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4 月 15 日，全国外三元生猪均价跌至 8.77 元/公斤，击穿 2018 年的前期低点，创下 2015 年以来近 10 年历史最低价。养猪行业陷入 「仔猪+育肥」 双亏泥潭，头均亏损超 300 元，亏损周期已拉长至 18 个月。
然而资本市场却像打了鸡血。4 月以来猪板块个股平均涨近 7%，跑赢大盘。天邦食品（002124.SZ）、龙大美食（002726.SZ）、华统股份（002840.SZ）、牧原股份（002714.SZ） 等部分个股涨幅超过 10%。期货市场亦释放看涨信号。
一边是血亏的现货、迟滞的产能去化与疲软的需求，另一边却是资金对周期反转的提前押注。在大宗商品牛市轮动、口蹄疫黑天鹅、政策收储三重催化下，猪肉股的异动能否撑起 「V 形反转」？还是又一场 「狼来了」 的幻觉？
来源：中国养猪网
三重催化，资金抢跑
尽管行业深陷亏损泥潭，但资本市场已开始为下一轮猪周期提前定价。这波逆势布局的底气，源自三重正在共振的催化剂。
第一，大宗商品牛市的最后一环——农产品涨价预期。
复盘 20 多年大宗商品牛市轮动，有一条清晰路径：贵金属→工业金属→原油化工→农产品。自 2024 年 9 月美联储降息以来，黄金、铜、原油相继走强。2026 年大宗商品市场正处于牛市扩散初期，贵金属和工业金属已充分演绎。作为链条末端的农产品，涨价预期自然升温。
这一预期并非空穴来风。从价格传导看，原油涨价直接推高化肥、饲料、运输成本。数据显示，4 月第二周，全国玉米平均价格 2.50 元/公斤，同比上涨 5.5%。饲料成本占生猪养殖成本的六成，而玉米、豆粕价格已在边际收紧。
华鑫证券研报指出，2026 年玉米和豆粕整体供大于求但供给边际收窄，叠加战争导致的运费及化肥成本提升，预计全年豆粕和玉米价格微涨，带动饲料价格上涨。
来源：华鑫证券研报
第二，防疫黑天鹅搅动供给预期：口蹄疫首次在中国爆发。
日前，新疆伊宁县和甘肃古浪县等地发生口蹄疫疫情，官方确认为南非 1 型 （SAT1），系该病毒在中国的首次暴发。
据头部动保企业负责人透露，中国目前广泛使用的口蹄疫疫苗主要针对 O 型、A 型等传统血清型，对南非 1 型无法有效免疫。仔猪感染后可能因心肌炎猝死，死亡率超 50%。目前该病毒已从牛、羊向猪扩散，防疫成本将进一步增加。
值得一提的是，2019 年那轮猪周期，正是非洲猪瘟冲击导致能繁母猪断崖式下跌，猪价短期飙升超 200%，走出典型的 「V 形反转」。尽管此次口蹄疫尚处早期、影响范围有限，但其对防疫体系的冲击、对养殖户补栏意愿的抑制，以及潜在的区域性产能损失，已足以点燃市场对 「供给收缩」 的想象。
第三，政策底牌接连打出。
4 月初，商务部、国家发改委、财政部宣布开展中央储备冻猪肉收储工作。2026 年中央一号文件首次明确提出 「强化生猪产能综合调控」，推动行业供需再平衡。此前，发改委联合农业农村部已两次召开专题会议，要求主要养殖企业严格落实产能调控措施，有序调减能繁母猪存栏量、控制出栏节奏。
三重力量交汇，虽不足以立即扭转供需基本面，却已构成周期反转的 「预期锚点」。正如中信建投所言：「股价历来早于猪价见底。」 当成本支撑、疫病扰动与政策托底形成共振，资金的提前卡位，下注猪周期反转。
囚徒困局：猪企为何越亏越卖？
本轮猪价持续暴跌，根本原因是供强需弱，而核心变量能繁母猪存栏，始终上演着 「狼来了」 的循环剧本。
回溯过去两年，市场多次喊出周期见底，却屡屡落空。2025 年全国能繁母猪产能累计去化幅度仅 2%，月均存栏 4032 万头，高于正常保有量 3900 万头。产能迟迟不去，根源在于头部企业集体 「死扛」。
2025 年，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技四大猪企合计销售生猪 1.4454 亿头，较 2024 年新增出栏 2208 万头。进入 2026 年，上市猪企延续逆势出栏节奏，17 家上市猪企出栏量 1748 万头，同比增长 11.1%。其中，温氏、新希望 3 月生猪销量同比增加约 18%；腰部猪企更激进：正邦科技、天邦食品、唐人神 3 月销量分别同比增长 49.7%、20.5%、33.8%。
