《科创板日报》1 月 9 日讯 （记者 余诗琪 李明明 敖瑾 黄心怡）2026 年初的中国人工智能舞台，聚光灯同时打在了两家公司身上。1 月 9 日，成立仅约四年的 MiniMax 以 「AI 最快 IPO」 之姿登陆港交所，开盘暴涨超 42%，国际配售获 79 倍超额认购。比它早一天，脱胎于清华的智谱 AI 也正式成为 「全球大模型第一股」。

截至 1 月 9 日收盘，MiniMax（00100.HK） 上市首日涨超 100%，市值达到 1066.93 亿元；智谱 （02513.HK） 连续两日收涨，市值逼近 700 亿元。

这一前一后、一南一北的两声上市钟响，宣告了中国大模型商业竞赛进入下半场，更揭开了一场历时数年的资本叙事：从少数国内投资机构的孤独陪跑，到高瓴、红杉、阿里、腾讯、美团、小米以及数十家地方国资的集体重注，现下又吸引了诸多海外长线资金的关注。

几十家机构 「成功上岸」

随着 「双子星」 高光上市，市值总额攀升到 1700 亿的规模，一场涵盖数十家机构的集体回报盛宴已然开启。

MiniMax 的上市，为早期下注的投资者带来了极为可观的回报。上市前的 7 轮融资中，30 家机构共投资 MiniMax 约 15 亿美元。而上市首日收盘价较发行价暴涨 109%，市值达 1067 亿港元，是最后一轮融资时的估值 （约 42 亿美元） 的三倍有余。

早期投资人的 「慧眼识珠」 得到了丰厚的回报。高瓴创投作为最早领投天使轮的机构，通过多轮加持，最终持有公司 7.14% 的股份，成为最大的外部财务投资人，斩获颇丰。米哈游、云启资本、IDG 等天使轮投资方，同样在 2 亿美元 （折合人民币 14.1 亿元） 估值起点上，见证了公司指数级跃升。以收盘价计算，天使轮进入的这几家机构账面回报达到了 75 倍。

后续入局的产业巨头也获得了战略与财务的双重胜利。2023 年，腾讯、小米、小红书等产业巨头集中入局，此时 MiniMax 的估值已经来到 11.6 亿美元的独角兽序列。即便如此，以今日的收盘价计算，产业巨头们的浮盈都超过了 10 倍。

红杉、阿里下手稍慢了一步。但两家都出手豪阔，红杉以 5000 万美金独资了 MiniMax 的 A+轮，并在此后多轮加持，这也是迄今为止红杉中国在大模型领域投资金额最大的项目之一。

阿里则是以 4 亿美元领投 Pre-B 轮，成为 MiniMax 最大的外部股东，持有 13.66% 的股份。按今日收盘价计算，阿里这笔投资现在账面价值高达约 103 亿港元。

智谱的支持者规模同样庞大。据财联社创投通-执中数据统计，智谱上市前共有超过 50 家机构 （含基石投资） 对其进行投资，累计融资超 83 亿元。

这场 「技术转化」 的长跑在智谱上市时给投资人们带来了一场丰收，公司上市首日收盘市值较 2025 年 5 月 B6 轮融资时的估值增长近 130%。这意味着最后一轮入局的北京、珠海、成都、杭州等地国资机构，都实现了翻倍的账面浮盈。

早期机构更是收获巨大。中科创星作为天使轮独家投资方，在 2019 年以 4000 万元人民币投资入股，投后估值 3.75 亿元。如今，其持有的 591.23 万股，按发行价估值已达约 6.87 亿港元，实现了价值的巨大飞跃。

同样在爆发前就投资的还有启明创投。启明创投在 2022 年 2 月领投 B1 轮融资，启明创投主管合伙人周志峰回忆，他们是第一个专门冲着 「预训练大模型」 技术方向去找团队的机构。这次 「快半步」 的布局，获得了极高的投资回报率。

此后，智谱的融资进入爆发期。产业资本方面：蚂蚁集团累计投资 6 亿元，目前持股对应市值约 18.69 亿港元；美团在 B2 轮领投 3 亿元，当前持股市值约 20 亿港元；腾讯也在后续轮次中入场。

而地方国资的深度介入则带来了 「资本+订单」 的双重赋能。中关村科学城、杭州城创、华发集团、成都高新新经济创投等一众国资机构在后期轮次相继注资，将智谱的估值推高至 243.77 亿元。从 B1 轮到上市前，智谱的估值从 21.1 亿元飙升至 243.8 亿元，而以今日收盘价计算，以上机构的账面回报都超过了 100%。

长期主义、技术信仰与商业闭环

复盘两家公司的融资历程，早期投资人的逻辑惊人地一致：在不确定性中投资技术范式的根本转变和对的人，而其收获的回报也印证了这种前瞻性眼光。中科创星、红杉中国、启明创投、云启资本等多家早期投资人和 《科创板日报》 记者分享了他们的投资故事。

2022 年大年初五，红杉中国副总裁李广平与 MiniMax 两位联创在北京一家茶馆第一次见面。那时，距离 OpenAI 发布 GPT-3.5 还有 9 个月。李广平在回顾时告诉 《科创板日报》 记者，闫俊杰当时描述了一个围绕 「创造和运营可深度交互的智能体」 的长期愿景，并坚信大模型是通向 AGI 的必由之路。「今天回头看，这两个判断都在 AGI 的发展过程中得到了精准验证，但在当时，是典型的非共识。」

同样，云启资本管理合伙人陈昱对 《科创板日报》 记者表示，他在首次与闫俊杰对话后便决定支持，原因在于他看到了团队对 「基础模型 （Foundation Model） 路径」 的笃定，这在当时专有模型为主流的国内 AI 行业中实属超前。

