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文｜公司研究室，作者｜曲奇
最近 4 个交易日，恒生科技碰到 250 日线出现了技术性反弹。不过就在不久前，大成基金在深圳地铁站投放了旗下 「大成恒生科技 ETF」 的宣传广告。大成的这则广告，在网络上却引发一些基民的吐槽，原因就是 「买它亏钱了」。
截至 12 月 19 日，大成恒生科技 ETF(159740），近三个月跌了 13.83%，近一个月跌了 2.69%，且跌幅都超过了业绩基准。
大成的营销 「翻车」 与恒生科技近 3 个月的疲软有一定关系。今年前 9 个月涨幅超 50% 的恒生科技指数，从 10 月开始突然转向，一路从 6715 点的高位最低跌至 5348 点，区间跌幅超 20%。
此外，大成的恒生科技 ETF 在管理费、相对沪深 300 的超额收益较同类产品又不具明显优势。
这一轮恒生科技回调的原因有哪些？恒生科技值得配置吗，有哪些相对好的 ETF 产品呢？
外部冲击：关税、美元流动性与 AI 泡沫
2025 年前 3 个季度，港股市场的表现在全球主要市场中都位于前列。其中，恒生科技指数年内最大涨幅一度超过 50%，尤其是在 9 月 11 日至 10 月 7 日短短 18 个交易日内，更是暴涨 36%。
然而，10 月 8 日国内长假后的第一天，港股 「变脸」，当日恒生科技低开低走，单日跌 8.1%，出现了典型 「多杀多」 式获利了结。
10 月以来，恒生科技下跌是内外部多重因素共振的结果，核心原因可归纳为六点，直接导致跟踪该指数的大成基金恒科 ETF 净值同步回调。
首先看外部的扰动因素。香港是一个高度开放的离岸金融市场，其资产价格特别是具有高贝塔属性的科技板块，极易受到外部地缘政治风险和全球流动性环境的直接影响。
其一，美国关税冲击。
10 月 10 日，美方宣布对中国商品再加 100% 关税，并收紧关键软件出口管制。科技股被归为 「政策敏感资产」，10 月 13 日恒指跳空大跌，恒生科技指数当日再跌 4.6%，估值直接下修一个台阶。
其二，美元的流动性危机。
10 月和 11 月，因为美国政府的停摆以及市场对美联储降息预期的反复摇摆，导致美元流动性紧张。而香港的联系汇率制度下，港元与美元挂钩，这使得港股市场对外部美元流动性的变化尤为敏感，压缩了港股的估值空间。
其三，市场对 AI 泡沫的担忧。
进入 2025 年 11 月，市场对 AI 泡沫的担忧愈演愈烈。即便美国 AI 龙头公司交出了符合预期甚至超过预期的财报，市场仍然不满意，全球科技股板块遭遇了一场 「迷你股灾」，科技股的抛售潮通过 「共振下跌」 机制传导至香港市场，加剧了恒生空间指数的下行压力。
恒生科技快速的上涨积累了巨大的势能泡沫，大量获利盘积压。在外部政策、全球市场情绪及宏观流动性三重压力急剧恶化之后，恒生科技出现了止损盘和获利盘 「多杀多」 式踩踏。
内生压力：高低切换、盈利走弱与预期落空
外部冲击虽为本轮恒生科技调整的诱因，但市场内生的结构性矛盾，才是决定其回调深度与广度的核心因素。
其一，机构开启高低切换模式。
临近年末，为锁定全年投资收益，不少机构资金选择从前期涨幅显著、波动较大的高估值科技股中撤离，转而布局估值更低、股息更稳定的银行、非银金融等防御性板块，这直接抽离了恒生科技板块的资金支撑。
其二，权重股业绩爆雷引发连锁反应。
