财联社 9 月 12 日讯 （编辑 李响）2025 年下半年以来，城投债审批延续了监管趋严的态势，弱资质区县级平台的融资压力持续存在。
随着今年 3 月修订的 《公司债券发行上市审核规则适用指引第 3 号——审核重点关注事项 （2025 年修订）》 全面执行，对城投债发行实施差异化审核标准，重点关注区域债务风险状况、财政实力及平台转型进展，这一政策调整导致城投债融资持续呈现净流出状态，并在下半年得到持续。
据 Wind 数据显示，今年全年唯一城投债净融资为正发生在 2 月份，此后新指引出台后融资态势持续缩紧。下半年至今，城投债累计发行 1140 只合计规模 6788.18 亿元，净融资为-660.7 亿元。其中区县级私募城投的审批力度趋严态势明显。
据国金固收团队统计，以 8 月份城投注册规模、反馈进度来看，弱资质区县注册规模和审批节奏呈现明显双降走势。其中区县级城投的注册项目拟发行规模环比下降 383 亿元至 1330 亿元，降幅远大于省级城投平台的 215 亿元，对比地级城投平台拟发行规模上行 551 亿元至 1687 亿元而言差距更为明显。从分位数来看，目前区县级城投债在各行政层级中的三个月移动平均比重已连续 5 个月出现下降，已降至 44% 的水平，其中山东、重庆、江西等区域的规模环比下降明显。
此外从城投债审批反馈进度来看，私募城投公司债在交易所审批节奏仍在小幅放缓，反馈时间已上升至 80.1 天，其中区县级平台的反馈时间大幅延长。
「这一反馈时间变动在区县级私募城投公司债的变动幅度最大，目前一般预算收入在 50 亿元以下的区县平台反馈天数为 118.1 天，前值为 60.3 天，已远高于去年的均值。」 国金固收分析师尹睿哲在研报中表示。
财联社注意到，高票息的区县级私募城投低是债券市场重要的票息资产，但低资质城投相比于好资质城投的信用风险更大，信用下沉对于外部政策环境、机构风险偏好的要求更高，当前拟发行规模和审批反馈进度放缓均会影响债券的供给结构，加速资产荒的结构性调整。
某评级机构人士称，「高票息城投私募债在化债高压下仍是不少机构压仓的核心资产，因为城投平台长期看转型趋势不可逆，而且地方平台的出清进程也在加速，按照 『99 号文』 要求，2025 年底融资平台数量需较 2023 年 3 月底累计压降不低于 75%，在监管趋严的批文态势下仍能发债的高息资产已经不多，信用分层趋势将持续深化，优质城投债的信用利差可能会进一步收窄，而弱资质城投债的审批发行难度、融资压力仍然存在。」
在市场人士看来，城投债审批政策预计将继续保持严格，推动城投公司加快市场化转型。
财联社据企业预警通不完全统计，截至 9 月 12 日，包括广东、北京、上海以及 22 个地级市和 113 个县区已宣告完成"全域隐债清零"目标，其中 7 月 29 日，内蒙古宣布退出化债重点省份，已成为首个退出重点省份的区域。
