【纸浆】跌破前低 成交放量下的反弹
昨日，随着纸浆跌破前低后盘面开始大幅反弹，其主要系下方成本支撑逐步显现，考虑到当下阔叶浆给予的支撑，向下盈亏比较为有限。在此背景下，昨日现货成交放量，纸企采购意愿有所回升，带动盘面反弹，不过考虑到实质上供需宽松格局依旧未改，国产浆产能增量替代进口浆下，港口库存难以有效去化，基本面尚未给到强支撑。当下，自从去年开始阶段性供给扰动给予反弹后浆价都回归于基本面再度走弱而后超跌引起现货成交转好盘面小幅反弹，同样的剧本今年再度演绎，不过区别在于当下估值较去年更接近底部，成本支撑的力度将会更为明显。
综合而言，近日盘面走弱归咎于前期供给扰动下情绪性反弹的修复，浆价回归基本面走弱，不过随着跌破前低后下方生产成本的支撑逐步显现，盈亏比不再合适，刺激现货成交放量，盘面再度反弹，短期需要关注海外报价，或震荡偏强运行，但目前并非反转。
【豆粕】报告利多 跌势暂缓
隔夜美豆 11 月收于 1183.25，涨 1.24%，主要反映了美国农业部下调美国大豆单产预估，大豆出口销售强劲。美国农业部在供需报告中将 2026 年美国大豆单产预测从一个月前的 53 蒲下调至 52.7 蒲/英亩，也略低于市场预期的 52.9 蒲/英亩。不过由于播种面积上调，大豆总产量预计为 45.19 亿蒲，高于一个月前预测的 44.75 亿蒲。由于供应上调 3900 万蒲，压榨调高 3000 万蒲，出维持不 2026/27 年度美国 2 期木车仔预计为 3.21 亿浦高于上月预估的 3.1 亿蒲。美国农业部发布的单日出口销售报告显示，私人出口商报告向中国销售了 24.4 万吨美国大豆，在 2026/27 年度交货。美豆盘面主要驱动为中国的持续采购，助攻的因素就是中东二番战。中东战火及原油价格是刺激美豆突破 1200 的主要驱动，而今美豆已经再次回到 1200 下方。美豆生长评级虽然有所下降，但是目前还没有进入天气市炒作阶段，美豆当前走势暂时衔接不上天气题材。我们认为未来成本支撑的题材将继续在美豆和连粕上体现。若暂时无天气题材，美豆估值仍处相对偏高位置，有回落的空间，连粕或将跟随回落，关键扰动在于中国采购及中东战争的消息。长线来看，连豆粕的波动率和远期合约的估值都处于偏低水平，自带避险属性，当油脂明显走弱时，豆粕将相对坚挺。
