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11 月 21 日，易思维 （杭州） 科技股份有限公司 （下称“ 易思维”） 将科创板 IPO 上会，公开发行不超过 2500 万股。
笔者注意到，易思维在 IPO 申报前夕，公司不仅因对赌协议失败导致机构股东国投基金套现超 1.5 亿元离场，实控人郭寅也通过股份转让合计套现 2000 万元。
业绩层面，尽管易思维营收与净利润稳步增长，但收入季节性特征显著，2023 年起超五成收入集中于第四季度。更核心的是，公司利润高度依赖政府补助与税收优惠，特别是 2022 年，税收优惠与政府补助合计金额占当期净利润的比例分别高达 872.18%。
募投项目方面，易思维在现有产能持续下滑、产量同步收缩，且 2025 年上半年产能利用率已降至 72.26% 的情况下，公司仍计划将超五成募资用于扩产，在行业高增长预期与自身产能未充分利用的反差下，扩产的必要性、市场需求支撑及产能消化路径均亟待明确解释。
对赌失败，IPO 前夕股东套现离场
易思维成立于 2017 年，由郭寅、尹仕斌、庄洵及郭磊出资设立，截至招股说明书签署日，郭寅通过直接及间接的方式合计控制易思维 56.13% 的股权，为公司的实控人。
笔者注意到，在易思维 IPO 的前夕，不仅出现因对赌协议失败导致机构股东套现离场的情况，实控人也通过股份转让大举套现。据悉，2018 年 4 月国投基金通过增资入股易思维，并于 2023 年签署对赌协议，约定“ 公司未能于 2024 年 6 月 30 日前申请并通过省证监局上市辅导验收”，需回购相应股份。由于该条款未完成，对赌协议以失败告终，国投基金随即要求执行股权回购相关安排：一方面，国投基金将所持 424.56 万股股份以公司整体 27 亿元估值，转让给海邦展优、安丰元港等 7 名投资人，合计转让金额 15284.3796 万元；另一方面，2715.6204 万元的回购差额补足款，由实控人郭寅分批向国投基金支付。此次股权转让发生在 2025 年 3 月，而易思维的 IPO 申报稿于 2025 年 6 月被上交所受理，意味着国投基金在公司正式申报前成功套现离场。
除机构股东外，实控人郭寅也在 IPO 前夕进行了套现操作。2025 年 4 月，郭寅与叶建毅、许建飞签订 《股份转让协议》：叶建毅以 500 万元对价受让郭寅持有的 13.89 万股股份 （对应公司 0.19% 股权），许建飞以 1500 万元对价受让 41.67 万股股份 （对应公司 0.56% 股权），通过这两笔交易，郭寅合计套现 2000 万元。
利润高度依赖政府补助、税收优惠
易思维专注于汽车制造机器视觉设备的研发、生产及销售，为汽车整车及零部件制造过程的各工艺环节提供机器视觉解决方案。
2022 年-2024 年，公司营业收入分别为 22321.7 万元、35486.5 万元、39242.06 万元，净利润分别为 510.42 万元、5776.48 万元、8451.53 万元，业绩呈现稳步增长态势。但收入结构存在明显的季节性差异，报告期内每年第四季度销售收入占比持续攀升，分别为 10088.99 万元、18477.5 万元、21114.74 万元，占当期主营业务收入的比例依次达到 45.23%、52.09%、53.84%，2023 年和 2024 年更是有超过一半的收入来自第四季度。
对此，易思维表示，报告期内，公司第四季度销售收入占比较高，主要系受汽车产业链下游客户“ 年底结算” 的行业惯例影响，符合行业特征。
除收入季节性集中外，公司利润对政府补助和税收优惠的依赖度极高。2022 年-2024 年和 2025 年 1-6 月 （下称“ 报告期”），易思维获得的税收优惠金额分别为 2391.16 万元、3239.5 万元、3404.14 万元、1448.94 万元，计入当期损益的政府补助金额分别为 2060.63 万元、3628.92 万元、3914.02 万元、792.33 万元。2022 年-2024 年，税收优惠与政府补助合计金额占当期净利润的比例分别高达 872.18%、118.9%、86.59%，（注：因 2025 年上半年，公司的净利润为负数，因此未计算）
对此，易思维表示，未来如果上述政府补贴、税收优惠政策发生对公司不利的重大变化、或者未来公司高新技术企业资格认定未通过，则公司盈利能力及财务状况将面临重大不利影响。
募投项目存疑
按产品及服务类型分类，易思维主要拥有视觉检测系统、视觉引导系统、视觉测量系统、其他产品等，具体情况如下：
依托业务布局与技术优势，公司市场地位突出，根据弗若斯特沙利文的统计，2024 年度中国汽车制造和汽车整车制造机器视觉产品的市场规模分别为 31.1 亿元和 16.2 亿元，易思维在相应市场的市占率分别达到 13.7% 和 22.5%，均位居行业第一。
从行业前景来看，中国汽车制造机器视觉产品市场规模由 2020 年的 9.3 亿元增长至 2024 年的 31.1 亿元，年复合增长率 35.2%，预计 2029 年达 74.0 亿元。而在中国汽车制造机器视觉产品市场中，整车制造机器视觉产品占据较大份额。中国整车制造机器视觉产品市场规模由 2020 年的 5.8 亿元增长至 2024 年的 16.2 亿元，年复合增长率 29.3%，预计 2029 年市场规模增长至 39.3 亿元，市场增长潜力显著。
基于行业高增长趋势，易思维将 IPO 募资核心用于扩产，计划投入 70509.94 万元建设机器视觉产品产业化基地项目，占募资总额的 58.07%，项目建成后预计可实现年产 2195 套视觉检测系统、230 套视觉测量系统、3000 套视觉引导系统等产品的生产能力。
但结合公司现状，这一大举扩产计划的必要性值得商榷。招股书显示，报告期内，易思维的产能持续下滑，分别为 4046 个、3555 个、3413 个、2044 个；产量同步下降，分别为 3475 个、3220 个、2975 个、1477 个；产能利用率虽维持在较高水平，但未达满负荷，分别为 85.89%、90.18%、87.17%、72.26%，且 2025 年上半年已降至 72.26%。在现有产能未充分利用、产能及产量持续收缩的背景下，公司仍计划大幅扩充产能，其背后的市场需求支撑、产能消化路径等问题，亟待进一步详细解释。(文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源)
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