结果就是越亏越卖、越卖越亏。即便是行业成本控制能力最强的牧原股份，其 3 月养殖完全成本在 11.6 元/kg，与猪价形成超过 3 元/公斤的倒挂，按 100 公斤/头计算，每头生猪亏损超过 300 元。可想而知，上市猪企一季度业绩承压。
来源：中信建投研报
这是 「囚徒困境」 的典型体现。头部猪企凭借规模化优势、强大的融资能力和金融工具 （如生猪期货、保险） 平滑亏损，构筑起一道 「低价护城河」。一旦主动减产，意味着市场份额将被对手蚕食；而只要还能融资、还能对冲，就宁愿以量补价，熬到对手出局。
在此过程中，行业加速集中。2025 年 top20 猪企市占率达 36%，同比提升 5 个百分点；top10 市占率已达 30%。巨头抢占份额，中小散户因现金流断裂被迫退出，但巨头的 「死扛」 也显著拉长了产能出清周期。
不过，情况正在变化。第三方机构数据显示，2026 年 3 月卓创资讯能繁母猪样本存栏环比下降 0.98%，涌益资讯能繁母猪样本存栏环比下降 0.07%，较 2025 年四季度的去化速度明显加快。
驱动这一变化的，是猪价持续下跌带来长达 18 个月的深度亏损。值得注意的是，本轮亏损已蔓延至仔猪环节，当前仔猪头均亏损近 100 元，形成 「仔猪+育肥」 双亏格局，也是近几年罕见的局面，养殖端现金流压力持续加剧。
资本市场已提前反应。「产能去化阶段是生猪板块相对收益更好的区间。」 中信建投认为，去化深度决定了后续的反弹力度。当前猪价已经低于养殖企业的现金流成本，但是预计猪价仍将磨底一段时间。后续生猪养殖板块将存在分化，效率高、成本低的企业将赢得竞争优势。
华鑫证券表示，产能出清自 2026 年 3 月进入实质阶段，尽管 2026 年猪价全年承压，但行业供需结构有望在波动中修复，周期底部配置机会显现。
也有专家仍保持谨慎。中国农业科学院北京畜牧兽医研究所研究员朱增勇提醒，能繁母猪产能调整传导到生产端需要 10 个月，且下行阶段时间可能较长。行业真正拐点仍需等待能繁母猪去化、淘汰母猪比例等关键指标的实质性信号。
需求之变：猪肉刚需地位松动
如果说供给端是 「囚徒困境」，那么需求端则是一场更深刻的结构性革命。
随着城乡居民消费升级和健康理念普及，中国肉类来源更趋于多样化，猪肉消费占比逐渐下降。据国家统计局数据，2025 年我国居民家庭人均消费猪肉 26.6 公斤，同比下降 5.4%，已连续两年下降。叠加禽肉及牛羊肉替代效应增强，猪肉不再是餐桌上的 「唯一选择」。
餐饮渠道进一步拖累需求。团餐、宴席等场景恢复不及预期、「菜比肉贵」 的反常现象，进一步抑制猪肉采购。春节后本就处于消费淡季，终端走货持续清淡。
更关键的是，极致的成本控制，正在动摇消费者对猪肉本身的信任。有销售从业人士透露，为压缩成本，行业普遍采用 150–180 天出栏的快大型洋品种猪，远低于传统风味猪种 10–12 个月的养殖周期。结果是肌内脂肪减少、风味物质积累不足，「猪肉不香了」 成为普遍感受。
与此同时，高密度养殖、抗生素促生长、全价配合饲料等工业化模式，催生了对 「科技肉」 的安全疑虑。越来越多家庭宁愿多花 2–3 倍价格，购买黑猪、土猪或有机认证猪肉，只为 「吃得安心」。普通白条肉则被贴上 「将就」 标签，陷入低价却难销的怪圈。
这种消费心理的变化，不仅压制了猪价反弹空间，也在倒逼行业转型。多家上市猪企积极布局，以提升猪肉品质与营养价值。
例如，牧原股份实施 「天网工程」，推进猪病净化，逐步实现减抗养殖。正大集团旗下 「正大菠萝猪」 于 2025 年 7 月获得无抗产品认证，并应用于鲜肉饺子等深加工产品。温氏股份自 2017 年启动大黑猪培育项目，历经 8 年选育完成 6 个世代，提升产品溢价能力。
但转型能改变大局吗？短期内很难，因为黑猪、无抗猪肉体量太小，无法对冲白猪的巨量供给。然而长期看，消费升级与健康意识的双重驱动，意味着低价策略已触天花板。
当消费升级遇上供给固化，当风味与健康成为刚需，单纯价格战已无济于事。朱增勇直言：「消费刺激是短期治标，供给侧结构性改革才是治本。供给端减量、提质、增值才是出路。」
于投资者和从业者而言，需要接受一个新现实：未来的猪周期，将是一个 「需求弱化、供给集中、波动收敛」 的新范式。这不仅是周期的轮回，更是行业从规模扩张走向质量竞争的分水岭。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）
