（本文作者为 公司观察，钛媒体经授权发布）
Related articles
欣天科技 (300615.SZ) 的投资者或许没想到，在公司披露半年预亏 3680 万至 5080 万元、业绩由盈转亏没多久，等来了一份溢价近 90% 的收购要约。
8 月 3 日，欣天科技复牌即封死 20CM 涨停，10.43 元的股价像是给这家深陷亏损泥沼的公司打了一剂强心针。但剥开 K 线图一字板的走势，笔者发现这笔交易透着一股子“ 急” 字：华为出身的新东家刘杨，在旗下公司东信营销两次冲击 IPO 折戟的情况下，甚至不惜背上巨额并购贷，也要掏出 7.2 亿真金白银，用近乎两倍市价的高价，从老股东手里接过这家半年预亏最高 5000 万的烂摊子。同时，此前就通过各种方式减持套现的欣天科技老股东们，也借此进一步能以高价再次成功套现。
图源：Choice
但接下来刘杨要解决的是如何在不注入新业务的情况下，让欣天科技业绩“ 止血”。
东信营销的“ 曲线上市” 算盘
翻开详式权益变动报告书，深圳元启的身份颇为特殊。这家成立于 2026 年 1 月 28 日的有限合伙企业，至今无任何实际业务，看上去像是为本次收购量身定制的“ 壳公司”。其股权结构极其简单：99.9% 的份额由深圳市东鑫信科技有限公司持有，后者由东信营销科技实控人刘杨控制；剩余 0.1% 由深圳东信智擎科技有限公司持有，刘杨同样掌握实际控制权。这意味着，刘杨将通过两层股权架构，间接拿下欣天科技的控制权。
刘杨和他的东信营销，在资本市场是个“ 熟悉的失意者”。这家主打营销服务的公司，曾两度冲击港交所 IPO，两次都倒在了聆讯关口。第一次闯关在 2021 年 3 月，由海通国际独家保荐。上市前夕，碧桂园香港、海通旗下投资主体突击增资，海通关联主体更是斥资千万美元入股自家保荐的标的，叠加碧桂园 1.21 亿港元的增资，公司估值在短期内翻倍至 20 亿元。这也引发港交所的穿透式问询。最终，首轮 IPO 因招股书到期自动失效而告终，东信营销不得不拿出流动资金回购投资方股权，现金流承压明显。
蛰伏近四年后，2025 年 1 月东信营销二度递表，保荐阵容升级为海通国际联合中银国际，同时改换叙事包装，打出“ 国内营收规模领先 AI 营销服务商” 的标签，试图搭乘 AI 风口抬高估值。但基本面却是硬伤：公司营收规模逐年走高，利润却持续下滑，净利润从 2022 年的 1.04 亿元到 2024 年前三季度直接转为亏损 4238.8 万元，整体毛利率两年时间由 20.8% 收缩至 14.5%。2025 年 7 月，二次递交的招股书再度因过期失效，东信营销的港股上市之路彻底宣告搁浅。
一年之后，欣天科技进入了刘杨的视野。对于这笔买卖，刘杨也“ 势在必行”。
最直观的信号是价格。此次协议转让单价 16.5812 元/股，而公司 7 月 24 日停牌前收盘价仅 8.69 元/股，也就是说刘杨几乎是用两倍的市场价从老股东手上收集筹码；收购资金更显出刘杨的急迫，7.2 亿元转让款中，深圳元启实缴 3.6136 亿元，另外的资金主要靠银行并购贷款等方式自筹。东信营销自身两度 IPO 失败、现金流还被前期回购投资方股权消耗过一轮，刘杨账上能掏出 3.6 亿真金白银、再背着 3 亿多并购贷去买一家亏损公司，绝不是简单财务投资逻辑，而是“ 必须拿到 A 股牌照” 的生存逻辑。
但值得注意的是，刘杨同时承诺未来 12 个月内不改变上市公司主营业务，36 个月内无资产注入计划。
从 5G 红利巅峰到业绩塌方
在控制权变更的背后，欣天科技自身的业绩困境，也是这场交易的原因之一。这家上市近十年的射频结构件公司近几年的发展已经颇为艰难。
2021 年至 2023 年，彼时海外 5G 基站建设潮起，尤其印度市场大规模铺开 5G 网络，作为射频结构件供应商，欣天科技订单接到手软：营收从 2021 年的 2.77 亿元，连年增长在 2023 年攀上 6.16 亿元的历史峰值，净利润也创下 6033.76 万元的高点。但繁荣之下暗藏隐忧：公司营收高度绑定海外运营商，同时也没有可以撑起业绩的第二增长曲线。
拐点在 2024 年出现。海外首轮 5G 建站周期收尾，印度、欧美运营商收缩资本开支，来自海外的订单出现断崖式下滑，全年营收直接腰斩至 2.77 亿元，同比大跌 55.02%。更致命的是，射频行业竞争激烈。这一年公司净亏损 1833.27 万元，同比下滑 130.38%，此前攒下的盈利底子被啃掉一大块。
2025 年市场一度以为迎来了复苏，零散的 5G 订单回流，公司营收修复至 4.74 亿元，同比大涨 70.90%，可利润端依然没转正—— 碎片化订单根本形不成规模效应，行业价格战还在持续，卖得越多亏得越狠，全年依旧亏损 864.88 万元。进入 2026 年也没能改变这种现状，一季度公司营虽然同比再涨 79.40%，达到 1.43 亿元，可净利润反而亏了 3363.21 万元，同比暴跌 789.84%，营收的增长完全填不上利润的窟窿。
图源：Choice
到 7 月披露半年业绩预告时，形势进一步恶化，公司预计上半年归母净利润亏损 3680 万元至 5080 万元，而 2025 年同期尚且盈利 1130.53 万元，半年净利同比下滑幅度最高达到 549.35%，再度由盈转亏的核心导火索，是参股企业经营暴雷带来的大额资产减值。
在新入主资本尚未注入新业务、重塑增长曲线的背景下，原本依靠海外 5G 红利生存的欣天科技，暂时看不到快速扭亏的清晰路径。毕竟在 A 股的历史里，结局往往并不取决于当下的承诺，而是实打实的业务造血能力。( 文| 公司观察, 作者 | 曹晟源 , 编辑 | 邓皓天 )
更多精彩内容，关注钛媒体微信号 （ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App
