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文 | 听筒 Tech（ID:tingtongtech），作者 | 杨 林，编辑 | 饶霞飞
北京时间 7 月 23 日凌晨，美股科技巨头谷歌母公司 Alphabet 和特斯拉，几乎同时交出了 2026 年第二季度成绩单。
单看营收数字，两家公司都堪称 「优等生」。
诸如，Alphabet 二季度营收 1197.96 亿美元，同比增长 24%，连续第 12 个季度实现两位数增长。谷歌云更是飙升 82% 至 248 亿美元，成为亮眼的增长点。
特斯拉也是 「史上最强」，二季度营收 282.36 亿美元，同比增长 26%，创下三年来最高增速。
然而，资本并没有为这两份成绩单喝彩。
财报发布后，谷歌盘后一度跌近 5%，特斯拉盘后跌超 4%。市场的焦虑，不止谷歌净利润水分巨大，抑或特斯拉在汽车价格战漩涡中，持续被侵蚀毛利。
更重要的是，不管是谷歌还是特斯拉，AI 投入正在以惊人的速度烧钱，让两家巨头同步出现首次现金流转负。
过去，资本愿意容忍投入；但现在，市场开始警惕，海量的资本开支，到底什么时候才能兑现稳定的盈利。
显然，市场给出了一个更直接的命题，AI 大跃进下，连全球最赚钱的科技巨头，都开始扛不住了。
-01- 双双 「失血」
可以说，两家都有光鲜的营收，但遮不住 「内出血」。
先看谷歌。
1198 亿美元的季度营收，净利润 1121 亿美元，同比暴增 298%，单看这几个数，谷歌这一季度的表现，可谓夯爆了。
但仔细一看，谷歌净利润的暴增，主要依靠约 990 亿美元的股权投资收益撑着，包括主要持有 Anthropic、SpaceX 等公司的股权浮盈。
去掉这些 「纸上富贵」，调整后，谷歌每股收益为 2.85 美元，低于此前华尔街预期的 2.89 美元。
让市场更倒吸一口凉气的，是现金流。
本季度，谷歌资本支出 449.2 亿美元，同比几乎翻了一倍。结果，这直接让自由现金流直接变成了负 59 亿美元。
这也是自谷歌上市以来，头一回单季自由现金流转负。简单说，谷歌一个季度花掉的钱，比赚进来的还多出 59 亿美元。
在财报电话会上，谷歌首席财务官阿什肯纳齐不仅没有安抚，反而 「补了一刀」。他指出，谷歌预计全年资本支出指引刚上调到 1950 亿至 2050 亿美元，而且 2027 年还要 「显著」 增加。
Investing.com 分析师托马斯·蒙泰罗这样评价，「市场上最可靠的现金流创造者，现在支出超过了收入。」
为了填这个 「坑」，谷歌甚至都出去 「借钱」 了。财报数据显示，谷歌近期增发了 496 亿美元股票，同时，又发了 203 亿美元债券。
图：谷歌和特斯拉财报概要
来源：老虎证券 《听筒 Tech》 截图
再看特斯拉，处境就更拧巴了。
车卖爆了，钱却没赚到。
二季度，特斯拉交付了 48 万辆，同比增长 25%，创历史新高。但归属于普通股股东的净利润只有 11.14 亿美元，同比下滑了 5%。调整后每股收益 0.33 美元，也比市场预期的 0.51 美元，整整低了 35%。
利润去哪了？答案之一是，被运营费吃掉了。
二季度，特斯拉运营费用同比飙升 47%，达 43.5 亿美元。这让运营利润率，从去年同期的 4.1% 直接变成了 1.4%。CFO 塔内贾还补了一句，这费用，今年往后只会更高。
一边是暴涨的运营费，一边是快速推高的资本支出。财报数据显示，二季度特斯拉资本支出 57.89 亿美元，同比暴增了 142%。