对于智谱，这种预见则表现为在技术萌芽期的精准卡位。中科创星对 《科创板日报》 记者表示，其在 2018 年便通过行业研究锁定自然语言处理与知识图谱为下一代 AI 方向，并找到了智谱团队。即便在 2019 年 AI 行业低谷期，面对内部对 「应用场景不明」 的质疑，中科创星仍以 4000 万元独家投资，完成了当时那只基金史上最大单笔投资。

投资人们不约而同地强调，他们支持的不仅仅是产品，更是团队对 AGI（通用人工智能） 的坚定信仰和为此投入的长期决心。

红杉中国合伙人郑庆生告诉 《科创板日报》 记者，MiniMax 是 「国内最早坚定信仰 AGI 并进行系统性创业的公司」。他特别指出，在 2021-2022 年那个技术路径、商业模式都高度不确定的时期，选择长期投入本身就是一个敢冒风险的自信决策。他欣赏公司没有选择更轻松的捷径，而是坚持多模态深耕和技术为先的路线。

这种对技术路线的笃定，在智谱身上体现为研发上的高强度投入。周志峰总结智谱的成功时认为，首要原因便是 「坚持底层技术创新」，即使在亏损压力下也将绝大部分研发投入用在算力和基础研发上。中科创星也强调，其早在投资之初就认定，唐杰教授团队是该领域的 「执牛耳者」，其强大的科研基础预示着长期发展潜力。

不过，投资人们同样清醒地认识到，纯粹的技术信仰不足以支撑一家伟大公司。他们极为看重团队将技术转化为产品、形成商业闭环的能力与意识。

周志峰对此感触尤深，他回忆称，与智谱团队的第一次深聊，对方已展现出清晰的创业建制：有人负责商业化对接，有人主抓工程化落地。他们能具体探讨模型部署后应对每秒数万次查询的挑战，并能系统阐述如何用新技术解决上一代产业的泛化性痛点。「这种 『从商业问题出发，用技术破局』 的思维，正是优秀科技创业者的特质。」 周志峰说。智谱早期规划的 「API 调用+私有化部署」 双轮驱动模式，也印证了其清晰的商业化思考。

对于 MiniMax，云启资本评价道，其构筑了 「模应一体」 的商业闭环能力——不仅在底层模型上保持技术性能，更在应用端形成了 Talkie、海螺等标准化产品矩阵，在 C 端和 B 端都实现了良好的商业化增长。高瓴创投作为最大财务投资人，其持续多轮加码的举动，也体现了对其商业化路径的认可。

海外资本集中入场

如果说国内投资人的故事是关于 「预见」，那么海外资本在 2024 年后的汹涌而至，则是中国大模型中场故事的另一重注脚。中国大模型公司不再只是区域性玩家，其技术实力、商业模式与全球市场潜力，已使其成为全球资产配置中无法忽略的存在。

MiniMax 的港股 IPO 是一个非常明确的观察窗口。这场 IPO 创下了近年来港股机构认购的历史纪录：超过 460 家机构参与，国际配售超额认购倍数高达 79 倍，订单需求达 320 亿美元。上一次出现如此盛况，还是宁德时代登陆港股之时。

认购名单囊括了多家全球主权财富基金和长线资本：阿布扎比基金、韩国未来资产等 14 家顶级机构作为基石投资者现身。更值得注意的是，新加坡、南非、中东及加拿大等多家主权基金的单笔认购金额均超过 10 亿美元，长线基金的认购订单总额超过 60 亿美元。

这清晰地表明，中国顶尖的 AI 公司已被视为具有全球竞争力的核心科技资产。

无独有偶，在上市前的融资中，智谱 AI 也收获了来自国际产业资本的巨额背书。2024 年 5 月，沙特阿美旗下风险投资基金 Prosperity7 Ventures 参与了对智谱 AI 约 4 亿美元的一轮投资。来自中东 「超级买家」 的信心，为中国大模型的国际化故事增添了重量级注脚。

海外资本的热情与中国大模型公司的全球化业务分不开关系。截至 2025 年 9 月，MiniMax 产品拥有来自超过 200 个国家及地区的 2.12 亿名个人用户，海外收入占比超过 70%。其商业模式重心在 C 端，AI 原生产品 （如视频应用 「海螺 AI」、社交应用 「Talkie/星野」） 收入占比超七成。

更重要的是，其在文本、语音、音乐、视频全模态上均建立起全球影响力：文本模型 M2 在权威榜单位列全球前五、开源第一，被亚马逊、谷歌云平台引入；语音模型综合性能全球第一；视频模型 「海螺」 累计生成视频超 5.9 亿个，评测位列全球第二。它

智谱的国际化路径则更偏向于 「技术基建输出」 与 「开发者生态构建」。一方面，其积极推动自主大模型技术出海。招股书显示，已主导并联合东盟十国及 10 个 「一带一路」 共建国家共同发起 「自主大模型国际共建联盟」，帮助相关国家构建国家级 AI 基础设施。其海外主权大模型已在多国落地。

另一方面，通过高性价比的 API 服务 （GLM Coding Plan） 快速吸引全球开发者，其年度经常性收入 （ARR） 已超 1 亿元人民币，以相当于 Anthropic Claude 约七分之一的价格，提供了接近同等级别的编程性能。

现在，两家公司港股登陆，海外资本的集体入局，标志着一个转折点的到来：中国大模型公司已从全球 AI 竞赛的 「跟随者」 或 「区域性参与者」，成长为不容忽视的 「全球竞争者」。