（本文作者为 产联社 CLS，钛媒体经授权发布）
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文 | 产联社 CLS
“ 影视第一股” 华谊兄弟，换了新东家。
9 月 16 日晚间，ST 华谊一纸公告震动资本圈：华人文化正式成为公司预重整案的重整产业投资人，双方已正式签署 《重整投资协议》 及补充协议。按照方案，华人文化拟出资约 8.36 亿元，重整完成后将成为 ST 华谊控股股东，持股约 17%。
这一笔 8 亿级的抄底交易，不只是简单的资本接盘，更是两代文娱大佬的权力交接。
接盘的黎瑞刚是沪圈影视大佬，文娱产业的顶级资本操盘手。他出身体制内，后来创办 CMC 资本、华人文化，之后又控股邵氏兄弟，一手搭建起全产业链文娱帝国。
而交控制权的王中军、王中磊兄弟，曾经靠着 《集结号》《非诚勿扰》《风声》 等爆款影片，把华谊市值推上 800 亿元，风光一时。如今却深陷债务泥潭，累计亏损超 85 亿元，王氏兄弟名下股份悉数冻结，还多次收到限制消费令。
新老巨头的更迭，折射出中国影视行业三十年的起落沉浮。这笔交易背后，到底隐藏着怎样的资本考量？
8.36 亿，华人文化拿下华谊控制权
这次股权交易，本质就是靠新增股票，引入新投资方，接手 ST 华谊，同时解决公司堆积的债务问题。
按照重整方案，ST 华谊以目前 27.745 亿股的总股本为基础，每 10 股转增 9 股。转增完成后，ST 华谊总股本将扩容至 52.72 亿股。
华人文化拿出 8.36 亿元，以 0.9333 元/股的低价认购 8.96 亿股，占扩容后总股本的 17%，正式成为 ST 华谊控股股东、掌握公司控制权。
剩下的新增股票，一部分交给华人文化找来的财务投资人，另一部分直接抵给债权人，用来冲抵 ST 华谊欠下的债务。
重整方案里还有一项特别约定：华谊最核心的电影业务板块股权不变，重整结束后，ST 华谊仍 100% 控股华谊电影，保住了自身核心主业。
股权重整落地后，ST 华谊公司董事会设置 9 个席位，华人文化可提名 7 名董事，掌握董事会话语权。同时华人文化承诺，不会变更公司注册地，ST 华谊将继续扎根横店影视试验区。各方目标力争在今年 12 月 31 日前完成全部重整工作。
这笔资金，对王中军、王中磊兄弟而言无异于救命稻草。持续恶化的经营状况与紧绷的债务压力，早已让 ST 华谊走到了生死关口。
2025 年，华谊全年营收仅 3.1 亿元，归母净利润-3.3 亿元；2026 年中报显示，公司营收 8544.77 万元，同比下降 44.10%，归母净利润-3638.51 万元，公司现金流持续枯竭。
今年 4 月，债权人北京泰睿飞克，因一笔 1140 万元的逾期债务，正式向金华中院申请对华谊预重整。4 月 30 日，华谊兄弟股票被实施其他风险警示，证券简称变更为 ST 华谊。
华人文化此时入局，让深陷债务危机的 ST 华谊获得喘息空间，这家老牌影视公司也迎来了翻盘重生的机会。
沪圈影视大佬黎瑞刚接盘
出手救场 ST 华谊的幕后高手，是“ 沪圈影视大佬” 黎瑞刚。
今年 57 岁的黎瑞刚，手里的文娱版图已经横跨内容、渠道和线下场景。从正午阳光、华人影业、东方梦工厂，到邵氏兄弟影业、TVB、UME 影城，他掌握的影视资源覆盖了内容生产、发行渠道和消费场景。
这些年大热的综艺 《中国好声音》《吐槽大会》，以及 《琅琊榜》《欢乐颂》 等爆款剧集，都出自华人文化体系。今年暑期档票房黑马 《八仙！》，也是东方梦工厂参与出品。
截至 2025 年末，华人文化合并报表总资产 213.59 亿元，净资产 66.91 亿元，当年营收 31.78 亿元，净利润 2.97 亿元。2023 年至 2025 年，营收分别为 45.71 亿元、40.22 亿元、31.78 亿元，净利润分别为 2.87 亿元、3.63 亿元、2.97 亿元。
但在搭建起这张庞大的文娱版图之前，黎瑞刚走的是一条与娱乐资本相当不同的路。
1994 年从复旦大学新闻学院毕业后，黎瑞刚进入上海电视台，33 岁便执掌上海文广集团 （现上海广播电视台）。
任职期间，黎瑞刚推动上海大小文广重组改革，打造出百视通、第一财经等知名媒体品牌，也曾担任上海市委副秘书长、市委办公厅主任。
2010 年，黎瑞刚创办国内首家文化产业私募股权机构 CMC 资本；2015 年他辞去公职，成立华人文化有限责任公司，注册资本超 63.87 亿元。
