USDA3 月末报告。
2、需求端：全球棉花消费预期稳定，美国服装消费同比涨幅放缓，国内纺织企业下游有小幅补库动作，但开机负荷仍然偏低，「金三银四」 传统需求旺季表现略低于预期，纺服零售增幅低于社零，需求改善仍需更长时间。
Related articles
3、进出口：本年度美棉出口总签约量低于往年同期水平，出口中国数量明显下降，中国目前仍在持续取消签约，本年度中国棉花进口量同比降幅较大，主要从巴西进口。
4、库存端：美国服装批发商库存同比下降、零售库存同比增加；国内棉花库存逐渐下降，纺织企业小幅补充原材料库存，产成品库存逐渐去库。
5、国际市场方面：宏观扰动持续，新棉陆续开始种植，预计美棉种植面积同比降幅较大，但由于弃种率预计下降，总产量预估变化不大，短期破局动力有限，后续关注重点在于新棉生长期天气及宏观扰动。宏观层面来看，近期美联储放缓降息脚步，CME FedWatch Tool 显示，预计下次降息最早出现在 6 月份。美元指数受特朗普上台以来的关税政策影响较大，目前来看，未来不确定性仍然较大，预计对美棉仍有阶段性扰动。基本面来看，本年度美棉供需格局已定，整体较为宽松，美棉出口明显受阻，尤其是出口中国数量降幅明显，是本年度制约美棉价格走势的最主要因素。展望未来，北半球新棉陆续开始种植，市场关注重心将聚焦于此，因当前棉花价格低迷，2025 年美棉播种面积预计有较为明显下降，目前市场主流预计降幅在 10-15% 之间。但本年度美棉种植期受干旱影响程度预计减弱，因此 2025 年美棉弃种率预计同比下降，收获面积或同比变化不大，美棉总产量预计同比基本持平，因此即使市场预计新年度美棉播种面积有如此大幅下降，ICE 美棉仍未见明显反弹。综合来看，我们认为后续市场的关注点一是在于 USDA3 月末发布的播种面积报告，二是需要持续关注新棉种植期天气变化，三是宏观层面扰动，美棉期价已在历史同期绝对低位，利空因素已经基本兑现，未来利多因素或大于利空，月因为天气扰动天然利多，即短期美棉仍以低位震荡思路对待，二季度美棉期价重心或有一定上移。
6、国内市场方面：郑棉缺乏破局驱动，二季度郑棉反弹需要关注天气及宏观层面支撑。目前郑棉多空均有较强压制，从下方支撑来看，国内棉花库存压力最高峰时刻已过，下游纺织企业有补库动作，对棉价有一定支撑，与此前低位相比，再破前低概率不大。从上方压力来看，终端需求偏弱、外部贸易形势复杂、上方套保盘压力令郑棉难有明显反弹，郑棉期价已经在 13500 元/吨上下震荡较长时间，主力合约期权历史波动率位于近年来最低值，郑棉短期缺乏破局驱动。展望未来，国内新棉已经开始种植，国内机构普遍预计 2025 年国内棉花种植面积将同比小幅增加，增幅主要来自于新疆地区，由于补贴政策存在，棉农植棉意愿仍较为稳定，但黄河流域及长江流域棉花种植面积及产量仍将持续下降。单产方面预估，由于 2024 年棉花生长期天气状况十分良好，2025 年从概率角度来看难以完全复制，预计单产有一定波动，总产量与 2024 年相比或略有下降，因此二季度天气情况是市场关注重点，若无明显扰动，则驱动力度会相应减弱。需求端来看，目前国内纺服零售同比增速仍低于社零，外部关税扰动一定程度上影响出口，需持续关注宏观政策力度。综合来看，短期郑棉破局力度仍然偏弱，短期仍以低位震荡思路对外，二季度关注新疆地区天气及宏观政策，我们认为二季度郑棉期价反弹可以期待，但幅度不会太高。
（来源：光大期货）
