财联社 12 月 16 日讯 （编辑 胡家荣）近期港股市场延续震荡，对此有本轮港股春季躁动会失效吗？
对此广发证券在其研报中指出，市场对港股是否存在 「春季躁动」 长期存在两种误解：一是认为港股并无此类季节性行情；二是将其简单归因为 A 股春季躁动的延伸。然而，这两种观点均忽略了港股独特的运行节奏。
事实上，港股的春季躁动窗口并非春节后至两会期间 (A 股典型窗口)，而是从圣诞节前持续至春节前。这一阶段通常始于 12 月 22 日前后，止于次年农历春节前夕，与美股 「圣诞老人行情」(Santa Claus Rally) 高度重合。
数据验证了这一规律的稳健性：
过去 15 年 (2011–2025)，恒生指数在 「圣诞节前至春节前」 区间上涨概率达 80.0%，涨幅中位数为 4.7%，均值为 3.8%；
恒生科技指数同期上涨概率为 72.7%，涨幅中位数达 6.3%，显著优于其他时段。
相比之下，若将观测窗口设为 「春节后至两会」，恒指上涨概率仅为 46.7%，收益几乎可忽略不计。这说明，港股春季躁动具有独立于 A 股的驱动逻辑。
其背后原因在于：
流动性主导：港股受海外流动性影响更深，年末美联储政策预期、美元利率走势及全球风险偏好变化是关键变量；
行业结构差异：恒生指数及恒生科技以互联网、新经济为主，对国内财政刺激 (如基建、地产) 敏感度较低，难以受益于两会政策预期。
因此，将港股春季躁动简单等同于 A 股行情，既不符合逻辑，也与历史数据相悖。
二、春季躁动的失效与强化条件
（一） 何时会失效或后移？
过去十五年中，仅 2014 年真正出现春季躁动 「缺席」。当年美联储退出 QE 引发全球流动性收紧，新兴市场普遍承压，港股未能幸免。
而 2016 年与 2024 年的情况则不同：
2016 年：A 股熔断机制实施叠加大股东减持禁令到期，引发短期流动性踩踏；
2024 年：雪球产品集中敲入、DMA 策略爆仓等事件导致被动抛售潮。
这两次均为阶段性风险事件冲击，并未改变宏观流动性环境，因此春季躁动仅延迟至春节后，并未消失。
（二） 何时表现更强？
历史经验表明，春季躁动强度主要取决于两大因素：
流动性超预期宽松
2021 年：港股估值处于全球洼地，南向资金年末大幅流入，恒指、恒生科技分别上涨 14.7% 和 27.6%；
2023 年：美债利率回落+疫后复苏预期升温，外资回流中国资产，恒指、恒生科技涨幅达 15.1% 和 13.5%。
基本面或政策预期改善
2017 年：供给侧改革与棚改货币化推动企业盈利预期修复，深港通开通催化情绪；
2019 年：中美贸易摩擦缓和，「政策底」 信号提振市场信心。
可见，流动性与盈利预期的双击，往往催生最强春季躁动。
三、2026 年春季躁动展望：大概率不会缺席
当前市场对 2026 年港股春季躁动存在三大担忧，但逐一分析后可见风险可控：
1. 日本套息交易平仓冲击？
无需过度担忧。市场对日本加息与美联储降息已有充分定价，套息交易头寸已大幅压缩，且美国经济软着陆概率上升，全球流动性出现剧烈收缩的可能性较低。
2. 港股解禁压力？
解禁高峰已过。12 月限售股解禁规模约 1260 亿港元，1 月将回落至 500 亿港元以下，对市场情绪扰动有限。
3. 美联储新主席立场偏鹰？
政治现实或压制极端鹰派。特朗普更倾向任命 「顺从型」 主席，此前热门人选哈赛特因发表鹰派言论后支持率骤降，显示市场预期下一任主席将偏向鸽派。因此，2026 年初出现类似 2014 年式的流动性紧缩概率极低。
此外，AI 应用端进展或成新催化剂。随着大模型训练投入见顶，市场将聚焦变现能力。2026 年初，DeepSeek 模型迭代及国内互联网大厂 C 端 AI 应用落地，有望对恒生科技指数形成基本面正向催化。
四、结论：把握高胜率窗口，增强全年收益
港股春季躁动是由海外流动性季节性宽松、投资者行为惯性及量化资金动量效应共同驱动的高胜率现象。过去 97 年标普 500、59 年恒指的圣诞行情胜率分别达 81% 与 77%，已形成 「自我实现预言」。
即便当前恒指距离历史高点仍有差距，但只要每年在 12 月下旬布局、春节前退出，长期看仍能获得正向累积收益。对于 2026 年而言，在流动性无重大冲击、风险事件可控的背景下，春季躁动不仅不会缺席，甚至可能因增量资金超预期而表现强劲。
