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10 月 16 日晚间，智光电气（002169.SZ） 披露重组预案，公司拟通过 「发行股份+支付现金」 组合拳，收购广州智光储能科技有限公司 （以下简称 「智光储能」） 全部或部分尚未持有的少数股权，并同步募集配套资金。
这项交易表面上是公司强化储能业务整合的战略举措，实则是一年前资本安排的如期履约。在智光电气连续亏损、业绩承压的背景下，这场对高估值、高增长子公司的 「回收」 动作，既暗含战略聚焦的决断，也难掩母公司对单一业务支柱的深度依赖。
一场早有伏笔的资本履约
根据预案，智光电气此次收购将分两步走。发行股份购买资产部分的股价区间锁定在 5.41 元/股至 6.40 元/股，募集配套资金的发行价则不低于定价基准日前 20 个交易日股价均价的 80%。
由于智光储能的审计和评估工作尚未完成，交易对象及价格未最终确定。智光电气在预案中承诺，最终交易作价将依据符合 《证券法》 的资产评估结果，并由交易各方协商确定。
看似突然的资本运作，实为旧约履行。时间回退至 2024 年 4 月，智光储能以投前估值 18 亿元成功引进 7 亿元战略融资，投资方阵容较为显赫，引入国开金融旗下的制造业转型升级基金、粤财控股、南网基金、广州工控等国资背景投资机构，投后估值跃升至 25 亿元。
值得注意的是，当时的增资协议中已明确设有 「上翻收购」 条款，约定智光电气需在 2024 年 3 月 29 日起的 12 至 24 个月内披露收购方案。如今预案披露，正是对此资本安排的例行兑现。
得益于储能赛道过去几年的高景气度，智光储能估值升得比较快。2021 年底，科泰电源以 1 亿元取得其 7.19% 股权，对应投后估值约 13.9 亿元。不到三年，经历国资战略投资后，其投后估值已飙升至 25 亿元，增幅约 80%。尽管此次收购作价尚未公布，但在储能业务持续放量背景下，估值预期仍具想象空间。
国资入场亦成为智光电气股价的重要推手。自 2024 年低点 4.1 元/股起步，公司股价一路震荡上行，停牌前收于 8.03 元，市值逼近 63 亿元。
然而，复牌首日市场反应出现明显分歧。股价虽以 8.83 元高开，涨幅近 10%，但随后大幅波动，收盘报 7.62 元，跌幅 5.11%，显示投资者对此次收购方案态度不一。
业绩依赖隐忧显现，整合效果待考
从公司基本面的视角来看，智光电气的业绩困境或许是此次收购的深层动因。
近年来，公司持续处于盈利疲软状态。2023 年至 2024 年，净利润连续大幅亏损，分别为-1.57 亿元和-3.26 亿元；2025 年上半年虽同比减亏 38.88%，仍录得亏损 5515 万元。在此背景下，智光储能的逆势增长更显突出，俨然成为公司业绩的 「压舱石」。
数据显示，2023 年、2024 年及 2025 年 1-8 月，智光储能分别实现营业收入 9.25 亿元、10.63 亿元和 10.60 亿元，净利润稳步提升至 4076 万元、4218 万元和 6581 万元。2025 年上半年，储能业务营收占比已达 64%，在手订单超 18 亿元。
产能方面，云埔、南沙、永和及在建的增城基地全面投产后，大型储能系统年产能将达 12GWh，交付能力有望进一步释放。项目推进亦频传进展，广东清远独立储能电站二、三期及梅州平远项目主体工程临近完工，年内并网在即。
然而，储能业务的高光表现，亦是一把双刃剑。在母公司主业不振的背景下，若储能行业出现政策调整、竞争加剧或技术路线变革，智光电气的抗风险能力将面临严峻考验。此次收购虽有望提升并表利润，但子公司高估值与母公司低盈利之间的反差，也可能加剧财报数据的扭曲。
当前，中国储能产业正经历从规模化扩张向精细化运营的转型阵痛。价格战频发、标准缺失、盈利模式待解等问题困扰全行业。据 CESA 储能应用分会统计，2025 年 8 月，国内锂电工商业储能柜入围报价主要集中在 0.62-0.99 元/Wh 范围内，平均报价 0.7789 元/Wh，中标加权均价 0.8024 元/Wh，环比-8.54%，部分企业毛利率逼近盈亏线。
随着全球能源转型持续深化，中国储能产业链面临新一轮洗牌。智光电气此次对储能子公司的股权整合，虽是资本履约的必然一步，但其能否借此扭转业绩颓势、构建更具韧性的业务结构，仍需市场与时间的双重检验。（文｜公司观察，作者｜周健，编辑｜曹晟源）
