文 | 新识研究所
爆了很多次的光伏重组传言，最终在马年的第一个交易日变成了现实。
Related articles
2026 年 2 月 24 日晚间，通威股份发布了一则重磅公告。公司正在筹划通过发行股份及支付现金的方式，购买青海丽豪清能股份有限公司 100% 的股权，并同步募集配套资金。为了推进这笔交易，通威的股票自 2 月 25 日起宣告停牌。
这则消息在资本市场和产业圈里炸开了锅。原因无他，通威刚刚在不久前预告了其 2025 年的业绩—— 巨亏 90 亿到 100 亿元。在全行业现金流高度紧张、光伏寒冬连冰雪都还没开始融化的节骨眼上，一家正面临百亿亏损的龙头企业，竟然敢于发起一场估值可能高达百亿级别的并购。
这里我想提一句，很多人乍一看觉得通威是不是疯了，拿着原本就不充裕的粮草去救别人。
其实这根本不是什么盲目的规模扩张。这恰恰是光伏行业供给侧结构性改革进入深水区的标志性事件。
它宣告着光伏产业的产能出清模式，正式从早期无奈的被动减产和依靠行政干预，彻底转向了巨头主导的主动并购与市场化整合。龙头企业已经拔锚启航，行业的加速洗牌不可逆转。2026 年，注定将成为光伏“ 寡头时代” 的真正元年。
巨亏之下为何出手？标的与时机的双重诱惑
通威选择在此时对青海丽豪下手，其实是一场经过精密计算的微观博弈。
买资产，看重的是标的稀缺性。青海丽豪并不是光伏圈里的无名之辈。这家成立于 2021 年 4 月的公司，踩着上一轮光伏暴利的风口起飞，凭借青海当地得天独厚的绿电成本优势，迅速跻身行业第六大硅料供应商。
丽豪被业内称为“ 硅料新势力”，手里握着大批低成本的优质产能，而且未来的扩产潜力极大。在目前硅料价格死死贴着成本线摩擦的阶段，谁的电费低、谁的能耗小，谁就拥有留在牌桌上的资格。丽豪的产能质量，完全符合通威对低成本护城河的要求。
更有意思的是这场并购背后的“ 老将归巢” 效应。
青海丽豪的实际控制人段雍，曾是通威旗下硅料主体永祥股份的董事长。早年他带着一批技术和管理骨干离开通威，另起炉灶创办了丽豪。
从某种意义上说，丽豪的底层技术基因、生产管理体系，甚至企业文化，都与通威一脉相承。这也意味着，通威买下丽豪后，面临的整合摩擦成本极低。在重资产并购中，管理失控往往是最大的雷区，而“ 熟门熟路” 的通威与丽豪，成功融合的概率极高。
丽豪愿意卖，也是形势所迫。早些时候，青海丽豪一直怀揣着独立 IPO 的梦想。但计划赶不上变化，过去一年多来，光伏行业遭遇极寒，资本市场对新能源扩产的监管也全面收紧。
对于一家主营硅料、且处于行业亏损期的企业来说，独立上市的大门基本已经被焊死了。迟迟无法上市，背后的投资机构总要退出。在行业洗牌期，把公司卖给具有绝对整合能力的产业龙头，成了丽豪股东们实现退出的最优解，甚至可以说是唯一解。
买卖双方一拍即合，剩下的就是时机问题。
这是一次典型的“ 逆周期” 抄底。根据国新证券 2026 年 2 月 24 日发布的 《光伏行业周报》 数据显示，截至 2 月中旬，产业链主链价格仅仅是勉强企稳，硅料成交价依然在 56 元/kg 的低位徘徊。全行业都在亏现金流，资产估值自然也跌到了历史大底。通威趁着行业最惨淡的时候出手，能以极具性价比的成本拿下这块优质资产。
当然，通威自己也亏损，钱从哪来是个现实问题。
公告中“ 发行股份+支付现金” 的财技组合给出了答案。通过以股代现，通威巧妙地利用了资本市场工具。这样既能安抚丽豪背后的投资人，又能在不抽干自身经营性现金流的前提下，把优质产能收入囊中。通过这次卡位，通威将进一步拉大与二三线厂商在规模和成本上的差距，死死捍卫住自己“ 硅料之王” 的铁王座。
从“ 收储” 到“ 并购”：出清模式的根本转变
如果把视角拉高，通威并购丽豪的意义，远不止于一家企业的版图扩张。它折射出的是中国光伏行业在宏观调控和市场规律博弈下的路线大转折。
时间拨回几个月前。2025 年年底，整个光伏圈都在热切期盼一场由行业协会牵头、头部企业参与的“ 硅料收储” 大戏。当时的逻辑很简单：大家都不赚钱了，不如由大厂带头把市面上的多余硅料买下来囤着，以此来托底价格，减少内卷。通威作为主要组织者，当时在这件事上倾注了不少心血。
但剧本并没有按预想的走。这场轰轰烈烈的收储计划，最终被国家市场监督管理总局以涉嫌“ 反垄断” 风险为由紧急叫停。随后，工信部等主管部门也明确表态，要求产业界把解决产能过剩的问题交给市场，反内卷固然重要，但不能以牺牲公平竞争为代价。
行政手段托底价格的路径被彻底堵死了。既然不能抱团取暖保价格，那就只能刺刀见红拼存亡了。市场化兼并重组，成了解决光伏产能过剩唯一合规、且可行的路径。
