每经记者｜王海慜每经编辑｜易启江

摩根士丹利中国首席股票策略师王滢：

过去几年，外资对中国资产的定价常受地缘政治、增长预期等因素影响。但随着中国资产在近期中东局势动荡中表现出稳定性，以及「酷中国」表象之下展现出的整体产业实力，当前全球资本对中国资产的底层认知正在发生积极变化。

「今年年初开始，我们看到了一个非常令人欣喜的变化，就是全球主动型共同基金对中国资产开始出现净资金流入的现象，这是『924』行情以来的首次。」

今年春节以来，「酷中国」话题引发全球关注——从高效基建、AI 大模型，到创新药、人形机器人，中国硬核科技与产业优势正改变西方对华认知。在此背景下，全球资本对中国资产的估值逻辑是否重构？外资如何看待 A 股、港股的投资价值？哪些行业与主题将成为核心赛道？

日前，摩根士丹利中国首席股票策略师王滢接受了《每日经济新闻》记者（以下简称 NBD）的专访。从 2026 年 3 月的时间节点回溯，王滢对中国资产的观点从早期的谨慎、关注风险，逐步转向 2025—2026 年的乐观与看好，核心逻辑也从宏观叙事转向了微观企业和盈利能力。此前，她曾预测，进入 2026 年，将有更多外资回归中国市场，并认为主动型基金增加对中国资产配置「只是时间问题」。

1 「酷中国」话题在海外引发热议

中国股市叙事逻辑已发生明显改变

NBD：近期，「酷中国」相关话题在海外引发热议，包括高效基建、AI 大模型、人形机器人等成为中国新名片。那么，这是否代表了全球对中国认知的一次「范式转移」？

王滢：「酷中国」现象的确引人关注，不过全球投资人对中国认知的范式转移其实早就开始，「最明显的一个转折点是在 2025 年 2 月前后，也就是 2025 年农历春节那一段时间，有一个强力启动加速的过程。如果说这一变化的催化剂是什么，我们认为，所谓的 DeepSeek 时刻是非常重要的一个关节点。

在此之前，从 2022 年底开始，人工智能作为有可能对全球从投资、经济、科技到对人类社会未来走向最为重要的一个变量，已经吸引了全世界的目光。在 DeepSeek 出现之前，几乎可以说，全世界已经认定美国是这个领域绝对的霸主，而中国由于受到芯片技术的封锁和宏观经济的压力，使得全球的投资人都不认为中国在这个领域有真正的机会。就是在这样的背景下，DeepSeek 横空出世让全球重新认识到中国在最尖端的高科技领域中仍然有竞争力，并且会一直深度参与并力争上游，甚至在很多方面包括成本控制、效率改进方面占据领先的地位。

因此，在多极化世界的背景下，哪怕是出于多元化布局的考虑，对美国之外的中国投以更多的关注都是顺理成章的。而且在去年的 DeepSeek 时刻之后，我们国家在 AI 大模型领域推陈出新，各路玩家出现了你追我赶、力争上游的可喜局面，也经常可以在全球 AI 大模型下载榜单上霸榜，名列前茅。这些短时间的快速进步，和在其他高科技领域里包括机器人、具身智能、自动化、生物科技、药物研发，还有我们一向保持世界领先水平的高端智能制造、电动汽车、电池等领域一起，让全球对中国的认知出现了根本性的变化并得以保持。

促使「酷中国」现象发酵，除了中国所具备的高效的基础设施、先进的 AI 技术、稳定的社会环境等先决条件外，还有其他很多因素都进一步促成了「酷中国」的出现和升级，我们国家多年在人工智能、高端制造和全产业链的深耕和打造，我们海量工程师人才的储备，移动互联网技术的渗透，还有通过成熟的互联网生态系统所积累的数据，都有助于从算力、算法、场景到数据闭环的形成，以及尖端技术在工业、商业、医疗、文化、教育和私营消费部门等不同应用场景的迅速落地和普及。

在科技取得长足进步的同时，当前中国股市的叙事逻辑已经出现了明显的改变，全球资金对中国资产的估值也相应地发生了变化，比如我们看到，全球机构投资人最关注的中国股票资产指数，明晟（MSCI）中国指数的 12 个月前瞻性市盈率已经从 2024 年最低时的 8 倍多修复到 2025 年的最高 13 倍。

数据来源：东方财富 Choice

我们也一直在坚持向全球投资人讲述中国故事，提醒他们中国股票资产的估值逻辑已经发生根本性的转变，要及时地从关注自上而下的财政刺激和房地产托举政策，转向关注人工智能、高端制造、生物科技等聚焦于创新和研发的主题性、结构性投资机会。

2 中东动荡下

中国资产尽显韧性

NBD：中东等地缘政治动荡加剧，在「动荡世界」中，如何看待中国资产的「稳定器」价值？

伊朗最高领袖穆杰塔巴

王滢：在 2 月底中东伊朗地缘政治局势动荡加剧之后，我们看到，相对于全球股市的动荡，中国股票资产明显体现出了坚强的韧性。具体表现在 3 月份以来，MSCI 中国指数跌了 2 个百分点，A 股的沪深 300 指数下跌了只有不到 1 个百分点。而同期美国标普 500 指数下跌了 3 个百分点，MSCI 全球新兴市场股票指数下跌了 7.4 个百分点。