这里的花费，主要包括得州工厂的 Dojo 超算集群在扩建，Giga Texas 的电池产线在铺设，以及 Robotaxi 车队在美国多个城市跑测试，Optimus 机器人的量产线还在不断返工和调试。
在电话会上，马斯克罕见地倒了一次苦水，他表示，Optimus 是特斯拉有史以来最难量产的玩意儿，「造车我们可以去外面买轮子、买后视镜，但机器人没有供应链。所有东西全得从零开始自己造。」
这也让特斯拉二季度自由现金流，从一季度的正 14.4 亿美元，直接变成负 10.9 亿美元，也是两年多来，特斯拉头一回单季自由现金流转负。
-02-奔赴 AI「大跃进」
事实上，让谷歌和特斯拉都陷入怪圈的，主要原因是，目前正在投入的 AI 或机器人行业，仿佛一个无底洞，导致账上没什么余粮。
谷歌是不折不扣的 AI 基建狂魔，投入也不是从今年开始的。
2023 年，Alphabet 的资本支出是 323 亿美元。2024 年，这个数字跳到了 525 亿美元。到了 2025 年，谷歌全年资本支出飙升至 914.5 亿美元，几乎全部投向了 AI 基础设施。
但这一切，跟 2026 年比起来都只是 「开胃菜」。
今年 2 月，谷歌预计 2026 年资本支出为 1750 亿至 1850 亿美元。到了今年二季度，这个指引又被上调到了 1950 亿-2050 亿美元。
钱都烧哪儿了？二季度，谷歌 449 亿美元的资本支出，约 60% 砸向了服务器，40% 砸向了数据中心和网络设备。
此外，谷歌正在全球范围内扩建数据中心、批量采购 TPU 和英伟达加速芯片、搭建 Gemini 训练集群，扩充 Virgo 超算网络。
现在，Gemini 模型 API 每分钟能处理 220 亿个 Token；Gemini App 月活用户达到 9.5 亿；云业务积压订单突破 5140 亿美元。但这些成果距离变成真金白银的利润，还有相当长的路。
面对分析师追问的 「啥时候能回本」，谷歌 CEO 皮查伊也承认，「回报尚处于早期。」
再来看特斯拉。
事实上，如果说谷歌的 AI 大跃进是 「广撒网」，那特斯拉就是在 「赌命」。
2025 年，特斯拉全年营收首次下滑，汽车业务天花板越来越近，马斯克决定转向 「物理世界 AI 公司」。2026 年初，马斯克直接宣布，未来以 AI 和机器人为核心业务重心，不再追求更大的汽车销售规模。
为撕开 AI 增长的口子，早在公司宣布调整之前，2024 年特斯拉就在 AI 领域投了约 100 亿美元，2025 年约 85 亿美元，到了 2026 年，这个数字直接被拉到超过 250 亿美元，几乎是 2025 年的三倍。
而这 250 亿美元，将近有 200 亿美元直接划给了 AI 相关项目，包括 Dojo 算力、数据中心、Robotaxi 自动驾驶出租车、Optimus 人形机器人。
到了 2026 年二季度，特斯拉资本支出为 57.89 亿美元，同比暴增 142%。电话会上，马斯克重申了今年资本支出预计超 250 亿美元，未来两至三年还将持续增长。
同时，为了支撑这场豪赌，特斯拉正在寻求建立高达 300 亿美元的债务融资额度。
但问题在于，投入在狂奔，回报还在路上。
这基于一些现实。诸如，Robotaxi 服务目前在奥斯汀、达拉斯、休斯顿运营，车队规模不到 Waymo 的零头；Optimus 连量产线都在返工调试。
虽然，FSD 活跃订阅量约 150 万，同比增长了 56%，但这点收入，跟 AI 资本支出相比，简直杯水车薪。
特斯拉 CFO 塔内贾坦言，公司正处于 「大规模投资周期」 中。而摩根士丹利分析师说得客气，但也更直白，「资本支出翻倍、自由现金流转负，投资者盯的是这笔钱，到底能不能加固特斯拉的 AI 护城河。」
