财联社 11 月 7 日讯 （编辑 刘蕊）美东时间 9 月 10 日，在宣布与 OpenAI 签订 3000 亿美元人工智能大单后，美国老牌科技巨头甲骨文日内一度暴涨超 40%，创下历史新高 345.22 美元，使得创始人拉里·埃里森一度攀上世界首富的宝座。
然而，仅仅不到两个月后的今天，甲骨文股价已经跌至 243.8 美元，距离此前的历史新高已经累计下跌了 29.6%，因三千亿美元大单而暴涨的 2510 亿美元 （约合人民币 1.78 万亿元） 市值，已经基本全部蒸发，此前投资者们的欢庆如同幻梦般烟消云散。
与此同时，信贷市场对甲骨文公司发出了越来越尖锐的警报声：甲骨文的信用违约互换 （CDS） 已升至 87.7 个基点——这是近 18 个月以来的最高水平。
这种大幅波动不仅表明，机构投资者对甲骨文公司的信用前景正变得愈发谨慎，同时也不得不让我们深思：人工智能繁荣背后的泡沫是否已经岌岌可危？
甲骨文万亿市值的蒸发
美东时间 9 月 10 日，美国科技巨头甲骨文单日暴涨 36%，市值飙升 2510 亿美元 （约合人民币 1.78 万亿元），震撼了全球投资者，也让华尔街的众多科技股集体沸腾。
甲骨文股价的暴涨，背后直接原因在于该公司最近与 OpenAI 签署的一项大单：两家公司签署一份自 2027 年开始为期约 5 年、总值 3000 亿美元的算力采购合约。这份合约金额不仅远超过 OpenAI 目前的营收、同时也是史上规模最大的云端合约之一。
OpenAI 向甲骨文采购的 4.5 吉瓦 (GW) 算力大约相当于美国目前营运中数据中心算力的四分之一，相当于超过两座胡佛水坝的发电量、或约 400 万户家庭的用电量。
然而，在这一连串让人头晕目眩的大数字所带来的惊喜情绪逐渐消散之后，市场对 AI 泡沫的更多担忧开始涌现。自 9 月初以来，甲骨文的信用违约掉期 （CDS） 就在不断提高。
如今，甲骨文的 CDS 相比于今年 8 月的水平已几乎翻倍，从约 40 个基点升至近 88 个基点，而这样大幅的上涨仅在两个多月内就完成。这意味着甲骨文所面临的信用担忧正以 2024 年以来最快的速度加剧。
这一数据显示，市场对甲骨文的情绪发生了巨大的转变。
在 2025 年的前三个季度，甲骨文的信用违约互换 （CDS） 交易价格一直在 30 至 45 个基点之间平稳波动。随后在 9 月，CDS 开始攀升，到该月底突破 60 个基点，并在 10 月进一步升至 80 个基点。11 月初，这一水平达到 87.735 个基点的峰值——这是自 2024 年中期以来的最高水平。
这种急剧的加速表明，交易员们正在匆忙进行对冲操作，这预示着对甲骨文信用状况的突然重新评估。
市场情绪为何突然转变？
那么，是什么导致了这一突然的变化呢？这背后似乎有几项因素正在共同作用：
一、借贷成本上升：美国国债收益率仍处于高位，这使得所有企业借款人 （包括大型科技公司） 的再融资成本都大幅增加
二、大规模基建支出提高了杠杆率：甲骨文公司积极进军云基础设施和人工智能数据中心，这暂时提高了其杠杆比率
三、全行业担忧：在亚马逊和微软等公司谨慎指引的影响下，整个科技行业的信贷紧缩趋势加剧，从而放大了围绕科技债务的对冲活动。
四、预期定价：信用违约掉期交易员往往会先于实际信用事件做出反应，有时会在不确定时期造成过度波动
更深层的担忧
在甲骨文 CDS 的飙升背后，实际上最根本的担忧是，投资者们开始发现，尽管这些 AI 基建采购合同承诺的投资规模堪比国家级，但支撑这一系列承诺的根基似乎并不牢靠。
或者更直白地说，当前人工智能行业投资的繁荣，似乎来自于一种 「衔尾蛇」 式的循环：超大规模的数据中心向基础架构模型出售计算资源，基础架构模型将使用量回馈给云平台，供应商提前锁定 「未来」 的收入——这整个流程的运转依赖于日益增长的非传统信贷。
当自由现金流足以支付所有费用时，这种模式当然可以运转良好。但一旦现金流放缓，账单从留存收益转移到融资合同，这种模式便会失效——而那，可能就是泡沫破裂的一刻。
接下来会怎样？
当然，我们不能断言，人工智能的泡沫立刻就会破裂，也不能断言甲骨文接近 90 个基点的 CDS 价差一定意味着该公司会出现违约——但它确实反映了市场对波动性预期的增加。
本周三，OpenAI 首席财务官 Sarah Friar 公开表示，公司正在寻求构建由银行、私募基金、以及联邦政府 「兜底」（backstop） 或 「担保」（guarantee） 组成的生态体系，以帮助公司为其巨额芯片投资提供融资支持——这无疑让人们对 AI 泡沫的担忧更上一层楼。
尽管 Friar 和 OpenAI 首席执行官奥尔特曼周四都发帖澄清了这一言论，但人们对于 AI 泡沫的担忧恐怕仍然难以消散。
随着全球股市都随着 AI 热潮翩翩起舞，越来越多人不禁要竖起耳朵倾听和等待，这场流动性舞曲的休止符，将在何时敲响。
