每经记者｜王砚丹 每经编辑｜彭水萍
近日，沪深两市融资融券余额一举突破 2 万亿元，重回十年来的高位。这一数字乍看与 2015 年牛市时的辉煌相似，却有着截然不同的市场背景与运行逻辑。
2015 年，融资余额在市场狂热、杠杆无序的助推下迅速攀升，最终以剧烈的市场震荡收尾；而 2025 年的此次突破，是在经济结构优化、监管严格、投资者日趋成熟的环境下实现的，标志着 A 股市场正迈向更为稳健、理性的发展阶段。
方正证券指出，两融规模提升反映市场风险偏好提升，A 股趋势性慢牛行情有望延续。中期可关注 TMT、顺周期及消费板块，短期可关注券商板块补涨机会。
融资客如今更爱这几大类资产
我们先来看看 2025 年 8 月 5 日的数据。
Choice 金融终端数据显示，截至 8 月 5 日，共有 6 只个股融资融券余额超过 100 亿元。东方财富以 232.35 亿元的两融余额排名第一，中国平安以 218.52 亿元紧随其后，贵州茅台、比亚迪、中信证券、长江电力也均在百亿元梯队之列。
此外，融资融券余额排名前二十名的标的名单中，江淮汽车、赛力斯、宁德时代等新能源赛道翘楚均位列其中，近期大热门的科技股新易盛、中际旭创等也榜上有名。华安黄金易 ETF、易方达黄金 ETF 则作为 ETF 代表，跻身两融余额前二十强。
再看近半年来个券融资交易情况。2 月 7 日至 8 月 5 日，东方财富一共被融资买入 1655.57 亿元，排名第一。另一只被融资买入超千亿的标的是海富通中证短融 ETF，区间融资买入金额达 1110.19 亿元。而在港股市场火爆的背景下，华泰柏瑞南方东英恒生科技 ETF、华夏恒生科技 ETF、易方达中证香港证券投资主题 ETF 也均被大量融资买入。
反观 2015 年 6 月 18 日 （两融创下 2.27 万亿天量当天），除了华泰柏瑞沪深 300ETF、华夏上证 50ETF、嘉实沪深 300ETF 外，两融余额前十名的个券中，包括 6 只金融股，制造业中仅有中国重工跻身其中。
而从期间融资买入金额来看，2024 年 12 月 18 日至 2015 年 6 月 18 日之间的半年时间内，融资者融资买入金额基本都是以金融股为主。中信证券、中国平安区间买入金额均超过 4000 亿元，远高于本轮东方财富区间买入金额。
从这些数据可以清晰地看出，十年时间，投资者行为显著变化。
2015 年时，投资者呈现出较为明显的扎堆行为。在牛市氛围的刺激下，大量资金集中涌入金融板块，对金融股的融资买入金额极高。
出现这种情况，一是因为当时两融标的相对较少，当时 A 股市场融资融券标的数量仅 900 余只，其中股票类主要集中在主板。除了存在违规绕标套现的因素外，投资者基于牛市的普涨预期大量涌入金融股，交易行为具有很强的同质性和跟风性。
十年后，A 股市场两融总体标的数量已达到 4150 只，投资者可选择范围大大拓宽，行为更加分散和多元化。
作为金融科技龙头，东方财富取代中信证券成为两融市场的 「券商一哥」，仍然吸引了大量资金，但其他行业的优质个股也获得了充足的关注。从新能源赛道的比亚迪、宁德时代，到科技领域的中际旭创等，再到黄金 ETF 、跨境资产 ETF 等不同资产类别，都有融资资金布局。市场投资工具更加丰富、资金流向因此更为均衡。
喜欢杠杆的资金回归，哪些板块有机会？
方正证券指出，截至 8 月 5 日，A 股市场两融余额为 20003 亿元，占 A 股流通市值比重为 2.3%，占 A 股成交比重为 10.2%。从变化趋势来看，虽然当前两融余额绝对规模处于历史高位，仅次于 2015 年高峰水平。但两融余额占流通市值及成交比重基本处于 2016 年来历史中枢水平。而两融规模持续提升，也反映了市场风险偏好有所提升。
对于后市，方正证券认为，A 股趋势性慢牛行情有望延续。今年来面对外部冲击加剧、内部困难挑战交织的复杂局面，我国各行业生产仍实现稳步增长，上半年 GDP 同比增长 5.3%，经济运行总体保持平稳态势，宏观基本面整体较强有韧性。上市公司盈利当前同样处于下行周期尾声阶段，叠加 「反内卷」 等一系列政策利好出台，企业盈利后续有望逐步改善。
此外，当前市场流动性宽松充裕，风险偏好显著改善，有望推动 A 股继续向好前进。结构上，方正证券认为，中期可以关注盈利周期位置底部回升方向，主要包括 TMT、顺周期等，以及消费板块的强 「阿尔法」 特征标的；短期可以关注受益于指数上涨、成交量放大的券商板块补涨机会。
封面图片来源：视觉中国-VCG211101720558