整体来看，不管是谷歌还是特斯拉，都选择了不同的 AI 路径。但殊途同归的是，这场 AI 投入的跃进，共识已经无比强烈，且烧钱速度，也清晰可见。
-03- 赢家通吃，还是集体透支？
市场的感觉也越来越强烈，在这个 AI 集体奔跑的时代，行业是否正在制造一场集体性的财务幻觉？
谷歌、特斯拉之外，将视线拉回国内，同样的剧本也在上演。
公开的资料显示，字节跳动正在讨论将 2026 年资本开支提升至最高 700 亿美元，资金全部砸向数据中心和 AI 算力基础设施。
还有报道提及，为了给 「军备竞赛」 补充弹药，字节正在与多家银行洽谈新增约 200 亿美元的离岸贷款。
阿里方面，CEO 吴泳铭曾明确表示，面向未来五年，AI 基建投入资金会 「远远超过」 此前提出的三年 3800 亿元规划。但代价是，仅在 2026 财年第四季度，阿里经营亏损 8.48 亿元，自由现金流为流出 173 亿元。
腾讯方面，2026 年一季度，腾讯 AI 相关资本开支高达 370 亿元，创单季新高，预计全年 AI 开支约 900 亿-1000 亿元。与此同时，美银证券也将腾讯 2026 年资本开支预测上调至 1850 亿元。
全行业都在狂奔，但资本的耐心，却在递减。
Investing.com 分析师直接表示，「只要营收持续增长，投资者还能忍。但资本成本是现实的，每个季度的容错空间都在缩小。」
华尔街的分歧也越来越大。
BCA Research 首席经济学家彼得·贝雷津认为，美股正处于 「盈利泡沫」 阶段，芯片销售会直接增加供应商收入和利润，而云计算企业购买芯片通常作为资本开支处理，因此财报利润增长可能高于实际现金流改善。
对于市场的分化，诸多分析认为，行业 「耐心不足」，主要原因在于，过去市场愿意为 「颠覆性创新」 买单，容忍度极高。但 2026 年的今天，高利率环境没根本改变，钱依然很贵。
一个最直接的表现就是，资本快速作出了反应。
财报发出后，谷歌盘后跌近 5%，特斯拉盘后跌超 4%，投资者直接表达了对 「增支不增现」 的担忧。
更耐人寻味的是，在谷歌和特斯拉财报发布不久后，DeepSeek 创始人梁文锋此前一次长达 4 小时的投资人会议内容在业内流传，他在会上反复强调一个词，克制。
梁文锋的说法是，「克制是一种战略」。他这样解释，「我毫不怀疑 AGI 会有非常大的商业价值。在这个基础上，我优先考虑的不是多拿份额，而是增加做成的概率。你越克制，就越有可能做成这件事。」
在梁文锋的思考框架中，AGI 市场空间足够广阔，短期流量、订单、细分赛道红利只是 「芝麻」，攻克通用人工智能才是终极目标。
但是，盲目铺开多条战线、追逐各类风口，只会分散算力、人才与资金资源。
因此，深度求索取舍了视频生成、消费级超级 App 等赛道，收拢全部资源聚焦 AGI 主线，拒绝陷入全面开战的资金消耗战。
一边是全球科技巨头和国内大厂不惜消耗自有现金流，开启无上限的 AI 资本竞赛，追求抢占短期赛道份额；另一边是 AI 创业者，信奉 「克制哲学」，主动做减法，把提升终极目标的成功率放在首位。
事实上，这两种路径都没有绝对对错，却抛出这样一个命题，AI 终局竞赛，究竟是依靠持续不断地资金投入堆出领先优势，还是依靠极致聚焦、避开无序消耗，稳步抵达终点？
AI 确实是未来，但可以肯定的是，如果这场烧钱游戏的终局，是以巨头们的集体财务透支为代价，那等潮水退了，扛不住的，将远不止谷歌和特斯拉。
（头图由 AI 生成。）
（声明：本文仅作为信息交流，不构成任何投资参考建议。）
