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7 月 10 日，江苏宇特光电科技股份有限公司 （下称 「宇特光电」） 将北交所 IPO 上会，公开发行不超过 1766.67 万股。
笔者注意到，报告期内宇特光电存在显著大客户依赖问题，2025 年前五大客户合计贡献近七成营收，仅第一大客户光迅科技就占据超四成收入，客户结构高度集中。与此同时，公司营收与净利润虽保持持续增长，但盈利质量偏弱，各期经营活动现金流净额长期低于当期净利润，账面利润现金支撑不足。财务层面公司流动性储备充足，不存在长短期有息负债，流动比率、速动比率均优于行业水平，且此前累计大额分红金额足以覆盖本次 1197.32 万元补充流动资金的募资需求，自身营运资金完全能够自给。公司最初申报方案中仍安排募资用于补充流动资金，在北交所下发相关问询后，于上会前直接剔除该补流项目、下调整体募资规模，该调整反向印证前期设置补流募资缺乏真实资金刚需，也反映出公司最初募投规划合理性与审慎性存疑。
盈利质量差，客户集中度高
宇特光电是一家专注于光连接产品研发设计、精密制造与销售业务的国家级专精特新 「小巨人」 企业，致力于为光通信领域设备商、系统集成商、国内外电信运营商、光电子器件企业提供高性能的光连接整体解决方案。
2023 年-2025 年 （下称 「报告期」），宇特光电分别实现营业收入 21218.63 万元、25318.86 万元、33324.44 万元，净利润分别为 4186.71 万元、4644.71 万元、6916.95 万元，业绩持续增长。
笔者注意到，虽然宇特光电的业绩表现良好，但公司盈利质量始终不高。报告期内，宇特光电经营活动产生的现金流量净额分别为 196.25 万元、4057.32 万元、4472.79 万元，结合同期的净利润，可以计算出两者的比值分别为 0.05、0.87、0.65，比值始终未超过 1。
对此，宇特光电表示，报告期内经营活动产生的现金流量净额存在较低或为负数的情形，未来随着发行人业务规模的扩大，若客户回款速度放缓、对供应商付款速度加快等，仍然存在经营活动现金流为负的风险，从而致使经营资金紧张，对发行人抵御风险能力产生一定不利影响。
除了盈利质量不高之外，宇特光电还较为依赖公司的前五大客户。报告期内，宇特光电向前五大客户产生的销售收入分别为 9614.8 万元、 16050.13 万元、22574.78 万元，分别占当期销售总额的 45.31%、 63.39%、67.74%，其中向第一大客户为光迅科技产生的销售收入分别为 2841.04 万元、 9457.68 万元、14153.61 万元，分别占当期销售总额的 13.39%、37.35%、42.47%，2025 年公司近七成营收来源于前五大客户，超四成收入单一依靠光迅科技，客户结构高度集中。
对此，宇特光电表示，若公司未来与主要客户 （特别是光迅科技） 的合作关系发生不利变化，将对公司的业绩产生不利影响，公司存在客户集中度较高及单一客户收入占比较高的风险。
研发投入远低于同行
按产品或服务分类，宇特光电主要拥有数据领域产品、光纤接入领域产品、配件及其他，其中报告期内，数据中心领域产品产生的销售收入分别为 7666.94 万元、12297.45 万元、18547.31 万元，分别占当期主营业务收入的 36.21%、48.65%、55.75%；光钎接入领域产品产生的销售收入分别为 12872.24 万元、12679.46 万元、13835.29 万元，分别占当期主营业务收入的 60.79%、50.16%、41.59%，可见，2025 年数据领域产品已成功取代光钎接入领域产品成为了公司创收最高的产品。
尽管数据中心产品拉动营收增长，但公司产品盈利竞争力偏弱。报告期内，宇特光电的毛利率分别为 36.44%、34.16%、34.62%，同行可比公司平均值分别为 36.84%、39.04%、36.91%，毛利率始终低于同行均值。
值得一提的是，导致宇特光电毛利率低于同行均值的主要因素或因为在研发上投入较弱。报告期内，宇特光电的研发费用分别为 988.21 万元、1074.44 万元、1379.62 万元，同行可比公司平均值分别为 60746.76 万元、65181.05 万元、62795.07 万元；研发费用率分别为 4.66%、4.24%、4.14%，同行可比公司平均值分别为 7.53%、6.79%、5.84%，这也意味着，宇特光电无论是研发用费还是研发费用率均始终远低于同行均值，特别是研发费用甚至不足行业零头，形成 「低研发、低毛利」 的经营格局。
为上市删除补流项目
宇特光电成立于 2006 年，截至招股说明书签署日，谢小波通过直接及间接的方式合计控制宇特光电 33.22% 的股权，为公司的实控人。
笔者注意到，2025 年 12 月，宇特光电提交的 IPO 申报稿被北交所正式受理，彼时，公司欲募集 28000 万元，分别用于光纤连接器生产基地建设项目、光纤连接器研发中心建设项目、补充流动资金，具体情况如下：
其中对于 1197.32 万元补充流动资金项目的合理性以及必要性值得商榷。据悉，截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，宇特光电的货币资金分别为 3908 万元、2586.38 万元、4775.69 万元，公司无短期借款、长期借款，账面资金储备十分充足，资金链较为充裕。同时报告期内公司常年持有大额交易性金融资产，各期金额分别为 1000.98 万元、4606.6 万元、5003.82 万元，而这也进一步证明公司资金链较为充裕。
债务方面，截至报告期各期末，宇特光电的流动比率分别为 3.41、3.41、5.08，同行可比公司平均值分别为 3.58、3.04、3.52，速动比率分别为 2.9、2.82、4.31，同行可比公司平均值分别为 3.01、2.45、2.94，无论是流动比率还是速动比率，宇特光电均长期远超同行均值，短期偿债能力较强。与此同时，在上述时间段内，宇特光电的资产负债率分别为 22.54%、24.3%、17.15%，同行可比公司平均值分别为 29.06%、34.72%、28.81%，资产负债率始终远低于同行均值，债务情况较为良好。。
值得关注的是，公司在资金充裕的同时还大额分红。2022 年和 2023 年，宇特光电现金分红的金额分别为 4377.5 万元、2060 万元，合计为 6437.5 万元，而该累计分红的金额也完全足够覆盖上述 1197.32 万元的补流募资需求。
在业绩稳健增长、资金链充裕、经营性现金流持续净流入、大额分红的多重背景下，公司仍申报 1197.32 万元补流募资，与自身财务现状严重相悖，引发市场广泛热议。
对此，北交所也要求宇特光电结合公司持有 的货币资金、财务状况、前期现金分红等情况，说明拟投入 募集资金用于预备费、铺底流动资金、补充流动资金的必要 性及合理性。
面对监管问询与市场争议，公司在 2026 年 6 月更新的上会稿中调整募投方案，将募资总额由 28000 万元缩减至 25925 万元，具体情况如下：
可见，光纤连接器生产基地建设项目出现缩水，而 1197.32 万元补充流动资金项目更是被直接剔除。
此番前后矛盾的募投调整引发市场深度疑惑，宇特光电可在上会前主动砍掉补流项目、缩减募资规模，足以说明其不存在紧迫的流动资金缺口与融资刚需，由此反向凸显出首轮申报纳入 1197.32 万元补流项目的合理性严重不足，公司前期募资规划的审慎性、真实性亟待进一步解释说明。(文| 公司观察，作者| 邓皓天，编辑| 曹晟源)
