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近期，深向科技股份有限公司 （下称“ 深向科技”） 提交了招股说明书，拟港股 IPO 上市。
笔者注意到，自 2023 年实现营收突破后，公司营收呈倍数增长，但盈利端却持续恶化，三年半合计亏损达 17.02 亿元，且亏损幅度逐年加大。报告期内研发开支合计超 11.27 亿元，研发人员占比达 42.3%，但高额研发投入未能有效转化为盈利能力，毛利率公司毛利率长期不足 1%。
更引发市场质疑的是 IPO 前夕的股权操作，2025 年 10 月，创始人万钧通过旗下狮桥博远，以合计 9.74 亿元价格转让股权，仅时隔 1 个月公司便提交 IPO 申请，精准踩点实现大额套现。值得注意的是，此次股权转让价格为 38.94 元/股，较同期 47.65 元/股的增资价格折价 22.37%。
累亏超 17 亿元，毛利率长期不足 1%
深向科技是一家新能源重卡及智能公路货运解决方案科技公司，专注于以电动化与智能化技术，推动全球公路货运行业向零碳、高效、安全的物流新阶段跃迁。
2022 年-2024 年和 2025 年 1-6 月 （下称“ 报告期”），深向科技分别实现营业收入 0 万元、42564 万元、196856.2 万元、150635.9 万元，可公司自 2023 年起实现营收突破，随后增长势头迅猛，呈现倍数增长。
笔者注意到，这一业绩的增长完全依赖新能源重卡业务，各期该业务销售收入分别为 0 万元、4.25 亿元、19.61 亿元、14.97 亿元，占营业收入比例始终保持在 99% 以上，产品结构极为单一，具体情况如下：
与迅猛增长的营收形成强烈反差的是持续扩大的亏损。报告期内，公司年内亏损分别为 2.66 亿元、3.89 亿元、6.75 亿元、3.71 亿元，三年半合计亏损达 17.02 亿元，亏损幅度逐年加大。
长期亏损与公司高额的研发投入密切相关。报告期内，深向科技的研发开支分别为 23077 万元、35196.8 万元、36476 万元、17945 万元，占年内利润绝对值的 86.6%、90.48%、54.02%、48.36%，研发投入成为消耗利润的主要因素。
值得一提的是，深向科技对研发的重视也体现在员工结构上，截至 2025 年 6 月，943 名员工中研发人员占比达 42.3%，超四成员工聚焦研发工作。
但高额研发投入并未带来相应的盈利回报，产品毛利率始终处于极低水平。招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年上半年，公司毛利率分别仅为 0.4%、0.5%、2.9%，始终未超过 3%，2023 年和 2024 年更是不足 1%，盈利转化能力极为薄弱，与高额研发投入形成明显矛盾。
IPO 前夕，创始人大举套现
深向科技成立于 2020 年，历经了若干股权变动，截至 2021 年 12 月，深向科技的股东具体情况如下：
需要指出的是，上海钧纬 （管理层持股平台） 的唯一普通合伙人为钧晟景诚，拥有 2.9412% 的合伙权益，而钧晟景诚由万钧控制 98% 的权益；狮桥博远为 Lionbridge Cayman Limited 的全资附属公司，Lionbridge Cayman Limited（「Lionbridge Cayman」，连同其附属公司统称 「狮桥集团」） 由万钧创办，是中国商用车服务领域的领先平台运营商。也就是说，除了百度在线网络技术 （北京） 有限公司之外，其余深向科技的股东均与万钧密切相关，而万钧也占据着深向科技绝对主导地位。
即便历经多轮股权转让，其控制权从早期的 62.5% 逐步稀释，截至招股书签署日，通过直接及间接方式仍合计控制 26.22% 股权，仍是公司最大股东集团。
需要指出的是，2025 年 10 月，狮桥博远将持有深向科技分别转让给了临沂国科、北京和光、芜湖信鲁深、北京聚昂、联想天津，转让价格合计为 9.74 亿元，而深向科技提交的申报稿于 2025 年 11 月 6 日被港交所所受理，这一精准踩点的操作，意味着创始人万钧在公司冲刺资本市场的关键节点，提前实现了大额收益落袋。
价格方面，却出现显著背离，2025 年 6 月至 10 月期间，临沂国科、前海弘盛等投资者对深向科技的增资价格均为 47.65 元/股，而同期狮桥博远的股权转让价格仅为 38.94 元/股，折价幅度高达 22.37%。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
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