每经记者｜陈晨 每经编辑｜赵云
2025 年，中国工业界 「卷」 象环生——从光伏组件价格跌破成本线，到新能源汽车市场持续的 「价格战」，以 「价」 换 「量」 的增长模式虽维持了高产出，却也导致企业增产不增收，财政增支不增税。
然而，这一宏观叙事正迎来转折。招商证券首席宏观分析师张静静指出，随着 「反内卷」 政策的强力纠偏、猪周期与库存周期的自然触底，中国经济将在 2026 年迎来 「通胀回归、盈利改善」 的新阶段。
张静静预测，2026 年全年 GDP 增速将在 5% 附近，呈现 「前低后高」 的复苏节奏。最核心的变量在于价格体系的修复：PPI 预计将在 2026 年第三季度实现同比转正，年底上涨至 0.5%，终结自 2022 年 10 月以来的负增长区间，在价格温和回归的带动下，规模以上工业企业利润有望摆脱近年来的低位徘徊，到 2026 年末实现 10% 左右的增长。这不仅意味着企业资产负债表的修复，更预示着市场驱动力将从 「政策博弈」 转向实质性的 「盈利驱动」。
企业盈利驱动力 「易主」：
从政策博弈转向盈利驱动
回顾 2025 年，尽管工业生产保持了较快增长，但受价格低迷影响，规模以上工业企业利润增速长期在低位徘徊。进入 2026 年，张静静认为这一格局将发生根本性逆转。
张静静推演出一条清晰的盈利修复逻辑链：反内卷政策限制恶性供给，叠加猪周期与油价共振推动价格回升，促使 PPI 降幅收窄并转正，进而带动企业营收增速回升，利润率在低基数下实现从修复走向扩张。这意味着，权益资产价格表现的驱动力将从 2025 年的 「政策博弈」 和 「流动性宽松」 转向更为坚实的 「分子端」，即盈利驱动。
通过回归测算，张静静发现 PPI 通常领先规上工业企业利润约 3 个月。如果 PPI 同比回升 1 个百分点，可直接带动企业利润增速回升 2.8 个百分点。基于对 2026 年 PPI 同比增速转正的预测，张静静预计明年年末工企利润增速将收录 10% 左右。特别是在摆脱价格战泥潭后，中游制造业和上游资源品行业的业绩弹性将远超营收弹性。
此外，张静静强调，2026 年的宏观叙事将重 「质」 超过重 「量」。随着中国经济进入新旧动能转换的下半场，经济发展将从 「增速情结」 转向 「质量优先」，政策重心将从规模扩张转向提升发展的含金量。
制造业投资成 「中流柱」：
高技术产业与设备更新长效驱动
在 2026 年的投资版图中，张静静认为结构性分化将愈发明显。
虽然固定资产投资累计同比增速预计为 2%，但内部结构将发生深刻变化——制造业投资将以 5% 的强劲增长领跑，成为稳增长的中流砥柱。据其分析，制造业投资的强劲动力主要来自三方面：
「两新」 政策的长效机制：2026 年大规模设备更新政策加力扩围的概率较大，超长期特别国债将继续支持企业进行数字化、绿色化改造。这不再是短期刺激，而是构建长效机制，有利于制造业投资的连续性。
高技术产业的高增：高技术制造业的利润优势将直接转化为 2026 年的投资意愿。航空航天、量子科技、生物制造等新质生产力领域的资本开支将维持高位。
利润改善的内生驱动：随着 PPI 转正和利润率修复，企业的扩产意愿将从 「政策推动」 转向基于利润回升的 「自发投资」。特别是中游装备制造业，在出口韧性和国产替代的双重逻辑下，资本开支将保持高位。
相比之下，其他投资领域仍处于调整期。张静静预计房地产投资全年下降 8%，虽然仍为负值，但降幅较 2025 年将明显收窄，呈现 「L 型」 筑底特征，市场自然出清已接近尾声。基建投资则预计增长 3%，在 「化债」 与 「发展」 之间寻求平衡。虽然化债背景下新增举债受限，但水利、能源、算力基础设施等 「两重」 建设仍将获得中央预算内投资和超长期特别国债的支持。
摆脱价格战：
定价权回归带动中上游业绩弹性
张静静强调，2026 年供给侧改革的核心逻辑将是 「治理内卷」，这不同于 2016 年的行政化去产能，而是一次基于市场规则和质量标准的供给生态重塑。
据其观察，宏观政策叙事正在发生逆转。中央层面多次强调要 「防止恶性竞争」，这预示着 「反内卷」 将成为 2026 年的工作重点。具体表现为行业自律与标准引领成为常态：光伏、锂电、动力电池和风电等行业已陆续通过自律公约或技术门槛限制低价无序竞争。例如，光伏行业协会已发布 0.68 元/瓦的组件成本 「红线」，明确抵制低于成本的恶性竞标。
这种由 「囚徒困境」 向 「合作博弈」 的转变，将有效稳定工业品价格体系。张静静分析，随着地方财政约束硬化，过去加剧内卷的盲目扩张将难以为继，更多依靠市场化手段进行的兼并重组将出现，行业集中度的提升将带来定价权的回归。
同时，价格信号的转正将通过 「猪油共振」 实现。张静静预测，2026 年下半年生猪供给收缩将带动猪价上涨，叠加热带地缘风险可能支撑的油价中枢，将共同推动 GDP 平减指数在 2026 年下半年转正。在价格环境改善下，上游资源品和中游原材料行业的盈利状况将得到显著改善。
张静静总结认为，2026 年中国经济将全面迈向高质量发展阶段，随着企业利润改善带动居民收入预期修复，消费复苏也将从政策补贴驱动转向内生增长，形成盈利与消费的正向循环，预测 2026 年全年 GDP 增速将落在 5% 附近。
封面图片来源：图片来源：每日经济新闻 资料图
