【现货】 截至 8 月 10 日，SMM 电解铜平均价 107945 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 107945 元/吨，分别较上一工作日-475.00 元/吨、-410.00 元/吨；SMM 电解铜升贴水均价 80 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价 50 元/吨，分别较上一工作日+10.00 元/吨、-60.00 元/吨。据 SMM，在临近交割移仓压力、月差走扩与下游刚需采购并存的背景下现货维持升水结构。
【宏观】（1） 关于货币政策：7 月新增非农就业为-2.3 万人，远低于市场预期，为年内第二次转负；就业数据偏弱缓解了美联储进一步加息的紧迫性。（2） 关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注 CL 价差、LME 库存和 COMEX 库存指标，具体可参考我们的报告 《美国铜产业链现状及关税问题探析》。
【供应】 铜矿方面，铜精矿现货 TC 维持低位，截至 8 月 7 日，铜精矿现货 TC 报-173.02 美元/干吨，周环比-13.25 美元/干吨。2026 年 1-6 月，中国铜矿产量、进口量分别同比下降 1.67%、0.84%，铜矿偏紧预期逐步兑现。精铜方面，据 SMM，7 月国内电解铜产量录得 112.68 万吨，环比下滑 1.59%，同比下降 4.04%，为近 5 年来首次出现同比降幅，主因废产阳极板采购难，以及冶炼厂集中检修，1-7 月累计产量为 814.8 万吨，累计同比上升 4.9%；SMM 预计 8 月电解铜产量约 113.9 万吨，环比上升 1.1%；基本符合我们在年报中的观点，矿端偏紧或逐步传导至锭端偏紧。
【需求】 加工方面，截至 8 月 6 日，电解铜制杆周度开工率 58.3%，周环比-1.77 个百分点；8 月 6 日再生铜制杆周度开工率 18.90%，周环比+0.61 个百分点。据 SMM，部分下游加工企业受成品库存累积影响，采购节奏偏缓。高位铜价继续压制下游企业生产及采购意愿，叠加传统消费淡季，下游以刚需补库为主，整体采购情绪偏弱。
【库存】LME 铜库存去化，国内社会库存去化，COMEX 铜库存累库：截至 8 月 7 日，LME 铜库存 21.83 万吨，日环比-0.47 万吨；截至 8 月 6 日，COMEX 铜库存 72.28 万吨，日环比+0.24 万吨；截至 8 月 7 日，上期所库存 7.01 万吨，周环比+0.08 万吨；截至 8 月 10 日，SMM 全国主流地区铜库存 11.8 万吨，周环比-0.09 万吨；截至 8 月 10 日，保税区库存 3.11 万吨，周环比-0.60 万吨。
【逻辑】 近期铜价大幅上行，源于我们此前提示的三面驱动 （基本面、宏观面和政策面） 中的宏观面及政策面催化。宏观面来看，近期加息预期缓和，美元指数下行，基本符合我们此前的观点——随着政策预期逐步兑现及利差收窄，美元指数中期进一步大幅上行的空间有限；我们认为下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息。政策面，临近美铜关税截止日，海外交易商持续保持提前囤货行为，使得 LME 库存挤仓风险抬升。基本面来看，铜矿、废铜原料偏紧格局不变，且逐步传导至锭端，7 月电解铜产量出现近 5 年来首次同比下降；需求端随着铜价大幅上行，下游终端需求走弱，开工率弱于季节性水平。
总的来说，我们仍然认为良好的供需格局将支撑价格中枢，但短期价格上行幅度过快抑制需求及库存表现，关注海外货币政策预期变化、美铜关税预期变化。
【操作建议】 短线多单可止盈，长线多单可持有，主力关注 105500-106000 支撑
【短期观点】 震荡
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