恒生科技前十大权重股涵盖腾讯、阿里、美团、小米、快手等龙头企业，因美团等外卖平台的竞争热度，该指数甚至被部分投资者戏称为 「外卖指数」。而理想汽车交付数据不及预期、舜宇光学手机镜头出货量同比下滑等利空消息，进一步引发市场担忧。权重股业绩走弱直接拖累 「分子端」 盈利表现，股价集体回调最终压制了指数走势。
其三，强预期与弱现实的博弈加剧波动。
10 月和 11 月公布的 CPI、PPI 及社融信贷数据均显示，国内有效需求不足的问题尚未得到根本缓解，企业盈利修复进程步履蹒跚。基本面的疲软削弱了科技股高估值的底层逻辑，导致市场情绪转向后，缺乏足够的承接资金托底。
与此同时，经济刺激政策的规模与力度未能达到部分投资者的高预期，市场再度上演 「买预期、卖事实」 的戏码，进一步放大了调整压力。
综合来看，前期快速上涨积累的庞大获利盘急于了结，叠加国内经济复苏节奏不及预期、权重股业绩承压、年末资金向防御板块切换等多重因素，共同构成了恒生科技本轮内部调整的核心驱动力。
关键维度：反弹条件、估值安全与投资选择
最近几个交易日，恒生科技指数碰到 250 日线后出现了技术性反弹。
而恒生科技能否企稳反弹，核心取决于三大信号落地：
一是中美关系缓和，修复风险偏好；
二是美联储降息、美元指数回落的全球流动性转向，提供资金支撑；
三是权重股超预期业绩等企业盈利预期扭转，夯实基本面。
根据 Wind 数据，截至 12 月 19 日，恒生科技估值 （市盈率 TTM） 为 23.10 倍，处于 10 年百分位 31.32%，仍处于历史相对低位，具备一定安全边际。
渣打银行在 2026 年展望中指出，恒生科技指数 12 个月远期市盈率约 20 倍，相对自身历史均值及美股科技板块均存在显著折价，且政策对 AI+及科技产业发展仍有明确支持，有望推动板块实现估值再评级与盈利增长双击。
对于左侧投资者，即更看重赔率而轻时效的投资者，可采用 「时间换空间」 策略，可以定投等策略进行逐步建仓。
但对于右侧趋势投资者而言，还需要判断 「确认信号」 出现，比如外部因素改善情况，港股市场是否出现趋势性企稳反弹迹象，更需要关注国内经济基本面和刺激政策。
右侧投资者在 「确认信号」 出现后介入可显著降低短期波动带来的回撤风险，实现 「顺势而为」 的稳健投资。
根据 Wind，截至 12 月 19 日，跟踪恒生科技指数的基金共有 58 只，其中 ETF 产品数量 35 只，ETF 规模超 3000 亿元。
从流动性和基金管理费两个角度来看，华泰柏瑞的恒生科技 ETF（513130） 和恒生科技 ETF 易方达 （513010） 的管理费均为 0.20%/年，在行业内相对较低，前者规模 430 亿元，后者规模超 260 亿元，流动性也相对较好。
大成的恒生科技 ETF 规模超过 180 亿，但管理费 0.50%/年，要高于华泰柏瑞和易方达。
ETF 规模超百亿的 5 只基金中，从近 1 年回报率角度来看，恒生科技 ETF 南方 （520570） 回报 23.13%，较沪深 300 取得了 6.82% 超额回报；近 3 年表现来看，恒生科技 ETF 易方达 （513010） 回报为 31.71%，较沪深 300 取得 12.62% 超额回报。3 年角度来看，南方、华夏、易方达对沪深 300 的超额回报均超过了 10%。
恒生科技指数囊括了腾讯、阿里等互联网科技巨头，也含有舜宇、中芯、华虹、小鹏等 「硬科技」 代表。30 只成份股既覆盖 「软科技」 平台生态，也覆盖 「硬科技」 制造突破。
从这个角度来看，恒生科技像是观察中国科技企业能否在全球价值链中继续向上攀登的实时晴雨表，无论是左测还是右侧投资者，都可以将其纳入观察指标，在适合自己的时机选择相关 ETF 产品或场外基金进行布局。
