（本文作者为 公司观察，钛媒体经授权发布）
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2026 年 4 月 17 日，纳尔股份 （002825.SZ） 披露 2025 年年报和 2026 年第一季度报告。笔者发现，公司的年报已经隐隐出现主营业务疲软的迹象，今年第一季度更是呈现出“ 冰火两重天” 的情况：营收同比增长 13.57%，但净利润同比暴跌 74.80%，扣非净利润也大幅下滑超五成，盈利呈现断崖式下跌的趋势。
与此同时，公司年内两起重要并购事项相继宣告终止，跨界拓展新赛道的计划接连遇阻。尽管纳尔股份早已布局氢能源，并在今年开始加码锂电负极材料等新能源领域，欲打造第二增长曲线。但从当前业绩表现、业务进展与资本运作结果来看，其传统主业增长动能趋缓，新兴业务仍处投入期难以兑现业绩，短期之内难以扭转盈利承压的局面，公司“2028 年新能源材料板块销售收入占比超 20%” 难度不小。
一季度增收不增利，主业盈利承压
纳尔股份 2026 年一季报数据显示，报告期内公司实现营业收入 5.71 亿元，同比增长 13.57%，规模仍保持扩张态势；但净利润仅 1733.00 万元，较上年同期的 6878.33 万元大幅下降 74.80%；扣非净利润为 1498.15 万元，同比降幅同样高达 51.22%。
营收与净利润严重背离的背后，是公司主营业务盈利能力下滑、非经常性收益大幅退潮等多重因素叠加的结果。从利润结构来看，2025 年一季度公司高利润高度依赖一次性投资收益，当期因转让墨库股权获得投资收益 4670.56 万元，占当期利润总额比例极高；而 2026 年一季度投资收益仅 795.69 万元，同比大幅减少 83%，私募基金带来的收益也同比下降 65%，失去了资产处置与投资收益的“ 加持”，公司主业盈利疲弱的问题彻底暴露。
如果拉长时间周期看，纳尔股份的盈利疲弱并非进入 2026 年才开始出现。2025 年公司全年营收 19.81 亿元，同比增长 4.26%，净利润 1.41 亿元，同比增长 11.56%，看似业绩保持增长，但增速已明显放缓，且约 1 亿元的扣非净利润，已经同比下滑 15.63%，核心主业盈利增长乏力的趋势已然显现。分季度来看，2025 年第四季度公司已出现亏损，净亏损-311.49 万元，扣非净利润同样为负。
图源：公告
从业务结构来看，公司 2025 年年报披露的信息显示，目前纳尔股份的营收高度依赖数码喷印材料、汽车功能膜等传统业务，其中数码喷印材料占比超六成，汽车功能膜占比近三成，光学及电子功能膜、磁性材料等业务占比较小，传统主业面临行业竞争加剧、毛利率承压的困境。尽管汽车功能膜业务保持增长，但难以抵消除其他复合材料业务外，其他业务营收下降的影响，公司的整体盈利水平承压。
图源：公告
第二增长曲线短期难兑现业绩
面对传统主业增长瓶颈，纳尔股份也试图通过收购兼并、投资参股等方式，打造第二增长曲线。为此，公司一方面积极推进并购重组，试图通过外延式扩张快速切入新赛道；另一方面持续布局氢能源、锂电负极材料等新兴业务，期待培育新的盈利增长点。但从 2026 年的实际进展来看，公司外延并购接连受挫，内生新业务仍处投入期，短期难以支撑业绩增长。
2026 年至今纳尔股份两起重要并购计划均以失败告终。
今年 1 月，公司宣布终止收购上海菲莱测试技术有限公司股权，原计划通过此次收购跨界半导体测试领域，打开电子信息产业赛道，但因各方在股权比例、业务融合、治理架构等核心条款上无法达成一致，最终协议终止，跨界半导体计划折戟；时隔三个月后，公司终止筹划发行股份及支付现金购买南通纳尔材料科技有限公司 33.5542% 股权并募集配套资金事项。原本公司期望通过全资控股达成完善产业链布局的期望，却因交易各方在估值定价、盈利预测、支付方式、业绩承诺等核心条款上分歧巨大，历经三个多月磋商仍无法达成共识，最终宣告终止。
而公司内生增长层面，纳尔股份布局多年的氢能源和新布局的锂电池材料业务，短期内看尚无法形成有效营收与利润贡献。
纳尔股份自称，自 2021 年开始布局氢能源项目，“ 在行业研究、基础研发、技术积累等方面深耕不止、收获颇丰，公司在氢能领域授理或授权的专利达 14 项”。但现实是经过五年的培育，至今在主营业务中仍未见氢能业务，更不要提规模化的盈利；2026 年初，公司开始布局锂电负极材料，先是投资参股上海锂凰科技，并成立合资公司江西纳尔锂电材料有限公司，聚焦硅碳负极材料前驱体多孔碳的研发生产，试图切入高景气的锂电池材料赛道。
但锂电负极材料行业竞争激烈，行业内头部企业已经占据主要市场份额，有行业人士向笔者表示，“ 新进入者面临技术、产能、客户认证等多重壁垒”。目前纳尔股份的相关业务仍处起步阶段，产能释放、客户拓展、盈利兑现均需较长周期，短期来看内难以成为业绩支柱。
先不谈盈利，仅仅从营收上来说，目前纳尔股份的第二增长曲线仍停留在“ 规划层面”，难以缓解短期业绩压力，并且其“ 到 2028 年新能源材料板块销售收入占比超 20%” 的目标现在看来达成难度也不小。( 文| 公司观察, 作者 | 曹晟源 , 编辑 | 邓皓天 )
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