【现货】 截至 5 月 11 日，SMM 电解铜平均价 104315 元/吨，SMM 广东电解铜平均价 104355 元/吨，分别较上一工作日+1555.00 元/吨、+1385.00 元/吨；SMM 电解铜升贴水均价 50 元/吨，SMM 广东电解铜升贴水均价 225 元/吨，分别较上一工作日-10.00 元/吨、-30.00 元/吨。据 SMM，日内沪铜现货升水延续承压下行态势。日内持货商连续下调报价，升水重心明显下移，反映出下游对高铜价及升水接受度有限。
【宏观】①美伊双方仍处于 「边谈边对峙」 的脆弱状态：根据新华社，7 日特朗普发文证实三艘美国驱逐舰在霍尔木兹海峡遭到伊朗袭击，他威胁伊朗，如不 「迅速签署协议」，美方 「将以更猛烈、更暴力」 的手段对其进行打击。②美国公布 4 月新增就业人数 11.5 万，显著高于市场预期的 6.5 万，失业率维持在 4.3%，数据未显著改变美联储政策预期，市场仍关注通胀走势，降息预期小幅降温。
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【供应】 铜矿方面，铜精矿现货 TC 维持低位，截至 5 月 8 日，铜精矿现货 TC 报-93.90 美元/干吨，周环比-7.37 美元/干吨。精铜方面，4 月电解铜产量 117.89 万吨，产量环比下降 2.72 万吨；1-4 月累计产量达到 470.67 万吨。因硫酸价格持续高涨，冶炼厂目前仍保持较高开工率。根据 SMM，3 月检修企业，4 月逐渐恢复，预计 4 月检修企业产量影响将在 4 月下旬和 5 月集中体现。2026 年 5 月 1 日起，中国暂停普通工业硫酸和冶炼副产硫酸出口 8 个月，仅允许电子级高纯硫酸经审批出口，叠加霍尔木兹海峡持续封锁，市场担忧硫酸紧缺影响海外湿法冶炼铜供应。根据金十数据，秘鲁发布能源危机紧急法令，秘鲁本国铜产量位居世界第二，市场担忧能源紧张影响铜矿供应。
【需求】 加工方面，截至 5 月 7 日，电解铜制杆周度开工率 60.58%，周环比-5.77 个百分点；5 月 7 日再生铜制杆周度开工率 6.76%，周环比-2.61 个百分点。近期铜价维持在 10 万元/吨以上，下游 3 月完成补库后，采购情绪走弱，新增订单增长乏力，市场交投冷清；据 SMM，铜价上行后，终端企业采购意愿减弱，追高意愿不足。
【库存】LME 铜库存累库，国内社会库存去库，COMEX 铜库存累库：截至 5 月 8 日，LME 铜库存 40.10 万吨，日环比+0.16 万吨；截至 5 月 7 日，COMEX 铜库存 62.10 万吨，日环比+0.12 万吨；截至 5 月 8 日，上期所库存 18.13 万吨，周环比-1.07 万吨；截至 5 月 11 日，SMM 全国主流地区铜库存 24.26 万吨，周环比-1.03 万吨；截至 5 月 11 日，保税区库存 3.98 万吨，周环比-0.09 万吨。
【逻辑】 我们在月度观点中提出，铜价何时能有效突破需等待宏观顺风、或供应端扰动等事件驱动，在 5 月 8 日 Grasberg 铜矿复产延后 （后自由港公司表示复工情况与此前财报会上的官方披露一致）、5 月 11 日秘鲁发布能源危机紧急法令的消息扰动下，市场担忧供应端紧缺进一步加剧，铜价突破 105000 元/吨。
从基本面来看，近期需求端边际变化显著，随着铜价持续反弹走强，需求逐步走弱，表现在新增订单增长乏力，本周开工率走弱至 3 月中旬以来最低水平，国内社库开始出现累库，沪铜近月合约表现亦偏弱，转为 contango 结构。供应端矿冶矛盾仍存，铜矿 TC 持续创历史新低，我们认为矿端偏紧或将逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸 （湿法冶炼） 均处于供应偏紧格局，SMM 预期 5 月电解铜产量环比下降。宏观层面，美联储货币政策维持中性谨慎立场，美国伊朗局势维持 「边谈边对峙」 状态，
短期市场风险偏好小幅回暖。总的来说，我们仍然看好铜的中长期逻辑，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢，短期市场情绪较为乐观，消息扰动带动价格上行。
【操作建议】 多单持有，主力关注 104000 附近支撑
【短期观点】 震荡偏强
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