这说明，地缘政治的不确定性，在未来很长一段时间内会对资本市场的定价和波动性产生持续性的影响。而在全球投资组合里，增加对中国股票资产的配置，可以有效提升组合的夏普率（基金绩效评价标准化指标）和风险调整后收益。

不过，相较于目前外资关注的港股，我更推荐 A 股。在目前的国际局势下，我们尤其认为 A 股的韧性会特别突出，这是因为港股市场基于港币和美元的联动，全球投资人资金流入流出畅通无阻的市场属性，会导致它在全球风险偏好降低，资金流动性更为紧张的时候出现明显的资金流出效应。

3 全球主动型基金

对中国资产开始出现净流入

NBD：当前外资对中国资产的配置是怎样的情况？

王滢：今年年初开始（一二月份），我们看到了一个非常令人欣喜的变化，也就是全球主动型共同基金对中国资产开始出现净资金流入的现象。被动型资金其实是在 2024 年「924」行情之后就开始出现持续性的流入，但是主动型基金由于投资决策时长相对较久，投资配置、操作改变偏谨慎，净流入直到今年年初的一月份才开始真正出现。

另外，在三月份之后，因为国际地缘政治局势的突然变化，我们看到了一定的资金流出。值得强调的是，这并不是针对中国股票资产的特有操作，而是全球风险资产都面临风险偏好下降、配置降低的挑战。这样的挑战是否会长时间持续而导致更为长期资金配置的减少，还需要对地缘政治和全球宏观局势保持密切关注，假以时日才能够得出结论。

从仓位的配置上来看，尽管目前全球投资人对中国股票市场的风险敞口仍然处在低配的水平，更多是一些结构上的调整，但未来增配的潜力很大。在国际地缘政治动荡的背景下，中国资产的韧性会持续凸显。今年开年以来，前期亚太市场和新兴市场受益于存储和芯片的超级周期大幅上涨，相对而言，目前中国市场估值合理，有更好的增长潜力。

值得一提的是，近阶段，HALO 资产（Heavy Asset, Low Obsolescence 的缩写，即具备重资产、低淘汰率特质的企业资产类别）在全球市场表现突出，「实物即方舟」的理念也在外资的调仓过程中得到实践。

我们看到更多的资金向实物资产集中的板块聚集，而对油价高企相对比较敏感的行业，以及受人工智能颠覆性影响较大的行业，投资人目前会更加持观望态度。可以看到，从年初到现在，能源、原材料、机械制造、半导体，甚至包括房地产都表现突出，但相对来说，表现比较起伏的主要体现在互联网，还有其他一些受人工智能颠覆压力较大的板块，譬如软件行业。

4 全球投资人一致表示

这些领域中国已达世界最顶尖水平

NBD：如何看待中国资产中长期投资机会？

王滢：近期在和全球机构投资人交流的过程中，我们也听到了很多对中国资产非常有意思的反馈。这些投资人普遍反映，他们对中国在人工智能领域面对重重技术封锁还能取得成绩表示非常惊讶，尤其是在降本增效和商业落地前景方面，认为中国的数据储备、人才储备众多的商业落地场景，会给中国在这个领域进一步发展提供有利的条件。在人工智能以外，全球投资人一致表示，在人形机器人、自动化，还有生物科技、药物研发等领域，中国已经达到全世界最顶尖的水平。

对于中长期推动中国资产表现的核心驱动力，从未来 2-3 年的更长维度来看，技术创新，内需复苏，还有持续不断的改革都非常重要。不过从股票市场投资的维度来讲，整个宏观经济企稳，同时带来的内需复苏应该会对提振市场信心、增加对中国资产的长期配置非常有利。由于房地产行业增长放缓所带来的居民财富效应下降，以及由此引发的对可支配收入增长的预期，还有工作稳定性的预期，在一定程度上压制了消费意愿。这种局面的改善会进一步扩大内需，拉动相关的上下游产业链。直接结果就是在大盘指数层面的盈利增长会加速，也就是上市公司作为一个整体越来越赚钱，由此也可以带来更为丰厚的股东回报。

就具体行业而言，基于 HALO 资产的逻辑，原材料、高端制造、半导体板块表现突出。同时，年初的互联网板块表现，承压更多的是基于短期大语言模型竞争加剧带来的压力，而竞争的格局总体上会促进行业持续不断的健康发展，人工智能相关的板块或持续受到关注。除此之外，中国的保险行业具有独特的防御和成长相结合属性。同时，随着对财富管理和个人保障体系需求的持续扩大，行业可能迎来广阔的可持续成长前景。

策划|何强李凯

记者|王海慜

编辑|易启江

视觉|刘青彦

排版|易启江