每经记者｜章光日 每经编辑｜吴永久
上周末，「豆浆机第一股」 九阳股份发布了 2025 年半年报，业绩继续承压，而 2021 年至 2024 年，公司业绩已经连续四年出现下降。在业绩表现不佳的同时，九阳股份的股价也一路向下，最大跌幅超过 80%。不过，公司 2022 年推出的员工持股计划，却仍然处于浮盈状态。
九阳股份的业绩为何持续下降？公司员工持股计划为何还能保持浮盈？接下来每经资本眼专栏记者就来详细探究一番。
盈利水平持续下降 应收账款规模快速增长
最近四年，九阳股份的业绩一直处于下降趋势。2020 年是九阳股份的高光之年，其营业收入达 112.24 亿元，净利润为 9.40 亿元。然而，自 2021 年开始，公司的业绩持续下降，到了 2024 年，营业收入和净利润分别为 88.49 亿元和 1.22 亿元。
根据九阳股份近期发布的 2025 年半年报，2025 年上半年，公司实现营业收入 39.87 亿元，同比下降 9.11%；实现净利润 1.23 亿元，同比下降 30.02%；实现扣非净利润 1.87 亿元，同比下降 11.48%。不过值得注意的是，2024 年第三季度，由于公允价值变动收益变动等原因，九阳股份出现较大亏损，这也导致公司 2025 年上半年净利润总额略超过 2024 年全年水平，如果今年第三季度不再重现去年的情况，公司相关收益或出现改善。
九阳股份一直以来专注小家电产品的研发、生产和销售。九阳品牌主要涵盖豆浆机、破壁机、电饭煲、压力煲、电蒸锅、养生壶、空气炸锅、净水机、洗地机、高速吹风机、烹饪锅具等产品，其中部分优势品类的市占率在行业内保持领先。
市场竞争激烈或为九阳股份业绩持续承压的主要原因。在 2025 年半年报中，九阳股份并未对业绩下降的原因进行详细说明，但提到 「尽管公司所处的小家电行业竞争激烈，但头部品牌市场集中度或将持续提升。」 只是，从业绩表现来看，作为头部的九阳股份，其市场份额并未持续提升。
而九阳股份的盈利水平因行业竞争加剧而显著下滑。2020 年，其毛利率和净利率分别为 32.05% 和 8.16%；而到 2024 年，两项指标已分别降至 25.50% 和 1.20%。在盈利水平下降的同时，公司的应收账款规模快速增长，由 2020 年的 2.12 亿元增长至 2024 年的 10.78 亿元；合同负债规模则持续下降，由 2020 年的 5.69 亿元降低至 2024 年的 1.61 亿元。从种种迹象来看，最近几年九阳股份的产品并没有那么畅销。
员工持股计划非交易过户方式购买价格仅 1 元/股
九阳股份的股价与其业绩表现基本一致。以前复权方式计算，2020 年九阳股份的股价最高涨至 42.88 元，2024 年最低跌至 8.53 元，相较于 2020 年最高价，公司股价最大跌幅超过 80%。截至 2025 年 9 月 1 日，九阳股份收盘为 9.71 元，市值 74.09 亿元。
尽管股价和业绩双双下降，但九阳股份的员工持股计划却处于浮盈状态。
为充分有效调动管理者和公司员工的主动性、积极性和创造性，吸引和保留优秀人才，应对人才流失风险，提高员工的凝聚力和公司的核心竞争力，推动公司稳定、健康、长远发展，使得员工分享到公司持续成长带来的收益，九阳股份于 2022 年实施了第一期员工持股计划。
根据九阳股份 《关于公司第一期员工持股计划实施进展暨非交易过户完成公告》，该员工持股计划以 「份」 作为认购单位，份数总额为 12900 万份，每份份额为 1.00 元，筹集资金总额为 12900 万元，而本次员工持股计划持有的股票数量合计 1600 万股。据以上数据计算，该员工持股计划每股的价格为 8.0625 元。
九阳股份员工持股计划之所以还能够保持浮盈状态，很重要的一个原因在于，有一半的股份受让价格仅为 1 元/股。九阳股份第一期员工持股计划的股票来源有两个：一是通过非交易过户方式受让公司回购的 800 万股股票，购买价格为 1 元/股，而相关公告显示，公司回购均价为 17.01 元/股；二是通过集中竞价交易方式在二级市场累计买入公司股票 800 万股，成交总金额约为人民币 1.21 亿元 （不含交易费用），据此计算，二级市场买入均价在 15 元/股左右。
员工持股计划参与者仅限高管和核心管理人员
九阳股份第一期员工持股计划的参与者只有公司高管和核心管理人员，包括董事长、副董事长、总经理、财务负责人、董事会秘书等，并且中途进行过变更，参与人数由最多不超过 27 人调整为最多不超过 45 人。
（图片来源：截图自九阳股份公告）
九阳股份此次员工持股计划，也未对考核目标进行详细的说明：「本持股计划以 2022 年~2026 年五个会计年度为业绩评估年度，分年度对持有人进行绩效考核，依据个人绩效考核结果确定持有人个人绩效考核系数及当期解锁标的股票权益数量，持有人的绩效考核将根据公司绩效考核相关制度组织实施。」
截至目前，九阳股份已经发布了两个解锁期届满的提示性公告。在满足相关条件的前提下，九阳股份第一期员工持股计划分 5 期解锁，解锁比例分别为 20%、20%、20%、20%、20%。根据九阳股份的相关公告，由于第一个解锁期的业绩考核未达标，第一个解锁期对应的 320 万股公司股票不予解锁；第二个解锁期对应的 68.62 万股股票将在锁定期届满后进行解锁，剩余的 160.13 万股股票不予解锁。
从业绩表现来看，九阳股份的员工持股计划并未能够达到预期目的，其背后原因有哪些？第二个解锁期为什么会有 68.62 万股被解锁？每经资本眼专栏记者多次致电九阳股份年报上显示的董秘办电话，但始终未能接通。
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封面图片来源：每经记者 张建 摄