就在这个大背景下，《中国电力报》 在 2 月 26 日的报道中给出了极为精准的评价：“ 通威股份收购丽豪清能是本轮光伏周期发出的最强整合信号。” 该报道明确指出，这场 2026 年多晶硅行业的首例市场化整合，实现了从“ 政策引导收储” 向“ 企业自主并购” 的关键转折，推动光伏产业破除“ 内卷”，加速洗牌。
这套新玩法的确立，意味着中小厂商的生存空间将被彻底挤压。头部企业通过并购，不仅拿走了优质产能，还间接消灭了潜在的低价竞争者。中小厂现在面临的是一个死局：资本市场不给钱没法扩产，终端价格战打不过大厂的成本线，自己强撑只能是慢性失血。摆在他们面前的结局只有两个，要么打折卖身，要么破产清算。
中原证券在最新发布的 2 月份光伏行业月报中也直言不讳地指出：“ 通威拟收购青海丽豪加速行业洗牌，行业进入需求淡季整体表现平稳。” 这份报告点明了当前产业的核心矛盾，即洗牌速度正在超越单纯的需求波动，成为主导行业格局的关键力量。
我们完全可以预见，此次并购落地后，硅料环节前五名 （CR5） 的市场集中度将跃升到一个前所未有的高度。当市场份额高度集中在几家寡头手中时，产品的定价权就会重新回归。恶性价格战将被终结，取而代之的是基于合理利润的有序竞争。
而且，这绝不是孤例。之前有 TCL 中环收购一道新能，现在有通威拿下青海丽豪。连锁反应已经形成，2026 年极有可能会成为整个光伏行业的“ 并购大年”。不仅是硅料，电池片、组件环节的龙头们，恐怕也都在拿着计算器，挨个盘点那些撑不下去的二三线标的了。
估值重构：“ 剩者为王” 的投资新逻辑
当行业的底层运行逻辑发生巨变，资本市场的定价体系自然也要推倒重来。
随着落后产能通过并购整合或破产清算的方式被永久性清出市场，光伏产业的供需关系将迎来真正的再平衡。业内普遍推演，只要出清速度跟得上，到 2026 年下半年，硅料和各环节的主流开工率有望重新回升到 80% 以上的健康区间。
供给端的收缩，必然会带动全产业链价格的企稳回升。虽然我们很难再看到几年前那种动辄两三百元一公斤的暴利硅料，但回到合理的制造业利润水平是大概率事件。对于熬过寒冬的龙头企业来说，2026 年的三季度到四季度，很有可能就是他们跨越生死线、迎来业绩反转的盈利拐点。
在这个过程中，光伏股票的投资逻辑已经全变了。
过去几年，市场买光伏买的是“ 成长”。谁的 PPT 画得大、谁的产能翻倍快，谁就能拿到超高估值。但现在，资本看的是“ 份额” 和“ 现金流”。谁能在全行业亏损时还能稳住市场占有率，谁的手里有足够的现金储备去穿越周期甚至逆势抄底，谁才配得上资金的青睐。
群益证券在 2 月 27 日针对通威股份出具的研报中给出了明确的判断：“ 公司筹划收购丽豪清能，市占率进一步提升。” 研报虽然给出了相对谨慎的“ 区间操作” 建议，但也从侧面印证了，资本市场对通威通过市占率扩张来筑牢底部护城河的动作是认可的。
在这个周期底部，市场应该而且必须给予龙头企业估值溢价，因为他们也许是少数能活到下个春天的幸存者。
当然，并购从来不是请客吃饭，风险依然如影随形。
买下来只是第一步，能不能管好才是关键。如果通威在整合丽豪的过程中遭遇严重的文化冲突或管理失控，这笔资产就有可能变成拖累财报的沉重包袱。
此外，外部环境的恶化也不容忽视。全球贸易壁垒正在肉眼可见地升级，欧美对中国光伏产业链的围堵策略花样翻新。哪怕你在国内做到了寡头，如果东西卖不出去，产能依然会过剩。
同时，技术路线的快速迭代也是悬在头顶的达摩克利斯之剑。如果 N 型乃至下一代电池技术迭代速度超出预期，现有的部分重资产可能会面临巨大的减值风险。
新秩序的黎明
回顾这场震动行业的并购案，通威吃下青海丽豪，绝不仅仅是一家企业的战略出击。它更像是一道分水岭，无情地将中国光伏产业划分为两个时代：一个是靠杠杆和 PPT 就能野蛮生长的旧时代，另一个是靠底蕴、成本和规模说话的成熟寡头新时代。
短期来看，行业的阵痛期还没有完全结束。一季度的财报依然会很难看，甚至二季度可能还有企业会扛不住倒下，亏损的阴霾还会笼罩一段时间。
但把目光放长远，这一轮极其惨烈、甚至有些血腥的洗牌，对整个中国光伏产业的长远健康来说，是一门必须要补上的课。只有把那些投机的、低效的、靠补贴和地方政府输血活着的僵尸产能彻底清扫出局，行业才能重焕生机。
我们有理由相信，经过 2026 年这一轮以市场化并购为主导的加速出清，中国光伏产业将锻造出更为健康、抗风险能力更强、更具全球绝对统治力的新格局。
正如那句老话所言，风暴并不能摧毁大树，只会让它的根扎得更深。只有经历过残酷洗牌的龙头，才能承载起下一个周期的光伏荣光。
更多精彩内容，关注钛媒体微信号 （ID：taimeiti），或者下载钛媒体 App
