财联社 5 月 15 日讯 （记者高艳云）近期，A 股市场热度持续攀升，沪指逼近 4200 点，创指更是跌创历史新高。然而，素有 「牛市旗手」 之称的券商板块却表现平平，这种 「指数上涨、旗手哑火」 的背离现象被更多关注到。
究竟是何种原因导致这一反常局面？综合市场表现、资金动向与基本面逻辑，以下五个维度值得重点关注：
一是 「背离悖论」 凸显。当前券商板块陷入估值冰点与业绩高增、市场高热度的双重背离，呈现出 「越赚钱股价越跌」 的怪圈。
二是资金面出现边际改善。尽管散户抛压仍存，但两只市值巨头证券 ETF 本月已累计净流入合计 44.5 亿元，机构对板块的净买入量自 4 月起也呈现加速流入迹象。
三是估值修复预期升温。有卖方研究认为，当前券商板块处于 「市场仲夏、估值冰点」 的极度错配状态，这种背离或将难以持续。
四是β属性减弱，α策略成为关键。在板块整体弹性减弱的背景下，单纯博弈指数行情的β收益难度加大，资金正转向寻找具备超额收益能力的α机会。
五是配置方向趋于分化。有卖方建议重点关注更易产生α收益、综合实力强的大型头部券商，以及股息率具备显著吸引力的 H 股券商标的。
业绩狂飙与估值冰点、火热市场的 「双重背离」
业绩与估值的 「背离悖论」，是当前市场最大的矛盾点。
从业绩端来看，证券行业交出了亮眼的成绩单。数据显示，52 家券商或其上市主体 2026 年一季度合计营收达 1646.22 亿元，同比增长 30.66%；归母净利润合计 655.31 亿元，同比增长 37.99%。回顾 2025 年，中证协披露行业净利整体同比增长 31.20%，基本面持续向好。
然而，股价表现却与之背道而驰。截至 5 月 14 日，证券板块指数年内累计下跌 9.42%，50 只券商股中 47 家收跌。
年内跌幅较大的 5 只券商股分别是国盛证券 （-25.59%）、国泰海通 （-23.55%）、中国银河 （-19.27%）、华泰证券 （-19.03%）、兴业证券 （-18.87%）。仅第一创业、长江证券、华林证券年内上涨，年内涨幅分别为 11.64%，5.4%、0.98%。
进入 5 月以来，市场如火如荼，但券商板块指数月内仅微涨 0.04%；50 只券商股中 34 只月内下跌，占比为 68%。即便是表现最好的长江证券，月内涨幅也仅有 7.5%。
中泰证券非银分析师葛玉翔在最新研报中提到，当前券商板块 PB 仅为 1.3 倍，板块指数点位相当于上证指数 3400 点附近，与当前大盘点位存在约 20% 的差距，估值处于历史极低分位。
两证券 ETF 逆势吸金 45 亿
在二级市场股价低迷的同时，专注 ETF 的资金却在悄然布局。
Wind 数据显示，5 月以来，证券 ETF 国泰与券商 ETF 华宝分别净流入 26.26 亿元和 18.24 亿元，位居股票 ETF 净流入榜前两名。仅 5 月 13 日单日，证券 ETF 国泰便净流入 6.2 亿元。
5 月 13 日，证券 ETF 国泰居股票 ETF 净流入额首位，当日净流入 6.2 亿元；券商 ETF 华宝排名第三，净流入 3.32 亿元。当日，24 只证券相关 ETF 净流入合计 11.38 亿元，其中 12 只净流入。
若以年为单位，今年以来，上述两只证券 ETF 分别位列股票 ETF 净流入额的第 11 名、第 46 名，分别净流入 57.59 亿元、18.32 亿元。
「越跌越买」 的特征同样明显，上述两只 ETF 年内跌幅分别为 11.56%、11.57%。
目前规模超过百亿的证券 ETF 有 5 只，分别是证券 ETF 国泰 （571.50 亿元）、券商 ETF 华宝 （377.16 亿元）、证券保险 ETF 易方达 （130.25 亿元）、证券 ETF 天弘 （108.79 亿元）、券商 ETF 银华 （104.19 亿元）、
十亿级以上规模的证券 ETF 包括证券 ETF 南方 （70.27 亿元）、证券 ETF 鹏华 （40.93 亿元）、证券 ETF 汇添富 （30.62 亿元）、证券 ETF 易方达 （30.43 亿元）、证券 ETF 华夏 （18.25 亿元）、证券 ETF 东财 （13.01 亿元）。
卖方：谁偷走了本轮券商的弹性？
针对券商股在市场一片大好之下的 「失声」，卖方研究普遍认为，板块的定价逻辑正在发生深刻变化。
「谁偷走了本轮券商的弹性？」 中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔在研报标题中点题命中要害。
葛玉翔称处于"冰点"的券商估值与步入 「仲夏」 的市场，所形成的背离将难以持续。他分析认为，市场对于 「慢牛」 逻辑的演绎在本轮指数上涨中逐步形成共识，配置逻辑从 「博弈高弹性」 转向 「追逐确定性」，一定程度上压制券商板块的估值弹性。
此外，增量资金依旧在 「芯」、「光」、「电」 之间来回转换。保险资金作为本轮市场增量资金，偏好盈利和股息稳定的大市值品种，而证券板块股息率在优势并不突出。
就板块配置而言，葛玉翔建议，第一梯队 （优先配置），低估值头部综合券商，依托强综合实力，受益行业集中、并购重组及政策红利，估值修复空间充足。第二梯队 （弹性配置），高性价比、ROE 改善明确的特色券商，财富管理、资管、投行跟投等轻资产业务占比高，弹性显著。
东吴证券非银首席分析师孙婷在研报中提到，券商股β降低及估值与业绩的背离可能源于四方面的原因，一是重资本的经营模式下，现有业务结构使得资本使用效率并不高；二是券商股杠杆率仅 4 倍，远低于其他国内金融机构与海外投行 （基本在 10 倍以上），因此 ROE 中枢也更低；三是自营方向性头寸降低，导致业绩弹性降低；四是监管环境上，股权衍生品等限制仍较多。
过去由于券商业绩与二级市场高度相关，在市场的认知中多有 「强β」 和 「牛市旗手」 的印象，但随着行业业务结构的调整，与市场联动减弱导致了β属性持续衰弱。
如何在β属性减弱的背景下，寻找券商的α？孙婷认为本质是提升 ROE 中枢，证券行业需要从外延和内生两方面去完成，外延发展包括通过并购重组，实现供给侧改革；内生发展包括发展投顾等财富管理业务、加深国际业务的布局、加强 「直投+投行+投研」 的三投联动机制。
孙婷建议，当前我国券商估值处于极低的水平，大型券商更容易产生α。同时券商持续提升分红水平，H 股券商股息率具有一定吸引力。
市场人士：逆向操作，静待情绪拐点
「关键在于逆向操作，市场疯狂时卖出，情绪萎靡时买入。」 一位资深市场人士直言。
该人士分析，当前市场资金热度极高，券商板块反而扮演起了 「压盘」 的角色。在历次行情中，券商往往是 「情绪风向标」，其过快上涨极易引发散户情绪失控。因此，在监管追求 「慢牛」 的背景下，该板块常被用作平抑投机情绪的稳定器。
对于投资者而言，想要迎来券商板块的真正表现，恐怕还需耐心等待市场情绪低迷到极致，或是牛市进入尾声阶段的最后冲刺。
