新华财经北京 12 月 5 日电 （梁怡）「国产 GPU 第一股」 摩尔线程成为年内最赚钱的新股。12 月 5 日，摩尔线程登陆科创板，开盘暴涨达 468.78%，盘中最高涨超 500%，股价最高触及 688 元／股。截至收盘，摩尔线程涨 425.46%，报 600.5 元／股；市值接近半个寒武纪，约 2823 亿元；全天换手率高达 85.49%，成交额 153 亿元。以上市首日收盘价计算，摩尔线程中一签可赚 24.31 万元。
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从成立到 IPO，摩尔线程仅用了短短五年时间。资金热捧之下，摩尔线程也存在高估值与持续亏损等隐忧。有业内人士认为，其高估值主要依赖稀缺性溢价与 AI 算力市场预期，但公司尚未盈利且生态建设仍有差距，短期股价上涨更多由市场情绪驱动，存在结构性泡沫和回调风险。
以超 28 万元成为年内 「赚钱王」
截至 12 月 5 日，今年共发行 101 只新股，呈现 「零破发」 奇观。整体来看，接近九成上市公司的股价在上市首日实现翻倍，而 31 家上市公司涨幅超过 300%。其中 11 月 21 日北交所上市的大鹏工业上市首日涨幅高达 1211.11%，三协电机和江南新材紧随其后，涨幅分别达到 785.62%、606.83%。
从打新收益来看，摩尔线程成为年内 「赚钱王」。以上市首日收盘价计算，摩尔线程中一签可赚 24.31 万元，而在其之前，影石创新以单签盈利达 6.49 万元占领第一。若以上市首日最高价计算，此前新股 「肉签」 排名前三分别为同宇新材、中国瑞林、影石创新，中一签最高盈利分别为 74990 元、72240 元、70360 元。
值得关注的是，在发行过程中，摩尔线程申购非常火爆：机构抢筹，股民打新热情高涨。公告显示，摩尔线程此次发行网下申购倍数高达 1572 倍，共有 267 家网下投资者参与报价，有效申购股数高达 704.06 亿股，最终仅获配 3920 万股，超额认购倍数达 1796 倍；网上发行有效申购户数为 482.66 万户，有效申购股数高达 462.17 亿股，回拨后网上发行最终中签率为 0.03635054%。
最终，摩尔线程 IPO 共发行新股 7000 万股，其中网上最终发行量 1680 万股，网下发行 3920 万股，战略配售数量为 1400 万股，共募集资金 80 亿元。在摩尔线程打新中，共有 94 家公募和 113 家私募获得网下配售，合计获配数量达 2324.23 万股，合计获配金额达 26.56 亿元。
从具体机构来看，私募排排网数据显示，13 家私募获配超 100 万元，其中，幻方量化位列第一，合计获配 6.13 万股，衍复投资紧随其后，获配 6 万股，九坤投资获配 3.97 万股，对应获配金额分别为 700.59 万元、686.17 万元、453.65 万元。
除了量化私募，传统价值投资代表林园投资也现身申购名单，其 39 只产品合计获配 3014 股，金额约 34.44 万元，而林园曾公开表示 「绝不碰科技股」。
此外，公募机构中，易方达旗下产品合计获配金额 4.39 亿元居首，其次，南方基金旗下产品以 4.01 亿元的获配金额紧随其后，工银瑞信基金旗下产品合计获配金额 3.48 亿元。此外，富国基金、国泰基金、华夏基金、招商基金和嘉实基金旗下产品合计获配金额均不低于 1 亿元。
把握风口机遇期
业内普遍认为，资本热捧摩尔线程的底层逻辑主要在于技术稀缺性和 AI 算力需求爆发带来的产业预期。
与目前大多数 GPU 公司专注于单一功能不同，摩尔线程基于自主研发的 MUSA 架构，在同一芯片架构上集成了 3D 图形渲染、AI 计算、科学计算等多重能力。全功能 GPU 技术路线的稀缺性让摩尔线程成为国内少数能在产品形态上实现对标英伟达的企业，同时满足 GPU 加速不同应用场景的计算需求。
摩尔线程围绕四代自研 GPU 架构已构建了完整产品矩阵，分为 AI 智算产品、专业图形加速产品、桌面级图形加速产品、智能 SoC 类产品四大业务。其中，AI 智算产品是摩尔线程现阶段的战略重心和核心增长引擎，产品有 AI 训练／推理卡、「夸娥」 智算集群，可支持千亿参数级大模型训练。
