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5 月 13 日，苏州绿控传动科技股份有限公司 （下称 「绿控传动」） 将创业板 IPO 上会，公开发行不超过 9681.675 万股。
笔者注意到，绿控传动 2023-2025 年公司营收自 7.70 亿元飙升至 33.54 亿元，净利润成功扭亏为盈至 1.53 亿元，但公司成立十余年来累计未弥补亏损超 1.18 亿元，历史亏损尚未消化。另外，公司盈利质量薄弱，经营性现金流连续两年大额净流出，三年累计失血 3.54 亿元。债务层面，公司资产负债率攀升至 79.78%，偿债能力长期偏弱；账面货币资金仅 2.76 亿元，难以覆盖 7.90 亿元短期借款，资金链持续紧绷。本次 IPO 拟募资 15.8 亿元且全部用于扩产，未安排任何补流资金，在现金流失血、债务高企、应收承压的背景下，公司资金链稳定性与持续经营能力备受市场热议。
累亏超亿元，应收账款激增
绿控传动是国内新能源商用车电驱动系统的领军企业之一，以电驱动系统相关技术创新为基础，向客户提供电驱动系统、零部件及相关技术开发与服务。
2023 年-2025 年 （下称 「报告期」），绿控传动分别实现营业收入 77048.86、132774.66 万元、335368.19 万元，净利润分别为-1233.38 万元、4804.27 万元、15316.17 万元，业绩持续增长。
值得关注的是，尽管报告期内公司业绩增速亮眼，但历史经营亏损并未消化完毕。截至 2025 年末，公司未分配利润为-11824.84 万元。换言之，绿控传动自 2011 年 12 月成立至今，历经十余年经营仍未实现整体盈利，累计亏损规模达上亿元。
对于留存未弥补亏损，绿控传动解释称，公司存在未弥补亏损的主要原因为公司公司 2023 年度及此前处于亏损状态，此前亏损原因包括当时商用车新能源化处于起步阶段，市场渗透率还处在较低水平，以及当时公司部分产品尚处于研发或者市场开发阶段，期间费用率较大。
从公司表述不难看出，绿控传动刚实现业绩扭亏为盈便火速递交 IPO 申请，上市募资诉求较为迫切。
亮眼业绩背后，公司盈利质量却明显偏弱。报告期内，绿控传动经营活动产生的现金流量净额分别为 519.91 万元、-18457.18 万元、-17492.01 万元，三年累计净流出 35429.28 万元，同时结合当期的净利润可以计算出 2024 年和 2025 年两者的比值分别为-3.84、-1.14，均未超过 1。
深究现金流持续承压的核心原因，主要系应收账款大幅激增。截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，公司应收账款分别为 40402.33 万元、51816.23 万元、148446.88 万元，年均复合增长率高达 91.68%，特别是 2025 年应收账款同比大幅增长 186.49%。这不禁令人疑惑，绿控传动是否放宽了相关信用政策从而冲刺业绩，这也亟待公司进一步说明。
伴随应收账款规模攀升，公司计提的坏账准备也同步走高。报告期内，应收账款坏账准备分别为 5378.17 万元、6465.43 万元、13053.52 万元，目前坏账准备规模已突破亿元大关。
对此，绿控传动表示，随着公司收入规模的增长，公司应收账款金额增长较快，对公司的资金占用也将进一步增加，可能造成公司流动资金紧张。另外，随着应收账款的增加，若未来部分客户财务状况出现恶化，或者经营情况、商业信用发生重大不利变化，公司应收账款产生坏账的可能性将增加，从而对公司的资金周转和正常经营造成不利影响。
债务压力大，资金链承压
笔者注意到，绿控传动不仅盈利质量偏弱、应收风险高企，偿债能力同样长期弱于同业水平。报告期各期末，公司流动比率分别为 0.97、1.06、1.02，同行可比公司平均值为 1.29、1.19、1.23；速动比率分别为 0.68、0.75、0.77，同行均值分别为 0.92、0.86、0.93。无论是流动比率还是速动比率，公司持续低于行业平均水平，短期偿债能力较弱。
与此同时，在上述时间段内，绿控传动的资产负债率分别为 74.78%、75.88%、79.78%，同行可比公司平均值分别为 59.15%、66.05%、63.56%，资产负债率逐年攀升且长期高于行业，2025 年末较同行均值高出 16.22 个百分点，债务结构承压明显。
从资产明细上看，截至 2023 年末、2024 年末、2025 年末，绿控传动的货币资金分别为 5010.82 万元、10967.17 万元、27578.42 万元，短期借款分别为 41969.78 万元、57887.72 万元、78986.63 万元，货币资金对短期借款的覆盖能力持续不足，短期偿债缺口较大。
值得警惕的是，2024 年至 2025 年，公司经营性现金流连续大额净流出，流出规模维持在 1.7 亿元至 1.9 亿元区间，自身造血能力持续弱化。在此背景下，绿控传动本次 IPO 拟募资 15.8 亿元，资金全部用于产能扩建及研发中心建设，未安排任何补充流动资金用途。截至 2025 年末，公司仅存有 2.76 亿元货币资金，叠加经营性现金持续失血、短期债务高企、无募资补流兜底，公司资金链能否长期维持正常经营周转，暂不得知。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
