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文 | 财经界思享汇，作者 | 刘亚杰，编辑 | 管东生
很多时候，外资的操作总是让人捉摸不透，这一点在星德胜 （603344.SH） 身上很突出。
参考年报信息，截至 2025 年中报，UBS-AG、高盛国际同步入场，开始持有 313387 股与 293403 股，入围前十大无限售条件股东；三季度分别增持 162.24% 与 12.36%，入围前 10 大股东；同步增持的，还有摩根斯坦利 （新进持股 342364 股） 与摩根大通 （新进持股 314065 股）。
价值底色
直观来看，星德胜并不复杂。
自成立以来，星德胜主要从事微特电机及相关产品的研发、生产及销售。所谓 「微特」 是指体积小、功率低、功能特殊的电机，通常用于精密控制、特殊环境或特定功能需求的场合，尤其注重高精度、高效率、低噪音、长寿命等特性。
按照官网公布的信息，星德胜的产品主要覆盖家用清洁电器、园林工具、个人护理、新能源汽车四大场景。董秘办工作人员表示，截至目前其 90% 的产能主要服务于家用清洁电器客户，其他板块分享 10% 的产能。
自 2018 年开始，星德胜通过对外收购项目和对内能力建设的方式，逐步实现产品能力进化。原本只能推出电机产品，目前具备在整合电机、驱动板、电池包三个板块推出自动化解决方案的能力。「这种捆绑销售模式，我们内部称为 『三电一体』。」 工作人员表示。
工作人员表示，PCBA 与电池包业务收入主要计入 「其他」 业务收入，体量与直流有刷电机相近，规模并不算大。不过正是 「三电一体」 的模式，使星德胜能够推出集成式解决方案，从而让定制化成为其实现差异化竞争的重要方式。
随着物联网、人工智能技术的持续进步，吸尘器正朝着智能交互、自主清洁的方向大步迈进。包括科沃斯 （603486.SH）、石头科技 （688169.SH）、追觅等企业推出新一代产品，可调节吸力、灰尘浓度、独立实现自动场景分析等功能成功落地，成为国内消费市场新宠。
当新产品置换旧产品成为市场主流，新商机随即出现。只是对电机厂商而言，无论哪个领域，体积小、能效高、寿命长的电机解决方案都是必不可少的关键要素。因此在本轮产品更替过程中，星德胜也能享受到更新换代的红利。
「国内消费者主要采购智能扫地机，直流吸尘器产品是主流；国外消费者主要居住在别墅中，交流吸尘器产品应用较为普及。」 工作人员表示，相比之下海外市场消费者较为传统，仍在使用交流家用清洁工具，这也是星德胜的支柱板块之一。
财报数据显示，截至 2024 年末星德胜内销实现 18.82 亿元，占比约 78.45%；外销实现 5.17 亿元，占比约 21.55%，似乎国内市场仍然是业务重心。不过工作人员表示，国内多以代工客户为主，这些客户主要服务于海外品牌商，因此星德胜的产品众多用于出口。
「按照业绩报表，国内市场约占 80%，国际市场约占 20%，其实实际使用的客户分布刚好相反。」 工作人员表示。
在此背景下，星德胜的估值框架逐步清晰：国际市场相对保守稳定，成为业绩 「定盘星」；在小型化、节能化、智能化等趋势的引领之下，国内清洁电器品牌对电机解决方案要求水涨船高，引导电机供应商推出技术含量与利润空间 「双高」 的解决方案，从而推高价值 「天花板」。
为满足客户复杂需求，电机厂商通过增加研发投入的方式，不断提升行业竞争力。财报数据显示，自 2020 年以来，星德胜的研发投入以 15.05% 的 CAGR 逐年递增，费用率基本维持在 3% 以上的水平。
近些年发展数据进一步印证上述结论：2020-2024 年期间星德胜营收 CAGR 达到 16.5%，与研发增速基本持平；归母净利润虽未达到同等水平，3.16% 的表现至少证明整体向上增长趋势没有改变。
「好铁」 到 「钢」 的想象
只看财报的 「卷面」，星德胜的价值仍然集中在传统业务上，可是二级市场的想法就多了。
「很多机构来调研的时候，都有 『恨铁不成钢』 的遗憾。」 某种意义上，工作人员的调侃，映衬出众多投资人的心态。可以肯定的是，星德胜绝对是一块 「好铁」；可是成了 「钢」 以后，才能卖出好价，这个 「钢」 是人形机器人。
工作人员表示，得益于起步早与可定制化等方面的优势，星德胜曾在一段时间内保持较高的利润空间；不过随着市场竞争日趋激烈，尤其传统业务交流串激电机业务竞争日趋白热化，对应利润空间正在收窄。
回看 2023 与 2024 年公司业绩，星德胜的整体毛利率已经从 19.27% 下降至 16.25%，情况不容乐观。「目前 AC 市场竞争已经十分激烈，DC 市场的利润空间也有下降趋势。」 工作人员表示。
结合销量计算单个电机带来的营收情况，维持着正增长的是直流有刷电机和其他两个业务，交流串激电机与直流无刷电机存在不同程度的下行。这样看来，如果继续在传统优势项目挖潜，想象空间确实有限，「好铁」 的价值正在收窄。
是否有可能跳出传统舒适区，在一个新空间寻找到增量？星德胜并不缺少成为 「钢」 的窗口。
工作人员表示，结合客户规划的性能和参数标准，星德胜的微特有刷电机尺寸可以控制在 12-13 厘米区间，无刷电机可以控制在 3-4 厘米区间。只从体积来看，完全可用到机器人平台上。即使还不能用于生产手指等小关节，也能用在腰、腿、躯干等大尺寸部位。
对企业而言，融入机器人供应链的价值十分可观。之前有消息称，特斯拉曾向三花智控 （002050.SZ） 发出执行器订单，额度达到 6.85 亿美元，利润空间更是可观。倘若星德胜也能得到订单，利润空间也能得到提升。
即使短期内难以得到订单，融入机器人概念仍然有实际意义。A 股市场中，与机器人供应链概念相关的企业，普遍存在股价上扬的情况。即使没有 「特链」 的光环护体，也能实现股价大幅增值。
这段时间，不断有投资人询问星德胜在机器人领域的布局情况，在 2025 年 9 月和 11 月的投资者关系记录公告中，「如何布局机器人市场」 的问题被问了两次，可见各方热情之高。
不过从官方对这方面进展的介绍较为审慎。星德胜表示 「产品暂无法应用于人形机器人」。「持续巩固和提升公司产品在现有应用领域的市场占有率」 是目前的基础工作，对其他新兴领域的技术和产业发展动态保持 「密切关注」。
「我们没有落地机器人关节用电机的产品，也不会跟风炒作，（炒概念） 对投资者来说是不负责任的。」 工作人员表示，同为电机，机器人和家用清洁产品的需求有着较为明显的不同。想要拓展版图，星德胜可以选择内部孵化，也可以选择外部收购，只是两种模式都得完成从 0 到 1 的突破。
「我们还是一个传统的、苦哈哈的行业。」 工作人员表示。