团队分工也很清晰：CMC 资本侧重短期财务投资，华人文化聚焦长期产业战略布局。这套“ 资本+产业” 的打法，也逐渐把黎瑞刚手中的资源串了起来。
2016 年，华人文化成为邵氏兄弟控股股东，黎瑞刚任董事局主席。今年 1 月，邵氏兄弟披露了一笔“ 蛇吞象” 式收购，拟斥资约 45.77 亿港元，发行 159.3 亿股，收购华人文化旗下正午阳光 50% 股权、上海华人影业 100% 股权、以及 UME 影城等核心资产。
交易完成后，华人文化对邵氏兄弟的持股比例由 29.94% 升至 59.74%，实现绝对控股。不少业内观点认为，这是黎瑞刚推动华人文化曲线上市的重要一步。早在 2021 年，黎瑞刚就对外提及华人文化上市规划，当时更倾向选择香港作为上市地。
而这一次入主 ST 华谊，则让黎瑞刚的版图进一步延伸到了 A 股。
业内分析人士认为，华人文化拥有全球化视野和完整文娱产业链，叠加过往 《巨齿鲨》 系列合拍电影经验，依托正午阳光、华人影业等优质资产，有机会盘活华谊手上的存量 IP，挖掘出更大的商业价值。
从 800 亿到 59 亿，华谊兄弟的十年沉浮
再回头看华谊兄弟的一路起落，不禁令人唏嘘。如今市值仅剩 50 多亿的 ST 华谊，曾是华语影视界难以企及的高峰。
1997 年，华谊靠着 《甲方乙方》 站稳电影赛道，和冯小刚深度绑定，接连产出 《集结号》《非诚勿扰》《风声》 等爆款。2009 年，华谊登陆创业板，成为国内“ 影视娱乐第一股”。
彼时，马云、江南春等商界大佬，黄晓明、李冰冰等知名演员云集股东名单，华谊市值一度突破 800 亿元。创始人王中军、王中磊兄弟，也被外界称作"娱乐教父"，豪车接送，名流环绕。
转折点发生在 2014 年。王中军提出“ 去电影单一化” 战略，不再满足于只拍电影，计划将华谊打造为“ 迪士尼式的综合娱乐集团”，先后在苏州、长沙、海口等地大举投建电影小镇，三年砸进去 300 亿资金。
但实景娱乐是重资产、长周期行业，华谊缺乏主题乐园运营与地产开发经验。以苏州华谊影城为例，项目总投入 35 亿元，开业之后常年亏损，2024 年进入破产重整程序。
同一时期，为了绑定头部艺人，华谊开始高溢价收购明星持股公司。2016 年，华谊以 10.5 亿元收购冯小刚持股、净资产为负的东阳美拉 70% 股权，又斥资 7.56 亿元拿下刚成立一天的东阳浩瀚。这类交易，直接把上市公司业绩和明星个人信誉深度捆绑。
2018 年，《手机 2》 引发的税务风波成为压垮华谊的分水岭，单日市值蒸发近 23 亿元，公司自此转入漫长的下行通道。
2018 年到 2025 年，华谊连续 8 年亏损，累计亏损超过 85 亿元。2024 年全年营收仅 4.43 亿元，相比巅峰，市值缩水超九成。
危急关头，年近六十、已淡出一线管理多年的王中军在 2019 年底重新出山，亲自接管所有电影项目，自掏腰包 2.7 亿元，变卖名画和豪宅弥补公司亏空，还将持有的冯小刚公司 70% 股权抵押给阿里影业，换来 7 亿元借款。
与此同时，华谊开始断臂求生，出售当时仍在盈利的掌趣科技、银汉科技股权。这些都是当年王中军亲手布下的棋子。
但即便如此多方节流，债务压力依旧落到王氏兄弟身上：王中军、王中磊所持全部股份遭到冻结，两人也多次被法院限制消费。仅去年年底一个月内，王中军就两度收到限高令。
去年 10 月，王中军名下约 226 万股股票进入司法拍卖，成交均价仅 2.23 元/股，王中磊所持 15.7 万股同步拍卖，成交均价 2.34 元/股。同年 12 月，王中军 1.54 亿股股票 （占其持股 48.19%） 拍卖流拍，无人接盘。
如今，黎瑞刚携华人文化入局，这家曾经的影视巨头迎来全新掌舵人，属于王中军兄弟的华谊时代，走向落幕。
参考资料：
《华人文化出手，拟重整 300027》，上海证券报；
《白衣骑士现身？ST 华谊终于等来黎瑞刚》，财闻；
《黎瑞刚出手！邵氏兄弟+正午阳光+华人影业+……》，上海证券报；
《上海传媒公司，造出 20 亿动画爆款》，21 世纪商业评论；
《邵氏兄弟上演“ 蛇吞象”，黎瑞刚 45 亿操刀传媒帝国整合》，达摩财经；
《破产边缘的华谊兄弟：人走了，钱没了，市场变了》，南方周末；
《欠债 22 亿，内娱巨头没招了》，最人物。
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