另一方面，国产 GPU 正处在国产替代大背景下一个由政策红利与 AI 算力需求爆发共同塑造的风口机遇期。
过去国内高端 GPU 市场长期被英伟达、AMD 等国际巨头垄断，国产替代的需求极为迫切。此外，集成电路产业被定位为国家的战略性、基础性产业，多项政策的出台为我国集成电路设计行业营造了良好的发展环境，为行业技术突破和市场拓展提供了政策红利和重要支持。
与此同时，在 AI 基建持续投入与自主可控战略重要性日益凸显的双重驱动下，机构预计国产人工智能芯片将迎来广阔的市场空间。根据弗若斯特沙利文预测，到 2029 年，中国的 AI 芯片市场规模将从 2024 年的 1425.37 亿元激增至 13367.92 亿元，从细分市场上看，GPU 的市场增长速度最快，其市场份额预计将从 2024 年的 69.9% 上升至 2029 年的 77.3%。
反映到摩尔线程的收入结构，公司已经将业务重心从游戏转移到 AI 智算产品。2024 年营收 4.38 亿元，同比增长超 250%，其中 AI 智算收入 3.36 亿元，占比达到 77.63%；而 2025 年该业务收入 6.65 亿元，占比已高达 94.85%，毛利率为 69.37%，毛利占比高达 95.12%，消费级显卡几乎成了 「过去式」。
打造长线 「生态护城河」
强技术、万亿市场预期为摩尔线程带来高估值叙事。按照发行价 114.28 元／股测算，对应公司 2024 年摊薄后静态市销率为 122.51 倍，已高于同行业可比公司 2024 年静态市销率平均水平 111.23 倍。
GPU 主要的研发挑战集中在 GPU 硬件架构和通用计算软件生态系统上，其中真正的壁垒在软件生态系统，需要长期投入开发 IP 和软件堆栈，以构建完整的开发者生态。全球范围内，英伟达的 CUDA 仍为 GPU 主流生态系统，这也构成了公司市值的护城河。摩尔线程的 MUSA 架构能够兼容 CUDA，使得开发者能够以较低成本充分利用代码资源。
因此，先通过兼容 CUDA 活下来，再逐步培养自己的开发者社区，未来构建真正独立自主的软件生态，这才是摩尔线程要打造的长线护城河，公司还有很长很艰难的一段路要走。
与此同时，摩尔线程仍然处于亏损状态，主要因为 GPU 属于资本与技术双密集型行业，具备前期高投入、长周期的特点，2022 年至 2024 年该公司的归母净利润分别亏损 18.94 亿元、17.03 亿元和 16.18 亿元，今年前三季度续亏 7.23 亿元，截至 2025 年 9 月末，累计未弥补亏损达 20.57 亿元。
资本热捧时也要产生理性 「冷思考」。资本市场透支的是对未来的预期，要么兑现要么修正甚至破灭归零。
2020 年 7 月，寒武纪顶着 「AI 芯片第一股」 光环上市，市值一度冲破千亿，随后因失去华为订单，股价长期低迷，业绩持续亏损。直到近两年 AI 产业爆发，历时五年终于实现扭亏，同时股价大幅逆袭，今年 8 月股价曾一度突破 1500 元。
也有曾经的 「芯片大牛股」 左江科技因为财务造假退市。左江科技通过宣传其研发的 DPU（数据处理单元） 芯片 「对标」 英伟达相关产品，获得了市场的高度关注和想象空间。但因缺乏真实订单支撑进而选择虚增业绩和炒作概念，导致虚假预期破灭归零。
知名经济学者、工信部信息通信经济专家委员会委员盘和林向新华财经表示，当前股市这类标的具有稀缺性，故而上市可能会创造史无前例的市值神话。在资本市场上，摩尔线程具备很强的定价优势，公司可能会出现高估风险，但未来摩尔线程并非 GPU 行业唯一的上市公司，比如近期沐曦股份也将上市，因此同行公司最终会分担市值泡沫。
一位行业人士指出，当前估值反映的是 「国产 GPU 第一股」 的稀缺性溢价，GPU 行业的竞争本质是生态而非硬件参数，摩尔线程的长期价值取决于能否在未来缩小与英伟达的生态差距。短期股价暴涨更多受情绪驱动，中长期更多看的是能否实现商业兑现、业绩验证以及生态建设。
编辑：胡晨曦
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