【现货】 截至 7 月 7 日，SMM 电解铜平均价 103205 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 103145 元/吨，分别较上一工作日-45.00 元/吨、-210.00 元/吨；SMM 电解铜升贴水均价 110 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价 45 元/吨，分别较上一工作日+30.00 元/吨、+15.00 元/吨。据 SMM，连续的去库推动沪铜现货升贴水重心上移，供应端偏紧格局未改，对现货升水形成有力支撑。
【宏观】（1） 关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注 CL 价差、LME 库存和 COMEX 库存指标。
（2） 关于货币政策：凯文-沃什上台后，美联储货币政策框架已经发生切换，结合油价回落以及 5 月通胀未有扩散迹象，我们认为下半年再度降息仍有可能性；若利率未再进一步上行，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限。
（3） 美国 6 月非农就业人数增加 5.7 万人，远低于市场预期，预估为增加 11.3 万人，前值为增加 17.2 万人；美国 6 月失业率为 4.2%，为 2025 年 6 月以来最低水平，低于市场预期的 4.3%，前值为 4.3%。数据公布后，市场削减了对美联储加息的押注。
【供应】 铜矿方面，铜精矿现货 TC 维持低位，截至 7 月 3 日，铜精矿现货 TC 报-127.40 美元/干吨，周环比-2.30 美元/干吨。我们梳理了主要矿企 2026 年第一季度铜矿产量，环比、同比分别下降 7.32%、2.55%。
加工费历史低位背景下，智利矿企 AMSA 与国内部分核心铜冶炼厂于 7 月 1 日敲定年中铜精矿长协加工费定价方案，首次放弃传统固定加工费模式，改用保底指数联动定价机制。精铜方面，据 SMM，6 月电解铜产量录得 114.5 万吨，环比下滑 2.09%，主要系北方冶炼厂检修；1-6 月累计产量为 702.1 万吨，累计同比上升 6.49%；SMM 预计 7 月电解铜产量为 116.6 万吨，环比上升 1.84%；5 月电解铜采购铜精矿现货冶炼收益 （含硫酸） 仍有 1084 元/吨，但是，若扣除硫酸收益，现货及长单冶炼则均陷入亏损状态，副产品收益成为决定冶炼现金流利润及开工率的关键。
【需求】 加工方面，截至 7 月 2 日，电解铜制杆周度开工率 65.61%，周环比+0.39 个百分点；7 月 2 日再生铜制杆周度开工率 20.23%，周环比-0.32 个百分点。铜价高位震荡持续压制下游采购情绪，企业以刚需补货为主。电线电缆开工率自 5 月上旬铜价调整以来稳步回升，电力电网板块托底终端需求。而地产、家电、光伏和汽车等终端市场未有超预期表现，7 月空调排产增速大幅回落。
【库存】LME 铜库存去化，国内社会库存去化，COMEX 铜库存累库：截至 7 月 6 日，LME 铜库存 31.26 万吨，日环比-0.24 万吨；截至 7 月 2 日，COMEX 铜库存 66.89 万吨，日环比+0.02 万吨；截至 7 月 3 日，上期所库存 12.27 万吨，周环比-1.31 万吨；截至 7 月 6 日，SMM 全国主流地区铜库存 19.22 万吨，周环比-1.52 万吨；截至 7 月 6 日，保税区库存 3.97 万吨，周环比-0.13 万吨。
【逻辑】 铜价近期以震荡调整节奏运行为主，缺乏单边运行趋势，主要源于美国货币政策与关税政策尚不明朗：货币政策方面，6 月开始加息预期抬头，美元美债同步上行压制金属表现，但考虑到沃什推行的改革政策及已大幅回落的油价，我们认为下半年加息或仅停留在预期层面，6 月非农数据发布后，加息预期已小幅缓和；关税政策方面，美国商务部已提交评估报告，市场等待政策结果对后续交易方向的指引，需要指出的是政策结果对铜价的影响为 「双刃剑」，需求前置带来的短期价格上行效应也会在靴子落地后回吐，中长期来看铜价仍将回归基本面。
供应端，现货 TC 继续创历史新低，6 月精炼铜产量环比小幅下降；需求端韧性较强，铜价调整阶段加工行业开工率回暖，全球库存持续去化，国内现货升贴水企稳。总的来说，铜价多空交织，市场对后续货币政策及关税政策预期尚存分歧，价格或以调整节奏为主；但我们仍然看好铜的中长期逻辑，价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。
【操作建议】 短线观望，主力参考 100000-104000
【短期观点】 震荡
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